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*迪士尼 (DIS) 財務季度、年度表達方式為FY23Q2：2023/1~2023/3、FY23Q3：2023/4~2023/6、FY22Q4：2023/7~2023/9、FY24Q1：2023/10~2023/12
魔法王國迪士尼太上皇（前任執行長）Bob Iger復出成功穩定軍心，迎向串流平台競爭白熱化考驗
歡迎來到迪士尼魔法王國！這裡是所有夢想成真的地方。在這裡，你可以看到各種精彩的故事和角色，從白雪公主到蜘蛛人，從獅子王到星際大戰。你也可以親自體驗這些故事，在主題樂園裡盡情玩樂，或者在家裡用Disney+看你最愛的節目。
在太上皇（前任執行長）—Bob Iger重新登基後，FY23Q1的營運表現合格有餘，魔法王國總營收及EPS均優於預期，一系列的撙節成本措施也有立竿見影的效果，串流家族施放的幻影術（製作影視節目）成本已受控，看起來迪士尼魔法王國已經準備好重新出發了！
不過，競爭對手華納兄弟探索 (WBD) 旗下 HBO Max 及 Discovery + 上季成功扭虧為盈，且有望在今年內實現全年盈利目標，較原先預期提前一年達成。各大串流平台競爭趨向白熱化，迪士尼串流家族腹背受敵。在Netflix (NFLX)、亞馬遜 (AMZN) 等行業翹楚對影視節目製作持續投入鉅額資金，而後起之秀華納兄弟探索 (WBD) 的HBO Max不久前已提前實現季盈利，還有虎視眈眈的蘋果(AAPL) 等，迪士尼能突圍而出嗎？
魔法王國迪士尼FY23Q2串流家族虧損縮減遠超預期，然總營收及獲利均低於預期
我們先來看看魔法王國 FY23Q2 的成績單吧！
營收僅 218.2 億美元 (季減 7.2%，年增 13.3%)，低於 CMoney 預估的 228.2 億美元 4.4%，但略高於市場預期的 218.0 億美元 0.1%。
媒體及娛樂發行部落營收為 140.4 億美元 (季減 5%，年增 3.8%)
主題樂園體驗及消費品部落營收為 77.8 億美元 (季減 11%，年增 16.9%)
營益率 15.1% (季增 2.1 個百分點，年減 4.2 個百分點)
媒體及娛樂發行部落營業利益為 11.2 億美元 (由上季虧損轉盈餘，但仍年減 42.4%)
串流平台(DTC) 營業虧損僅 6.6 億美元 (季虧損減少 4.0 億美元，年虧損減少 2.2 億美元)，優於CMoney 預期的虧損8.0 億美元，且遠較市場預期的 8.4 億美元好
主題樂園體驗及消費品部落營業利益為 21.7 億美元 (季減 29.1%，年增 23.4%)
稅後淨利僅 19.2 億美元 (季增 6.0%，年減 9.0%)
每股盈餘 (EPS) 僅 0.93 美元 (季減 6.1%，年減 13.9%)，雖低於 CMoney 預估的 1.20 美元22.7%，然合乎市場預期。
市場重點關注的串流媒體家族，在漲價帶動每訂戶平均營收顯著增長，不僅成功抵消訂戶流失效應，更帶動訂閱營收季增 8.6% 至 46 億美元，展示優異的定價能力。加上削減人手、行政及行銷推廣等營業費用後，虧損再次大減近4億美元至 6.6 億美元，改善幅度令人瞠目結舌。但主題樂園部落本土及海外主題樂園的營收和營業利益，成長幅度較預期低，開始出現增長放緩的現象。加上以往最會賺的有線電視（第四台）家族衰老速度加快，連續第二季衰退幅度超越預期，壓低魔法王國的獲利能力，使FY23Q2 EPS 遠低於CMoney 預期。
整體而言，太上皇這季的表現差強人意。雖然串流家族虧損大幅減少，但魔法王國總營收及EPS均低於預期，只能算是功過相抵。接下來看看魔法王國未來的展望吧！
