【研究報告】OLED驅動IC大廠瑞鼎(3592)將掛牌，聯詠(3034)能否跟進比價?
圖片來源:聯詠
【公司簡介與重點】
結論:
2021年新冠疫情延續，21H1面板產業在WFH(遠距上班)商機下大幅成長，而全球狂缺晶片，2021年晶圓代工、封測等成本持續調漲，也讓驅動IC在一年內多次漲價，在漲價效應推升下，聯詠2021年獲利呈現大好光景。
進入2022年，受惠OLED驅動IC、車用等中小尺寸驅動IC的出貨成長，改善產品組合，加上新產能的加入，預期聯詠2022年營收相較於2021年的高基期仍可略為成長，但受到晶圓代工等成本上揚的衝擊，即便公司部分產品有望調升價格，但漲價效應恐無法擴及全產品線，在TV、NB需求減弱，面板報價的下行風險仍存，廠商應難接受面板驅動IC的漲價條件，由此預料聯詠毛利率應已在21Q3攀至高峰，之後恐難全面轉嫁成本給客戶，逐步降低毛利率。預估2022年營收1409.86億元(原預估1313.50億元)，YoY+4.09%，稅後EPS 59.45元(原預估52.68元)。
聯詠股本為60.85億元，2020年現金股利為15.60元，已連續20年發放現金股利。21Q3每股淨值97.42元，股價淨值比(PBR)相較於歷史處於均值。預估2022年EPS為 59.45元。本益比(PER)10.40倍，相較於歷史處於低。
股價面來看，在2021/10/21【研究報告】聯詠(3034)，評價偏低的績優生，怎能忘記他中曾提及，由於當時波段跌幅頗深，且評價不高，股價有機會反彈。觀察聯詠2021/10/14出現364元低價後即未再破底，再外資與投信接力買超下，股價穩步走升並突破500元價位，由於股價已有一波漲幅，評價逐漸合理，故給予區間操作評等。但由於OLED驅動IC廠商瑞鼎(3592)將2022/1/7掛牌上市，短線將有望帶動相關族群評價的提升，預期後續有望向2022年PER 9.5倍附近挑戰的機會。
聯詠是全球顯示器驅動IC市佔第二，也是台灣第二大IC設計公司：
聯詠為台灣第二大IC設計公司，隸屬聯電集團，從事產品設計，研發及銷售。主要產品為全系列的平面顯示螢幕驅動IC，以及行動裝置及消費性電子產品上應用之數位影音，多媒體單晶片產品解決方案，近年切入手機In-Cell(內嵌式觸控技術)面板用TDDI(顯示觸控整合型晶片)以及OLED DDIC(顯示面板驅動IC)為主要動能。
21Q3面板驅動IC營收占比65%，系統整合晶片(SOC)35%。前年度內銷比重41.18%，外銷比重58.82%。
公司以大尺寸驅動IC為主，僅次於奇景光電與三星電子，2020年前三季聯詠在顯示器驅動IC領域的全球市佔率22.2%，位居第二。主要客戶包括友達(2409)、群創(3481)、京東方、華星光、三星、LG等。主要競爭對手則為Silicon Works 、MagnaChip、Himax、Synaptics、三星、聯發科(2454)、天鈺(4961)、敦泰(3545)、瑞鼎(3592)、矽創(8016)。
延伸閱讀
2021/10/21 【研究報告】聯詠(3034)，評價偏低的績優生，怎能忘記他
2021/05/17 【研究報告】聯詠(3034)漲價效應旺到年底，然系統性風險恐拖累短期股價
2021/02/09 【研究報告】聯詠 (3034)晶圓荒，免發慌，營收千億破天荒
2021/05/25 【研究報告】敦泰 (3545) 漲價效應發威，營運將再創高峰
2021/12/10【研究報告】矽創 (8016)轉型高毛利產品，訂單能見度高，2022還有高峰
2021/07/23 【研究報告】矽創 (8016)驅動IC漲漲漲，難得一見好光景
2021/11/23 【研究報告】天鈺 (4961)走過面板跌價低潮，2022仍可迎接成長
