【研究報告】強茂 (2481)走過營運高峰，惟淡季調整後仍有向上動力，逢低仍可留意

圖片來源:強茂

【公司簡介與重點】

結論:

2021年車用與消費型電子需求成長，功率半導體受惠供需結構改善，強茂2021年出貨量持續成長，然而短期營運高峰應已過。

21Q4進入消費型產品淡季加上客戶調整長短料影響，21Q4至21Q1業績出現修正，但長線來看，產業趨勢持續向上，公司產能增加，MOSFET、SiC元件、IGBT新產品將陸續推出，且高階產品比重拉高將改善毛利率下，業績將回復成長。

預估強茂2021年營收139.69億元(原預估140.1億元)，YoY+33.23%，稀釋後稅後EPS 5.18元(原預估基本EPS 5.38元)。預估2022年營收147.19億元(原預估156.89億元)，YoY+5.37%，稀釋後稅後EPS為5.57元(原預估基本EPS 5.62元)。

強茂股本為33.28億元。2020年現金股利為1.50元，已連續3年發放現金股利。21Q3每股淨值24.74元，股價淨值比(PBR)相較於歷史處於均值。預估2022年稀釋後稅後EPS為5.57元，目前本益比(PER)相較於歷史處於高。

股價面，強茂受惠二極體市場火熱，營運走揚，21Q3季報表現亮眼，推動股價一度衝抵125元波段新高，之後因投信與外資籌碼鬆動，股價自高點拉回季線附近。雖當前股價偏多格局尚未破壞，然而近高附近套牢量大，法人賣壓尚未宣洩完畢，且2021年營運高峰應已過，預料股價或將先拉回長期均線附近。若將投資時間拉長，預期強茂仍可受惠二極體景氣，公司在第三代半導體的佈局進度佳，2022年有新增產能，並持續推出高毛利新品，均將成為營收重要的助力，預計淡季調整過後，股價將可重回正向軌道，給予區間操作評等，建議21Q4-22Q1淡季若有拉回可逢低承接，預計後續股價有望於2022年PER 12.5-20倍之間震盪。

強茂為國內最大整流元器件製造商：

強茂為台灣功率半導體製造商，目前為國內最大整流元器件製造商，整流元器件市佔全球第7，2019年營收全球同業排名19，2020年在二極體領域全球市佔率約1.52%(資料來源:強茂2020年報)。公司生產基地在高雄岡山、中國深圳、無錫等，其中，岡山廠與深圳廠主要生產小訊號二極體，無錫廠生產傳統二極體。

2020年營收104.85億元，YoY+14.68%，稅後淨利8.97億元，YoY+69.26%，其中來自業外的收益3,905.10萬，稅後EPS 2.69元。2021/10各業務佔營收比重：二極體事業群98%，太陽能事業群2%。2020年產品比重為整流二極體(60%)、功率半導體(23%)、保護元件(17%)。前年度內銷比重6.00%，外銷比重94.00%。

資料來源:強茂

強茂所屬企業涵蓋：前段晶圓製造/璟茂科技，後段晶圓封裝與檢測/強茂公司，乃至系統應用/至極動能與熒茂光學(4729)，2021/0公司取得連接器廠凡甲(3526)股份。公司聚焦中電壓MOSFET、超接合面(SJ) MOSFET、IGBT（絕緣柵雙極電晶體）與SiC(碳化矽)元件，應用面著重在汽車與工業領域。強茂與世界先進(5347)等國內晶圓代工業者協同開發MOSFET與IGBT，SiC元件則有漢磊(3707)的支援，公司將把後段關鍵製程與封裝留在公司內部自行生產。

目前國內主要生產分離式元件之上市、上櫃公司，主要為虹揚-KY(6573)及台灣半導體(5425)等，國外大廠則有Infineon、STMicroelectronics、ROHM、VISHAY、Diodes Inc.、ON SEMICONDUCTOR、Nexperia，中國地區則為士蘭微、揚杰及捷捷微等。

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2022年MOSFET市值將達100億美元，趨勢有利強茂:

MOSFET在各領域皆佔有一席之地，且關注程度日益提高，包括工業、汽車、消費性電子、通訊、運算等應用皆有大量需求，拓墣產業研究院認為隨著工業自動化與新能源車、5G基站、快充等市場需求的提升，2022年整體MOSFET市場規模將達到100億美元。

據富昌電子網站資訊顯示，MOSFET產品仍屬向上趨勢，目前MOSFET交貨期最長仍高達52週，價格普遍看升。由於未來1-2年8吋代工廠產能擴增速度仍不如需求成長，加上多數國際IDM廠客戶需求遠大於供給，有助如強茂等廠商出貨動能延續。

2018-2023年全球功率半導體元件市場規模

資料來源：WSTS；拓墣產業研究院整理，2021/10

市場行情報告

資料來源:富昌電子，2021/10/28

產品組合優化與漲價效應，強茂21Q3業績靚:

強茂21Q3合併營收37.02億元，QoQ+2.75%，YoY+33.57%，由於部分產品受長短料問題影響，營收僅小幅季增，而受產品組合優化，稼動率滿載與漲價效應下，毛利率增至34.72%，優於市場預期，營業淨利7.12億元，OPM 19.23%，其中來自業外的收益6636.70萬，稅後淨利6.24億元，稅後EPS為1.88元，優於原預估值1.35元。

2021年以來，由於WFH需求暢旺帶動，累計前3季合併營收為104.34億元，YoY+39.26%，EPS為4.45元。

淡季效應與長短料影響，強茂21Q4將出現季減:

雖遭遇十一長假且車用、筆電等拉貨動能減弱，然家電、健康量測、伺服器及物聯網等需求仍在，強茂10月合併營收10.76億元，MoM-13.9%、YoY+18.72%；累計前10月合併營收115.1億元，YoY+37.04%。

雖強茂21Q4業績將持續反映21Q3漲價與產品組合優化，且車用客戶訂單穩定，然進入傳統淡季，部分客戶針對長短料進行調整，加以21Q3基期較高，故預期21Q4營運將出現中個位數的季減幅度，由此預期21Q4營收35.54億元，QoQ-4.51%，YoY4+18.13%，稅後EPS 1.32元(稀釋後)。

強茂新產能與高毛利產品加入貢獻，將可推升後續營收:

2020年強茂推出的碳化矽二極體及快速恢復二極體（FRED）等產品已量產出貨，自建8吋製程新產線將於22H1投產，公司佈局SiC、IGBT 產品將陸續開花結果，包括SGT MOSFET Gen2、SIC DIODE GEN 2、、IGBT及Si FRED Gen2等高毛利產品21Q4至22Q1可望陸續通過認證並小量出貨，逐步貢獻營收，並可望再優化獲利能力。

強茂以現增發行海外存託憑證，將對獲利稍做稀釋:

為償還銀行借款、轉投資海外子公司及外幣購料，10/25強茂現金增資發行普通股參與發行海外存託憑證。其中，現金增資發行總股數為5000萬股，參與發行海外存託憑證計5000萬單位，海外存託憑證發行總金額為1億5100萬美元，每單位發行價格為3.02美元，折合新台幣84.5元。此舉可健全公司財務結構，有利營運發展，然而增資發行新股預計將對原股東權益稀釋比例約為13.06%。