「造市者新制」本週三上路，但搶進前你該知道這 2 個潛在風險，免得淪為券商的待宰羔羊…
圖片來源:shutterstock
為了提升優質低流動性股票交易量能，臺灣證券交易所自去年中即開始研擬造市者制度，經過一年多來的籌備，本週（6月30日）即將正式上路，究竟這項新制度對於往後的市場會有什麼樣的影響，又證交所是透過哪些指標篩出造市的個股，讓我們繼續往下看。
為什麼要有造市者制度？
從近期的盤面來看，熱門股如航運的長榮（2603），在6月16日這天成交張數創下101.13萬張的天量紀錄，成交值高達1422億元，加計其他兩檔貨櫃股陽明（2609）、萬海（2615）成交值將近2500億元，幾乎占了整體加權指數的一半。然而同一天，績優工業電腦大廠融程電（3416）的交易量卻僅有85張。
攤開融程電的財報（籌碼K線APP），可以看到過去10年間，每年都有穩定的配息，且配息金額每年都有2元之上的水準，換算殖利率表現也都在4%以上，從獲利能力來看，過去10幾季也都維持獲利狀態，且單季獲利有走揚的趨勢，顯示從基本面來看，融程電應該算是基本面相當強勁的個股，但成交量低迷，導致其股價表現不佳，以今日盤中為例，融程電的買賣價五檔的張數都不到10張…
資料來源：籌碼K線APP
資料來源：籌碼K線APP
因此造市者制度，就是證交所希望能夠活絡像融程電這種績優股的交易量能，
結合券商的力量，鼓勵券商積極造市，讓他們在市場上的能見度有所提升。
哪些選中的股票會被「造市」？
從證交所4月26日的造市者指度簡報中可以看到，能夠活得造市制度活絡的個股，從交易面上主要看其日均成交量或週轉率，發行面（基本面）則看年度獲利是否大於2元，帳上有無累計虧損以及有無配息等指標。
資料來源：台灣證券交易所
造市者如何「造市」？
資料來源：證券櫃檯買賣中心
前面有提到，這些冷門股的交易量能偏弱，以今（28）日融程電的盤中掛單為例（如下圖），不管是五檔買賣的單量都低於10張，單日的成交量也長不足百張，這樣的量能，對於投資人來說，即便具備基本面支撐，但考量其流動性低迷，若隨大盤大跌或大漲的時刻，要想脫手恐怕也不容易，讓許多投資人望之卻步。
資料來源：籌碼K線APP
因而挑選出被造市的個股後，就會由券商擔任造市者，讓5檔買賣報價的量能更充裕（依照作業辦法第4條，每筆買進及賣出報價不得低於五交易單位或總金額應達新臺幣二十萬元以上），概念類似權證的發行人，需要作量讓投資人有足夠的流動性能夠進出操作，且為了避免像主力大戶掛假單，證交所的制度還要求造市券商的有效報價時間需要大於一半的交易時間，對於買賣價差也有3%的差幅規定，以保障投資人，而上述即是本次的造勢制度中偏向「供給端的改革」的部分。
資料來源：台灣證券交易所
大家可能會說，即便造量，但還是沒有人玩怎麼辦，於是在這套制度下，也有所謂的交易獎勵參與者，也就是證交所還幫一般散戶投資人找了一個法人（券商）玩家作伴，從需求面刺激這些冷門股的量能。
證交所表示已有8家證券自營商申請擔任股票造市者、1家證券自營商擔任交易獎勵參與者，未來將提供該等券商經手費折讓等獎勵措施。
制度立意良好，但進場前你也許該思考潛在風險
從證交所的出發點來看，立意甚好，但我們認為與其急著想要篩出受到券商眷顧的「被造市股」，毋寧反思這個制度的存在會是更重要的事，因為若我們都認同市場是有效率的，那麼理應資金的流向都會經過風險衡量以及追求最大的獲利，因此，假若市場上出現所謂的績優冷門股，那麼恐怕其背後都有一些特性是不為市場資金所青睞的，例如：規模太小，擠不進外資或投信的投資組合清單之列，這恐怕是搶進前需要思考的第一點。
其次，若真如上所述，因為規模小而擠不進法人的投組中，則造市制度實施後，同樣不會改變這樣的情況（很難期待會因為造市制度而拉高企業的資本額或營收），因此新制上路只是多了一個正牌的大戶（造市券商）充當一般散戶投資人的交易對手，會不會出現像權證交易一樣，券商球員兼裁判的情況發生，也是我們認為實際新制上路之後，尤其需要觀察的地方，尤其操作過權證的投資人，想必都有被發行券商從報價上下其手的切身之痛，造市制度美其名為提供量能，但稍不留意，恐怕會有操縱市場的疑慮，這更是尤其需要審慎評估的第二項風險。
快速結論
針對造市者新制上路，我們建議不妨先思考為什麼會有績優股叫好不叫座的原因以及此一制度對於市場交易可能產生的影響等兩個面向，若以資金是有效率的前提，則前者恐怕需要留意冷門績優股潛在讓資金卻步的原因，後者，是否可能出現如權證一樣，券商美其名造市，然而實則可能反過來在介入市場交易過深，對於散戶投資人來說，恐怕會未蒙其利先受其害，不得不慎。
留言 2