【研究報告】復盛應用(6670)訂單能見度已到第三季

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投資重點

復盛應用受惠於越南產能恢復，加上遞延的訂單交付，帶動3月營收來到28億元，月增40%、年增44%，表現優於市場預期。受惠於訂單需求強勁、稼動率提升，有利於成本降低，預估第一季EPS 7.5元。2022年受惠於庫存低檔，訂單能見度達6 個月，且第二季越南新產能將開出，預計產能提升10~20%，可望帶動2022年營收達30%的成長，市場預估2022年EPS 27.4元。目前本益比僅8倍，位處近年本益比區間的下緣，評價委屈，並且現金股利發放12元，現金殖利率約5.5%，仍有不錯的報酬率，給予10倍本益比的評價，投資評等為逢低買進。

復盛應用全球高爾夫球頭市佔率40%

復盛應用以製造空壓機起家，1978年透過收購運動器材事業，跨入高爾夫球桿製造，主要客戶皆為一線高爾夫球品牌，如Callaway、TaylorMade、Titleist、PING等，高爾夫球頭年產能約1,700萬顆，全球市佔率40%。為強化生產的垂直整合，2018年投資中山奧博高爾夫球桿頭零配件廠。除了高爾夫球事業之外，2020/10公告買入冰上、極限運動裝備代工大廠民盛應用(Minson)85%股權，透過本次投資，引進冬季及非金屬運動裝備的客戶、產品線，使運動用品的版圖將更加完整。

復盛應用2021年營運回溫

復盛應用受惠於疫情趨緩，高爾夫球頭需求復甦，帶動高爾夫球相關營收年增48%，以及2020年第四季收購民盛，一年貢獻營收約23 億元，帶動復盛營用2021年營收成長至232 億元，年增63%。需求回溫使稼動率迅速攀升，帶動毛利率成長至23.6%，年增約0.7個百分點，EPS 18.03元。

復盛應用第一季EPS估7.5元

由於越南疫情趨緩，當地工廠產能恢復，加上3月船期順暢，遞延的訂單交付，帶動復盛應用3月營收來到28億元，月增40%、年增44%，表現優於市場預期。第一季營收達80.8億元，季增28%，超越2021年單季高峰。受惠於訂單強勁、稼動率提升，規模經濟擴大有利於成本降低，市場預估第一季EPS約7.5元，單季獲利創歷史新高。

2022年復盛應用訂單能見度已到第三季

根據National Golf Foundation的統計，直至2022年2月美國巡迴賽的舉辦次數，與去年同期持平，主因1~2 月通常是一年中輪次最少的月份，僅占年平均總數的5%左右，加上自2021第四季以來，當地寒冷的天氣大幅影響比賽意願，導致目前某些地區仍處於關閉的狀態。在庫存方面，目前通路商庫存偏低，庫存水位僅3~4 個月，低於正常水準的5~6個月。隨著天氣回暖，預期3月後訂單開始回升，復盛應用表示目前訂單能見度約6 個月，加以越南新產能預計在6~7月開出，屆時產能將提升10~20%。在訂單需求暢旺、產能提升下，市場預期2022年營收達30%的成長，市場預估2022年EPS 27.4元。