(圖片來源：shutterstock)
電視面板報價有望於 11 月續漲，佈局時機到了？
全球電視面板自從 2021 下半年至今，歷時約 15 個月的報價下跌後，終於在 2022 年 10 月看到止跌反彈，根據市調機構 TrendForce 預估，漲勢甚至有望延續至 11 月，至於 IT 面板的報價也將持續收斂跌幅。顯示「面板產業」最壞情況已經過去，但現階段就是佈局面板股的時機嗎？
本篇文章將以群創(3481)為分析主題，有以下 4 大重點：
- 群創為全球第 4 大面板生產商，朝向「3Vs 經營策略」
- 群創 22Q3 營運：虧損相較 22Q2 進一步擴大
- 群創 22Q4 展望：略低於 22Q3 呈現旺季不旺
- 群創 2023 年展望：產業 L 型復甦使全年維持虧損
群創簡介：全球第 4 大面板生產商，朝向「3Vs 經營策略」
群創成立於 2003 年，並在 2006 年掛牌上市。公司為薄膜電晶體液晶顯示器(TFT-LCD)生產商，隸屬於鴻海(2317)集團。根據市調機構 Omdia 統計，群創在全球大尺寸面板出貨面積市佔率約 10.6%，排名全球第 4 大。
產品終端應用除了常見的電視、筆電、Monitor(桌上型螢幕)、手機外，與友達(2409)同樣都積極往車用領域發展，車用營收比重從 1 年前不到 10%，現已提升至接近 2 成。由於傳統顯示裝置已經無法滿足未來智慧車艙及數位資訊整合的需求，群創表示未來20 吋以上的一體化車用面板，有望佔整體車用營收 5 成，將成未來新的營運動能。
對比友達的「雙軸轉型策略」，群創也喊出「3Vs 經營策略」，分別是 Create Value、Drive Value、Share Value，簡而言之同樣是朝向利基型應用發展，並提供整合性解決方案，持續為客戶創造更大價值。為發展新應用，群創近年成立好幾家子公司分別負責不同項目：睿生光電(6861)專攻醫療設備儀器；群豐駿專攻車用面板相關；方略電子則聚焦如 Mini LED 等新世代顯示技術。
群創 22Q3 營運：虧損相較 22Q2 進一步擴大
回顧群創 22Q3 營運，營收 480.2 億元(QoQ-17.1%，YoY-48.4%)；毛利率 -18.7%(QoQ 下滑 19.9 個百分點，YoY 下滑 47.6 個百分點)；稅後淨損 127.5 億元；EPS 為 -1.33 元(依減資 9.5% 後之股本計算)。整體出貨面積季減 6.2% 達 6,110 千平方米，低於公司前次預期的季減 1%～5%，平均出貨單價季減 14.2% 達 254 美元，同樣低於前次預期的季減 6%～9%。獲利衰退並低於預期，主因受俄烏戰爭、高通膨、高速升息影響，導致全球消費性需求減弱。
群創 22Q4 展望：略低於 22Q3 呈現旺季不旺
展望 22Q4 營運，由於電視品牌商已經去化庫存長達 1 年以上，隨著短期歐美促銷旺季來臨，預估大尺寸面板出貨可望持平 22Q3，不過中小尺寸面板受手機需求疲弱影響，預估將季減 11%～13%，至於平均出貨單價方面，由於 IT 品牌商庫存仍高，預估將季減 1%～4%。在價量齊跌的展望下，預估22Q4 營收低於 22Q3，呈現旺季不旺。
群創 2023 年展望：產業 L 型復甦使全年維持虧損
展望群創 2023 年營運，其實近期電視面板報價能夠率先反彈，最主要因素為全尺寸已經跌破廠商之現金成本，業界出現向客戶強烈要求提高價格，否則不願接單的現象，因此當報價漲至接近現金成本，續漲力道恐有難度。市調機構TrendForce 表示，雖然 11 月能夠續漲，但 12 月客戶將調節庫存，屆時拉貨動能可能轉弱，且 2023 上半年為傳統淡季，整體市況維持低迷。
我們認同這樣的觀點，主要基於全球高通膨現象至少延續至 2023 年底，由最新的 11 月份 FOMC 會議，主席Powell 暗示升息終值將再調高的論調亦可佐證，如此一來將持續壓抑消費性需求的復甦。根據市調機構 Gartner 預估，2023 年包含 PC、平板、電視出貨量都會維持趨勢，整體面板終端應用將逐漸回歸到疫情前水準。
供給端方面，雖然目前全球面板產業的稼動率維持在 5～6 成的低水準，然而各家面板廠的狀況卻不大一樣。根據市調機構 CINNO Research 調查，大尺寸面板龍頭京東方(BOE) 9 月稼動率為 58%，但華星光電(TCL)及惠科(HKC)的稼動率則分別高達 78% 及 76%，顯示仍有部分面板廠想要趁產業低迷時，維持生產量並擴大市佔率，此將成為未來面板報價回升的一大阻礙。
整體而言，考量面板主要終端應用的出貨量在 2023 年維持下滑，且上半年又屬傳統淡季，將使需求更加低迷，供給端則要留意部份中國廠商維持較高稼動率，難以提供面板報價顯著回升的契機，預估將呈現 L 型復甦。
預估群創 2023 年每股淨值為 23.51 元，股價淨值比將在 0.5 倍上下震盪
整體而言展望群創營運：1)22Q4 受到手機需求疲弱使中小尺寸出貨下跌，以及 IT 面板供需結構不佳使出貨單價維持下跌，整體營運將弱於 22Q3；2)預估 2023 年面板主要終端應用出貨量維持衰退，且部份面板廠維持較高嫁動率，不利於面板報價顯著回升，獲利仍將呈現虧損。
預估群創 2022 / 2023 年 EPS 分別為 -2.94 元/ -3.05 元，2023 年每股淨值為 23.51 元，2022.11.02 收盤價 12.60 元，股價淨值比為 0.5 倍。考量雖然獲利維持虧損，但面板報價底部已經浮現，預期股價淨值比將在 0.5 倍上下震盪，目前評價處在合理範圍，並無顯著的潛在報酬空間。
群創總結與技術分析：股價將在底部區間震盪
在技術分析方面，目前群創處在區間震盪格局。雖然近期電視面板報價止跌反彈，顯示面板產業最壞情況已過，然而在需求低迷下，庫存去化仍須一段時間調整，因此股價較有可能在底部整理一段時間，耐心等待 2023 下半年的旺季來臨。
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