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美國 3 月 CPI 季調年增 3.48%（前 3.17%），月增 0.38%（前 0.44%），同時核心 CPI 季調年增 3.80%（前 3.76%），月增 0.36%（前 0.36%），雙雙高於市場預期。觀察能源年增 2.13%（前 -1.74%）翻正、服務排除住房年增 4.77%（前 3.95%）回升為主要推動來源，而房租年增 5.65%（前 5.76%）延續放緩，核心商品二手車年減 -1.92%（前 1.39%）、新車年減 -0.05%（前 0.44%）持續負貢獻。
當前在服務排除住房月增仍處高位下，FedWatch 預期首次降息延到 9 月，降息幅度收窄至 2 碼，我們認同這樣的可能，但這並不影響我們對股債配置的看法，如同最新快報 、月報所述，當前的通膨對於聯準會是否轉為升息仍有一段距離，而只要不升息，對行情估值的影響都較低，市場將轉為觀察基本面。
而同日聯準會紀要也顯示，普遍委員均指出高通膨有是否持續存在的不確定性，在對通膨朝向 2% 目標更有信心之前，降息並不適當，但同時委員普遍支持縮表金額將明顯縮減至當前的一半，表示即使聯準會延後降息（控價），但也將從控量的角度在調整債券供需與利率，驗證緩步朝向寬鬆的態度。
美國 3 月 CPI 季調年增 3.48%（前 3.17%），月增 0.38%（前 0.44%），同時核心 CPI 季調年增 3.80%（前 3.76%），月增 0.36%（前 0.36%），雙雙高於市場預期。我們以 CPI 三大細項進行分析：
1. 能源項目年增大幅翻正，短期仍將推動整體 CPI
本次整體 CPI 月增主要動能來自原油、汽油價格上漲，帶動能源月增 1.13%（前 2.26%）、年增 2.13%（前 -1.74%）大幅翻正。觀察月增幅度雖然有所收窄，然而未來一季基期偏低，同時汽油、蒸餾油等終端產品庫存自年初以來持續回落，預計短期油價將持穩在 85 美元 / 桶之上，維持 CPI 正貢獻。
2. 核心商品年增續創新低，預計將持續 CPI 負貢獻
本月核心商品年增 -0.67%（前 -0.33%）續創近期新低，其中權重較高的新車 持續月減 -0.17%（前 -0.1%），帶動年增率由正轉負 -0.05%（前 0.44%），而權重較低的二手車月減 -1.11%（前 0.52%）、年減 -1.92%（前 -1.39%）維持負貢獻，觀察最新 3 月 Cox Automotive 調查，新車、二手車價均延續下降趨勢，並且全國新車庫存週轉天數上升至 80 天，仍遠高於長期平均的 60 ~ 70天，預計弱勢的車價將持續壓抑 CPI 核心商品項目。
3. 核心服務房租放緩趨勢延續，服務排除住房短期反覆
關鍵核心服務部分，權重最高的 房租 項目年增率 5.65%（前 5.76%）延續放緩，月增 0.42%（前 0.43%），在 10 年期殖利率回升至 4.5% 以上，房貸利率有再度走高的背景下，預計仍將短期壓抑房市需求轉趨觀望，只要月增能維持在本月水準，則今年 Q3 前房租年增仍有進一步放緩趨勢。
而聯準會首次降息關鍵的 服務排除住房 項目月增 0.71%（前 0.61%）、年增 4.77%（前 3.95%）雙雙回升，觀察細項主要來自交通運輸服務、醫療保健服務帶動，其中醫療保健最低基期已過，而交通服務仍有兩個月低基期，預計服務排除住房年增率短期仍有走高空間，延後聯準會降息的時點。所幸拉長至年底來看，CBO 預估 2024 年移民將增長 330 萬，將持續挹注美國勞動人口供給，並推動就業市場供需緊張的好轉，預計仍將在未來緩解薪資、服務通膨增速。
MM 研究員
整體來看，2024 Q1 通膨高於市場預期，並且同日公佈的 3 月聯準會紀要亦提及此風險，普遍委員均指出高通膨有是否持續存在的不確定性，並表示近期數據沒有增強通膨持續放緩朝向 2% 信心，亦即核心服務通膨沒有進一步放緩前，進行降息並不適當。核心服務（服務排除住房、房租）的進一步放緩，才是決定何時首次降息的關鍵。
我們預期在未來 1 ~ 2 個月核心通膨仍有反覆疑慮，服務排除住房月增仍高的背景下，聯準會將縮減年內降息幅度、並延後降息時點到下半年，但中期房租在 Q3 前仍有進一步下降空間，拉長至年底，移民的勞動供給仍將持續推進就業供需緊張好轉，並帶動每小時薪資、服務通膨緩解，如同最新快報 、月報所述，當前的通膨對於聯準會是否轉為升息仍有一段距離，而只要不升息，對行情估值的影響都較低，市場將轉為觀察基本面。
最後補充聯準會紀要有一段重點關於縮表：聯準會提及在縮表縮減上，普遍委員支持將每月縮表速度從近期速度減少約一半，並傾向維持 MBS 的每月上限，也就是說聯準會有機會 MBS 維持 350 億不變，美債從 600 億大幅減少到 125 億，使縮表金額自當前的 950億 / 月縮減至 475 億。這點雖然尚未定案，但也代表即使聯準會延後降息（控價），但也將從控量的角度在調整債券供需與利率，驗證緩步朝向寬鬆的態度。
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