【研究報告】巨大(9921)E-bike需求強勁帶動2022年EPS創新高

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結論與建議

巨大(9921)第一季營收創新高，EPS為4.86元，優於預期。展望2022年，隨著環保、健康意識抬頭，市場對自行車需求強勁，尤其E-bike及高階運動車款，巨大預期2022年E-bike出貨量將大幅成長31%。新設立越南廠有助於巨大分散生產風險，並帶來關稅優惠的好處，提升歐洲市場銷售優勢。預估巨大2022年營收成長11%，獲利成長16%，EPS為18.33元，創新高。近期股價已明顯修正，評價具吸引力，建議逢低買進。

巨大為全球自行車製造龍頭

巨大(9921)成立於1972年，為全球自行車製造龍頭，並創立自有品牌「Giant捷安特」。2021年營收占比為OB業務65%、OE業務35%。主要銷售市場為歐洲38%、北美21%、中國17%。巨大全球共有8座製造廠，約50%產能集中在中國，主要OE客戶涵蓋Trek、Scott、Colnago等品牌廠。

圖：2021年巨大營收比重

資料來源：巨大

巨大第一季EPS為4.86元優於預期

巨大第一季營收222.6億元，季增11.8%，年增8.0%，主要受惠OB業務銷售強勁及OE業務出貨順暢，創單季歷史新高。OB業務以美國市場表現最佳，主要受惠E-bike熱銷。第一季OE業務營收占比提高，產品組合不佳，加上原物料、運輸、人力成本上漲，使毛利率22.9%低於預期。在有利的匯率環境下，第一季匯兌利益挹注2.3億元，稅後淨利季增66.0%，年增7.1%，EPS為4.86元，獲利表現優於預期。

預估巨大5、6月營收逐月增加

巨大集團4月營收58.5億元，月減34.6%，年減15.4%，主要是受4月昆山廠停工、物流不順影響。昆山廠已於4月28日復工，部分訂單將遞延至5、6月，公司預計產能完全恢復需一個月，預估5、6月營收將逐月成長。其他廠區4月因生產順利，營收則明顯成長。不畏中國疫情嚴峻，巨大中國內銷市場在非上海、昆山等城市4月銷售逆勢成長近1成，表現亮眼。歐洲市場則持續面臨庫存水位低、缺料與物流問題，為第二季營運帶來變數。儘管第二季仍存在許多挑戰，包含缺料、物流不順等，但在復工後營運將逐漸升溫，預估巨大第二季營收206億元，季減7.5%，年減3.6%，毛利率23.2%，EPS3.93元。

2022年EPS成長16%至18.33元，創新高

隨著環保、健康意識抬頭，市場對自行車需求強勁，尤其E-bike及高階運動車款，且歐美補貼政策更推升E-bike買氣。巨大預期E-bike出貨量將從2021年72.5萬輛增加至95萬輛，大幅成長31%。巨大也布局女性自行車市場，推出全球第一個女性自行車品牌Liv，預估2022年營收占比將從8%提升至10%，成為巨大營運另一成長新動能。此外，巨大為分散地緣、生產風險，規劃設立越南廠，除擴大產能滿足需求外，更將享有關稅優惠，為歐洲市場銷售帶來更有利的優勢。

展望2022年，自行車產業仍處於供需緊俏狀態，巨大主要成長動能來自電動自行車與高階運動車款的強勁需求，且女性品牌Liv也將提供挹注。預估巨大2022年營收為908.4億元，年增11%，獲利成長15.9%，EPS為18.33元，創新高。近期股價已明顯修正，評價具吸引力，建議逢低買進。