【美股研究報告】車用 MCU 巨頭恩智浦在經濟迷霧中展現營運韌性，布局時機成為重中之重！
圖/shutterstock
恩智浦產業正向，但時機未到，目前處於區間震盪格局
恩智浦 2022 年第 3 季受惠四大業務皆雙位數成長，尤其營收占比超過 5 成汽車電子年增超過 2 成，展現營運韌性。惟在消費性市場疲軟持續擴散、產能利用率下滑的疑慮下，預估將影響近期表現。
從恩智浦股價技術分析來看，目前呈現區間震盪格局，論布局時機仍言之過早。但考量恩智浦的車用、工業及物聯網等產業正向，長期成長趨勢明確，若恩智浦能在 150~180 美元區間築底並突破，就可以密切關注布局機會。
恩智浦 MCU 及車用半導體長期在全球占有一席之地
恩智浦半導體 NXP Semiconductors (NXPI) 於 2006 年從荷商飛利浦的半導體部門分離上市，以垂直整合的 IDM 模式生產，其在美國、荷蘭、新加坡擁有 6 座晶圓廠，且有 4 間封測廠位於台灣、中國、泰國、馬來西亞。恩智浦除了生產應用處理器 ( AP，Application Processors )、通訊處理器 ( Communication Processor )、無線連接 SoC ( 系統單晶片 )、RF 射頻放大器、安全系統 IC 與各種類比產品之外，MCU ( Microcontroller Unit，微控制器 ) 更是公司的重要產品。
恩智浦雖然在 2015 年收購美國車用 IC 巨頭飛思卡爾 ( Freescale Semiconductor ) 後成為全球最大車用半導體製造商，不過 2020 年英飛凌 Infineon (IFNNY) 收購賽普拉斯半導體 ( Cypress Semiconductor Corp ) 後奪走了龍頭寶座。2021年車用半導體恩智浦拿下 11.8% 市占率位居第二，僅次於英飛凌 12.7%。在車用 MCU 領域中，恩智浦市占率近 25%，僅次於瑞薩 28.8%。整體而言，恩智浦聚焦於四大業務，涵蓋汽車電子、工業及物聯網、行動裝置、通訊與基礎設施，產業應用相當廣泛，尤其在車用與物聯網應用長期佔有一席之地。
資料來源：英飛凌
恩智浦 2022 年第 3 季展現韌性，四大業務皆呈雙位數成長
恩智浦 2022 年第 3 季營收 34.5 億美元，季增 4 %，年增 2 成，略高於公司財測區間 ( 33.5 ~ 35.0億美元 ) 的中點，主因汽車的產品組合轉佳，車用領域年增達24%，表現優異；工業及物聯網雖受到消費性物聯網應用疲軟影響，但整體仍維持穩健，年增約18%；行動裝置、通訊與基礎處設施則分別年增 19% 及 14%。另外，恩智浦毛利率 58.0%，季增 0.2 個百分點，年增 1.5 個百分點，同樣優於公司財測區間 ( 57.3 ~ 58.3% ) 中點；稀釋後 EPS 3.81 美元，季增近 1 成，年增 34%。
資料來源：恩智浦
恩智浦受總經環境影響，利多優勢出現淡化疑慮
即使恩智浦財報表現相對於其他半導體而言十分強勁，但覆巢之下無完卵，市場雜音開始顯現，原先利多因素逐漸淡化，甚至可能轉化成疑慮，包括：
1. 供需缺口縮小來自需求的下修：車用領域成長態勢依舊、工業市場及物聯網應用也仍具潛力，在 2022 年半導體領域中不容小覷，但根據公司對未來約 4~5 個季度的觀察，車用、工業及物聯網兩大公司業務的訂單滿足率已從 80% 慢慢提升至 85% 左右，若進一步分析，供需缺口的縮小主要是來自需求前景的修正，而非供給端的顯著改善。另外，恩智浦的工業及物聯網業務中有40%是來自消費性應用，如智慧家電，因此消費端的疲軟也會連帶影響整體業務表現。
2. 毛利率擴張趨緩，股價承壓：恩智浦毛利率自 2020 年以來連續多季的成長，但在 2023 年景氣修正的預估下，毛利率恐較 2022 年下滑，除了內部的產能利用率或將下滑之外，恩智浦的漲價行動也較為保守，僅會針對成本上揚的部分調升價格，因此當需求預期下行時，料將不利於毛利率的維持。先前在【美股研究報告】恩智浦 NXP—MCU 龍頭持續供不應求，2023 年營運成長性依舊？中有分析恩智浦毛利率與股價的相關性高，因此 2023 年的毛利率下修使目前股價承壓。
資料來源：CMoney
恩智浦試圖在環境逆風穩住陣腳，在車用領域闖出自己的一片天
儘管總經環境不佳，消費端的疲弱正在擴散，恩智浦認為車用將扮演其關鍵成長動能。目前公司在電池管理晶片所設定的 2024 年達到 5 億歐元營收目標進度良好，並決定未來將積極搶佔電池管理系統 ( 僅次於亞德諾半導體及德儀 )、邏輯及 MCU ( 2022 年與瑞薩差距已經縮小至不到 1%) 的領導地位，而非競爭激烈的功率離散元件，尤其是 SiC ( 碳化矽，第三代半導體 )。
此策略能讓恩智浦在未來車之軟體需求大增下，除了對獲利率的提升潛力較大，也能讓他們快速達到規模經濟而脫穎而出。根據恩智浦給出的財測顯示，預估 2022 年第 4 季營收落於 32~34 億美元之間，較第 3 季 34.5 億美元下滑；毛利率落在 57.3% 至 58.3%之間，中點低於第 3 季的 38.0%。
恩智浦 2022 年呈空頭走勢，惟下半年空頭力量逐漸轉弱
從恩智浦的股價技術分析觀察，2022 年以來大致呈現頭頭低、底底低的空頭走勢 ( 如下圖 )，不過從 8 月開始的下跌強度已經比 5 月的下跌力道弱，5 月花了 5 週下跌 25%，8 月則花了 9 週時間才同樣下跌 25%，且中間都有一些小反彈，顯示空方力道有逐漸減弱的跡象。
資料來源：CMoney
若分析恩智浦近期走勢，12 月中旬出現連續下跌，修正幅度達 15%，並跌破所有均線 ( 如下圖 )，從整體結構來看，下殺的第一根成交量創一個月以來新高，反彈力道也不足，修正的幅度超過前一波上漲 ( 131~179美元 ) 的一半 ( 155美元 )，這樣的走勢通常不利於短期的上攻，需要花費更多的時間進行整理。
資料來源：CMoney
預期恩智浦進入區間震盪格局，目前布局仍言之過早
整體而言，恩智浦在車用、工業及物聯網的支撐下，2022 年第 3 季表現良好，但受到總經環境的風暴襲來，預期 2022 年第 4 季至 2023 年上半消費性需求趨緩及產能利用率下降之下，不利於公司的獲利表現。
若從恩智浦股價的技術分析來看，市場已大致反映對 2023 年的環境逆風預期，但在欠缺利多因素的刺激下，推測恩智浦股價未來將在 150~180 美元之間區間震盪，目前進行長線布局恩智浦的仍言之過早。此外，麥肯錫預估 2021~2030 年工控/車用年複合成長率分別為約 9% / 14%，因此若恩智浦能夠在 150~180 美元區間築底，並重新呈現多頭排列，未來突破後有望挑戰前 195 美元的高點。
資料來源：CMoney
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