迪士尼FY23Q3 大環境前景惡化，EPS 恐再度下滑
再強的人也會疲憊！雖然太上皇半年間就讓串流家族虧損砍半，但在大環境前景惡化下，魔法王國的營運將面臨更大的考驗，因此CMoney 研究團下調FY23Q3預估：
- 下調營收預估 5.0% 至 214.1 億美元 (季減 1.9%，年減 0.4%)
- 下修營益率預期 0.2 個百分點至 14.1% (季減 0.9 個百分點，年減 2.5 個百分點)
- 調降稅後淨利預估 10.2% 至 18.5 億美元 (季減 3.5%，年減 11.3%)
- 調降每股盈餘 (EPS) 預估 19.1% 至 0.91 美元 (季減 1.9%，年減 16.3%)
進入FY23Q3，迪士尼魔法王國的兩個部落都要面對更強大的逆風。主題公園部落入園人數成長放緩，且通膨及高利率環境壓低人均消費的成長幅度，因此僅小幅下調營收預估。加上四面八方的成本壓力，包括商品成本通膨、新郵輪Disney Wish的營業費用、薪金調漲及新客戶折扣優惠等，導致本土樂園營益率下滑，所幸海外樂園有望維持強勢，因此僅小幅下修營益率預估。
至於媒體部落，串流家族虧損恐因行銷費用認列時間點延後而季增1億美元，然與原先預期相當，故影響有限。最大的獲利壓力則來自有線電視家族的疲軟表現及影視授權家族的票房主力來不及認列，包括萬眾矚目的經典考古冒險電影續集：印第安納瓊斯之命運鐘盤 (Indiana Jones and the Dial of Destiny) 及動畫元素方城市的上映日期均接近季底，導致上映前的行銷成本缺乏票房支持，故大幅下調迪士尼魔法王國 FY23Q3 的獲利預估。
迪士尼FY2023 下半年面臨消費力度下滑，獲利增長恐趨緩
FY2023 下半年，在經濟衰退擔憂和消費力度下降，以及成本壓力日益加劇的前後夾擊下，戰績彪炳的太上皇恐怕也無能為力，故調降魔法王國FY2023 獲利預估：
下調營收預估 3.1% 至 883.6 億美元 (年增 6.8%)
下修媒體及娛樂發行部門營收預估 0.8% 至 570.5 億美元 (年增 3.8%)
調降主題樂園體驗及消費品部門營收預估 7.0% 至 313.1 億美元 (年增 9.1%)
上修營益率預期 0.2 個百分點至 14.4% (年減 0.2 個百分點)
調高媒體及娛樂發行部門營業利益預估30.2% 至33.9 億美元(年減19.7%)
調降主題樂園體驗及消費品部門營業利益預估10.1% 至 93.4 億美元 (年增 18.2%)
下調稅後淨利預估 5.0% 至 75.9 億美元 (年增 11%)
調降每股盈餘 (EPS) 預估 11.0% 至 3.89 美元 (年增 10.2%)
每股帳面凈值預估由 58.19 美元調低至 57.57 美元
雖然最新的通膨數據顯示，4 月消費者物價指數(CPI)僅年增 4.9%，低於市場預期與前值的 5.0%，但距離聯準會的 2% 目標仍有一段很遠的距離，恐難以撼動聯準會維持高利率環境到 2023 年年底的決定。因此預期民眾的消費力度在FY2023 期間仍處於下行階段，不利主題樂園暑假旺季的成長。加上營運成本壓力增加，故調降主題樂園部落的營收及營業利益預估。
而唯一的亮點就落在串流媒體家族的虧損可望在FY23Q4重回季減軌道，且FY23Q2和FY23Q3合共虧損14.3億美元，較原先預期的 15.0 億美元低，顯示虧損先縮後漲只是行銷費用認列時間的短期效果，行政費用實際削減幅度仍超越預期，因此預期FY23Q4的虧損改善幅度可望擴大，並維持虧轉盈時間點有望提前於FY2024 年上半年達成的預期。然因大幅調低 FY23Q3 的獲利預估，加上有線電視家族的疲軟表現恐延續至整個下半年，故同步下調FY2023 全年的EPS預期。
