圖/中鋼
【台股研究報告】中鋼(2002)結論與建議
因俄烏戰事延宕，低價鋼品銷往亞洲，中鋼第二季獲利水準逐月被壓縮，上週五(8/5)公布第二季財報，EPS 0.65元，低於市場預期。在通膨高檔、聯準會升息步調維持下，預期下半年房市需求疲弱，未來關注中國基建政策能否有效提振用鋼需求，預期在中國鋼鐵產能持續減少下，仍提供鋼鐵報價支撐，預期第四季鋼鐵報價跌幅將逐步收斂，預估中鋼2022年EPS 2.42元，每股淨值19.11元。考量鋼市景氣市未落底，且未來景氣進入下行趨勢，中鋼獲利將回歸常態，給予1.2倍股價淨值比(PBR)的評價，投資評等為區間操作。
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中鋼近年發展高價精緻鋼品，降低景氣循環的影響
中鋼為台灣一貫作業鋼鐵龍頭廠，集團旗下包含中鴻(2014)、中鋼構(2013)、中龍等。源自早期政府為降低對海外鋼品的依賴，解決鋼品來源不一的問題而成立，為台灣十大建設之一，目前經濟部持股約20%。中鋼粗鋼年產能1,590萬噸，包含中鋼4支高爐總計990萬噸、子公司中龍600萬噸，產品包含熱軋、冷軋、棒線、塗鍍等鋼品，產品約63%內銷、37%外銷。
中鋼近年持續開發高價精緻鋼品，2022年第一季精緻鋼品銷售量12.44萬噸，總量占比6.5%，營收占比8.2%，毛利占比近14%，目標2025年精緻鋼品銷售比重將提升至10%，2030年達到至20%，藉此降低鋼市景氣循環對於獲利的影響。此外，在近幾年環保趨勢下，中鋼陸續投入綠能產業，包含風場開發及水下基礎的中能發電(持股51%)、興達海基(持股46.7%)，以及太陽能的中鋼光能(持股100%)。
中鋼2022年第一季銷售狀況(包含中龍高爐)
中鋼在國內具有獨佔優勢
鋼鐵業為工業發展的重要基礎，需求包含營建、汽車、金屬製品、家電等，傳統煉鋼技術主要分為電爐和高爐，國內採高爐煉鋼的主要為中鋼和中鴻，電爐則是東和鋼鐵(2006)、豐興(2015)、海光(2023)、威致(2028)。兩者主要差別在於高爐煉鋼會排放大量二氧化碳，較不環保，因此在近年環保趨勢下，電爐煉鋼比重有緩步增加，但由於電爐的成本較高、規模小，以全球鋼鐵最大生產國中國為例，其電爐鋼比例僅10%左右，因而為了追求生產效益，全球目前仍以高爐煉鋼為主。
高爐煉鋼原料包含鐵礦砂、焦煤，由於原物料與成品鋼的運輸成本高，因此上游鋼廠的設置多半接近原物料的來源處，以提升原料自給率，強化原料成本的控管。在高資本、高耗能、技術密集等特性下，鋼鐵業的進入門檻極高，且為國防工業的重要物資之一，因此各國一般會對該產業提供適當保護，中鋼在政府的支持下，在國內已形成獨佔優勢，市佔率超過50%。
海外低價鋼材輸入，中鋼第二季EPS 0.65元，低於市場預期
2022上半年由於中國疫情反覆影響當地內需，且俄烏戰爭延宕，歐美用鋼需求減少，俄國低價鋼品因而銷往亞洲，導致第二季亞洲區鋼價普遍下跌。國內因部分下游鋼廠改用低價原料生產，1~6 月台灣進口俄國鋼品總額累計年增21.3%，導致中鋼自第二季盤價便持續放緩，獲利水準逐月被壓縮。
中鋼上週五(8/5)公布第二季財報，營收1,336.4億元，季增16%、年增15.8%，惟受到鋼價滑落的影響，毛利率下滑至12.2%，季減2.36個百分點、年減2.14個百分點，EPS 0.65元，低於市場預期。
用鋼需求疲弱，鋼廠減產降價因應，預期中鋼盤價尚未落底
自中國恆大事件爆發後，當地房市疲軟，2022年初房產投資意願持續減少，疫情爆發後更加速了需求下滑，即便中國在6月復工後，仍不見需求明顯復甦，中國房地產開發投資額6月累計年增幅-5.4%(2021/12為+4.4%)，而近期當地爆發停貸潮，更引發房產需求的疑慮。
中國為提振內需，近期推出刺激政策包含交通、水利、能源等七大建設，但由於鋼材庫存仍高，且需求低迷導致鐵礦砂原料報價低檔，目前鋼廠普遍以減產或降價因應。中鋼寶鋼8月各類板材盤價下調200人民幣/噸、越南河靜鋼廠9月盤價下調95~100美元/噸。中鋼近期公布8月LEEWAY盤價調降2000~3200元/噸，其中熱軋調降3000元、冷軋調降3200元、厚板調降2000元，創歷史最大跌幅。考量周邊國家的鋼材價格尚未落底，且目前中鋼盤價仍高於海外鋼廠價格50~100美元，預期中鋼9月盤價下調的機率仍高，預估中鋼第三季EPS 0.57元。
中國鋼鐵限產，鋼市下半年將築底，預期第四季鋼鐵報價跌幅收斂
中國歷來為全球最大鋼鐵供給國，粗鋼產量佔全球5成，近年藉由鼓勵鋼鐵企業整併，提高鋼鐵業的集中度，目標自40%提高至60%，因而持續限制鋼鐵業的產能供給。據世界鋼鐵協會(WSA)統計，中國2022/1~6粗鋼產量總計5.27億噸，年減6.5%，預期在中國發改委持續壓縮粗鋼產能下，加上鋼廠聯手減產救市，預期下半年鋼材供應將持續減少，預估2022年中國鋼鐵產能減少3%，長期將提供鋼鐵報價支撐。
在需求的部分，在通膨高檔、聯準會升息步調維持下，預期2022下半年買房需求仍疲弱，連帶影響房產用鋼需求，加上中國針對鋼鐵減產穩價的效益還未浮現，預期第三季鋼價將維持低檔盤整，產業的復甦期拉長。未來需關注中國基建政策的施行進度，能否有效提振用鋼需求，近期中國官方已要求各單位須在8月啟動建設，預期屆時會有利於報價支撐，下半年鋼鐵報價下滑的機率雖高，但預計跌幅將逐步收斂。預估中鋼2022年EPS 2.42元，每股淨值19.11元。
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