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冬海8月15日盤前公佈23Q2財報後，股價血崩28.7%至40.58美元，來到近3 年來的底部位罝，是時候抄底了嗎？
東南亞海獅 (Sea) 以數位娛樂為獲利支柱，轉虧為盈後受成長放緩嚴重挑戰
你知道嗎？冬海集團 (SE) 曾經是一隻充滿朝氣和活力的海獅，它為東南亞的電商領域帶來了許多驚喜，也帶領玩家在數位娛樂世界中盡情奔跑、跳躍、戰鬥！這隻海獅也可以將身上的貝殼變成魔法錢包，提供支付、匯款、信貸等全方位的金融服務，讓東南亞地區的用戶方便快捷地進行金融交易。
雖然電商蝦皮是海獅的主要食物（營收最大宗），但數位娛樂Garena才是海獅營養（獲利）的主要來源。按 23Q2 營運來看，數位娛樂僅佔總營收的17.3%，卻貢獻高達 61.4% 的營業利益，是海獅保持活力重要支柱。
營收意外血崩、付費用戶持續下滑，連帶用戶消費總額也跌至4.62 億美元的新低。這隻年輕的海獅 (SEA) 能及時回穩嗎？我們先來看看它23Q2的覓食成果吧！
冬海23Q2數位娛樂平台Garena回穩、蝦皮及SeaMoney持續成長，營收年增5% 仍低於市場預期
冬海 23Q2 營收成績如下：
- 營收達 31.0 億美元 (季增 1.8%，年增 5.2%)，高於 CMoney預估的 30.0 億美元，但低於市場預期的 32.5 億美元。
營收優於預期，主係數位娛樂平台 Garena 營收表現回穩，但仍較去年同期年減逾 40%。雖然付費用戶回穩，但付費用戶的消費總額持續下滑，來到4.43 億美元，為近3年的新低，顯示付費用戶的消費力度下滑。而電商蝦皮在交易佣金及廣告收入增加下，營收年增 20.6% 來到21.1億美元。金融服務Sea Money 營收季成長來到近2年的新低，僅季增3.7%，有成長放緩的隱憂。
冬海 23Q2三大業務獲利平平無奇，獲利成長來自業外支出減少，但仍低於市場預期
獲利方面，
- 營益率 9.2% (季增 5.1 個百分點，年增 37.6 個百分點)
- 每股盈餘 (EPS) 達 0.54 美元 (季增 265.1%，較去年同期(22Q2)由虧轉盈)，雖高於 CMoney預估的 0.23 美元，但低於市場預期的 0.71 美元。
冬海三大業務近三季的調整後EBITDA僅持平在5.3~5.4億美元左右。電商蝦皮在23Q2重新啟動運費補貼計劃，拖累 EBITDA 佔營收比例跌至轉虧為盈以來的新低。雖然數位娛樂平台 Garena及金融服務Sea Money的EBITDA 佔營收比例均有所改善，但冬海整體的EBITDA仍季減0.6%，顯示冬海主要業務獲利成長停滯。
因此，冬海23Q2優於CMoney預期的獲利表現，幾乎全數來自業外支出減少及商譽減損認列完畢。冬海23Q2擺脫1.2億美元的商譽減損支出，驅使營益率季增5.1個百分點。加上認列利息及投資所得等達1億美元的業外收入，挹注獲利表現，最終Sea 23Q2 每股盈餘 (EPS) 季增逾2倍達 0.54 美元，但仍不及市場預期的0.71美元，顯示這隻的海獅竭盡所能，仍未能滿足市場對其獲利能力高速成長的期望。
註：EBITDA (稅前息前折舊攤銷前盈餘) 是評估公司核心業務獲利能力的指標，因它把跟公司營運沒有直接關係的項目 (如股票薪酬、折舊和攤銷及商譽減損等)都排除在外，可以更清楚看到公司主要業務的賺錢能力。
冬海三大業務獲利恐陷入停滯，然因業外收益增加，上調冬海 2023年營運及獲利預估
進入 2023 下半年，冬海三大業務的獲利成長恐有一定難度。Garena 在2023年6月推出了新末日生存手遊《黎明覺醒》，截止8月16日Google Play 下載量落在100+萬，Facebook 專頁讚好人數為 18 萬（Garena 營運支柱FreeFire Google Play 下載量落在10+億，Facebook 專頁讚好人數為 2,676 萬），顯示新遊戲佔比仍低，成長至提供營收增長動能需要一段時間。而Garena 23Q2付費用戶數略為回穩，但用戶消費總額持續下滑，不利下半年營收成長。
至於電商蝦皮，受Tiktok Shop強勢進攻東南亞市場，迫使蝦皮再次轉向以擴張為先的營運策略，以維持市佔率。根據藍蓮花研究公司報告指出，TikTok Shop在東南亞國家快速滲透，預估2023年該平台的總成交金額（GMV）可達蝦皮的20%，對蝦皮的威脅逐步增加。而蝦皮推出運費補貼及活動行銷費用恐使營益率下滑，加上巴西新興市場距離獲利仍有一段距離。面對強敵來襲，蝦皮獲利能力受壓，且在Tiktok強大的社群連結下，蝦皮恐陷入苦戰，2023下半年獲利進一步成長有一定難度。
此外，因金融服務Sea Money與電商蝦皮的配合，使其營運同受Tiktok Shop滲透東南亞市場影響。加上放貸總額再次回落，由22Q3 的21.6億美元高點回落至23Q2 的20.2億美元，恐使Sea Money營收增長空間縮少。且23Q2備抵呆帳佔比維持在13.8% 高檔，反映管理層對未來壞帳的擔憂。加上高利率環境恐持續一段較長時間，SeaMoney未來獲利前景恐蒙上一層灰霧。
雖然主要業務獲利成長恐持續停滯，然因商譽減損支出及業外利息收入和投資所得增加，故調升冬海 2023 年損益預估如下：
- 調高2023營收預估 3.8% 至 124.8 億美元 (年增 0.2%)，
- 上調營益率預期 3.8 個百分點至 9.2% (年增 21.1 個百分點)
- 調升每股盈餘 (EPS) 預估 105.9% 至 1.97 美元(虧轉盈)。
冬海三大業務成長乏力，市場大失所望，建議觀望成長前景轉佳再進場布局
冬海8月15日盤前公佈23Q2財報後，股價血崩28.7%至40.58美元。CMoney研究團隊考量冬海三大業務均面臨重大挑戰，未來競爭激烈的前景，不利獲利增長。若行銷策略失當，更有可能出現市佔率下滑的窘景，因此建議先行離場觀望，等待成長前景轉佳，且守住40美元的低點，並開始回補40至54美元的缺口，再進場佈局。
*本篇為 23Q2 季度更新報告，全文同步載於美股放大鏡
23Q1 報告請見：【美股研究報告】蝦皮母公司 Sea 冬海遊戲營收血崩40% 震驚市場，股價單日下挫17% 後該如何操作？
完整 Sea 研究報告詳見：【美股研究報告】不到三年股價狂漲10倍！東南亞小騰訊Sea怎麼做到的？
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