串流平台雖拚得你死我活，但預期迪士尼在三大措施下，FY2024將突圍而出，獲利可望年增25.4%
展望FY2024，魔法王國的串流家族要面對更激烈的競爭，除了行業龍頭Netflix (NFLX) 及亞馬遜 (AMZN) 旗下的Amazon Prime Video外，華納兄弟探索(WBD) 旗下的HBO Max及Discovery+ 已經實現季盈利，還有虎視眈眈的蘋果 (AAPL) 宣布將斥資10億美元製作電影，串流平台之間的競爭正式進入白熱化階段，只靠上一篇研究報告提及的製作高質量幻影術（影視節目）創造的差異化，恐怕成果有限。因此，太上皇宣布三大措施加快串流家族實現盈利的步伐：
- FY2023內調漲無廣告方案定價（因漲價延後效應，因此預期FY24Q1才能收效）
- FY24Q1 在歐洲地區推出廣告方案
- FY24Q1 將Hulu 和Disney+ 的內容合併到一個APP中
FY23Q2總訂閱營收季增 8.6% 展示優異的定價能力後，接下來就要盡可能地提高每訂戶營收 (ARPU)，包括擴大有廣告方案和無廣告方案之間的價格差異，以驅使更多用戶轉向訂閱的廣告方案。串流平台上的廣告受眾增加，可望吸引更多廣告商下單，到時候就可以逐步提高廣告價格。使廣告方案及無廣告方案的ARPU 同步上揚，加上推出廣告的邊際成本偏低，以及拓展歐洲地區廣告市場，可望顯著提升串流家族的獲利能力。
而併合Hulu 一般娛樂和 Disney+ 強大IP，不僅對新增及留下跨平台訂閱者有正面作用外，在集中兩個APP活躍用戶到一個 APP 後，也能提升廣告商的下單意願。配合大環境逆風有望在FY2024顯著減弱，包括通膨降至2~3% 推動聯準會在2024 年上半年開始降息，均可挹注消費力度，故CMoney 研究團隊看好魔法王國迪士尼FY2024的營運表現：
- 營收可達 914.4 億美元 (年增 3.5%)
- 稅後淨利可達 97.5 億美元 (年增 28.5%)
- 每股盈餘 (EPS) 可達 4.88 美元 (年增 25.4%)。
- 每股帳面凈值可達 62.90 美元
迪士尼大環境逆風不利短期股價表現，然串流平台有望轉虧為盈，中長期展望仍佳
根據迪士尼 5 月 10 日的收盤價 101.14 美元與FY2024年每股帳面凈值預估 62.90美元計算，目前股價淨值比僅 1.8 倍，處於過往5年 1.5~4.3 倍的下緣位置。
CMoney研究團隊考量迪士尼營運效率穩步改善、串流業務虧損逐步減少，然通膨仍高及經濟衰退擔憂，消費力度恐逐步減弱，使主題樂園營收成長承壓。加上有線電視家族恐延續疲軟的表現，目前優異的營運及獲利表現將受到更大的考驗，故將迪士尼投資建議由逢低買進調降至區間操作。因營運前景不利因素增加，故將目標價股價淨值比評價由 2.0 倍下調至 1.7 倍，目標價由 116 美元調低至 107 美元，預期股價短期內將徘徊在 84 至 114 美元的區間打底。
然而，CMoney研究團隊看好在FY23Q4 過後，迪士尼拓展廣告市場的串流平台營運策略收效，有望顯著提升獲利能力，並可望在FY2024 年上半年轉虧為盈，配合大環境逆風減弱，有望展開新一波漲勢。中長線投資人可留意84~94美元接近本淨比下緣的水平逢低買進。
*本篇為 FY23Q2 季度更新報告，全文同步載於美股放大鏡
FY23Q1 季度更新請見：【美股研究報告】夢幻魔法王國迪士尼走出最黑暗時刻，串流業務虧損已大減 4 億美元，為什麼還要繼續裁員？
初次報告請見：【美股研究報告】迪士尼FY22Q4串流平台訂閱人數遠超Netflix，但何時能轉虧為盈？
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