漲價效應+產品組合轉佳，聯詠21Q3業績暢旺：
產業進入旺季，面板驅動IC與SOC銷售和報價成長，21Q3營收383.46億元，QoQ+12.41%，YoY +74.29%，在漲價效應與產品組合優化下，毛利率增至51.94%，優於公司原預期毛利率48~51%，營業淨利151.21億元，OPM 39.43%，其中來自業外的收益16,049.20萬，稅後淨利122.71億元，稅後EPS為20.17元，優於原預估的17.63元。累計前三季稅後EPS 45.9元。
消費性需求降，聯詠21Q4業績將呈現季減:
聯詠11月合併營收120.67億元，MoM-4.2％、YoY+59.2％，1-11月累計營收1234.81億元，YoY+69.97%，創歷年同期新高。
公司21Q4業績展望為合併營收預計介於360-370億元間，毛利率介於48-51%間，營業利益率介於34-37%間。由於21Q4消費性(電視、Chromebook)需求減緩，大尺寸驅動IC、SOC出貨量預期呈現季減，但商用型NB、LCD Monitor、車用、工業類需求仍強，加上手機搭配AMOLED面板的比重提升帶動AMOLED驅動IC成長，預估21Q4營收366.25億元，QoQ-4.48%，YoY+63.12%，稅後EPS 16.9元。預估聯詠2021年營收1354.49億元(原預估1348.56億元)，YoY+69.41%，稅後EPS 62.81元(原預估59.35元)。
2022年聯詠OLED驅動IC可望成長五成：
OLED技術門檻高，5G手機換機需求頗大，且高階機種採用OLED面板比重漸成趨勢，讓OLED驅動晶片需求明確。隨著蘋果、三星等大廠在擴大導入OLED面板於智慧型手機上，進而激勵其他品牌跟進，讓OLED需求逐年成長，研調機構TrendForce預期2022年AMOLED面板在手機市場滲透率可望提升至45%。
2022年聯詠將取得更多OLED的晶圓產能，且OLED在5G手機滲透率提升，中國面板廠在2022年擴大OLED產能，趨勢有利公司接單。由於聯詠在OLED驅動IC已經成功打入京東方等面板大廠供應鏈，公司在OLED面板客戶市佔率將有望提升。
產品進度上，聯詠在OLED大小尺寸產品均有發展，目前仍以中小尺寸發展進度較快。公司尚有多個新技術新產品陸續推出，包括OLED TDDI 2022年將有機會量產，成為市場第一顆產品；OLED屏下指紋辨識(OLED FOD)已於21Q4量產，2022年出貨量將優於2021年。整體來看，預期聯詠2022年OLED相關產品，將有挑戰5成的成長空間。
聯詠中小尺寸驅動IC將有新增產能，車用TDDI 2022年出貨將可增加:
受限晶圓代工產能不足，目前中小尺寸的OLED DDIC與車用TDDI供給仍吃緊，雖2022年晶圓代工產能增加有限，聯詠憑藉母公司聯電的產能奧援，2022年中小尺寸驅動IC將有新增產能，預期小尺寸驅動IC出貨略增，聯詠的部分產品也會跟客戶溝通調整價格。
中小尺驅動IC方面，目前手機TDDI市場已趨向飽和，預期聯詠2022年成⾧空間不大，而車用TDDI訂單動能將延續至22Q1，隨車用螢幕朝向12吋以上的螢幕發展，車用主機導入觸控功能的滲透率增加，加上電動車趨勢，2022年出貨量將可增加。
2022年聯詠SOC成長性仍在:
聯詠SOC產品佔營收比重約1/3，主要為TV SOC，其次為安防SOC及POWER。展望2022年，中、韓系客戶8K4K 產品進入量產，加以4K2K SOC 出貨增加，預期TV Controller出貨量顆數將繼續增加，IP Camera、車用、安防及高解析NB T-CON出貨也成長，惟整體SOC產品線的成長性仍受限於產能。
終端需求不佳，聯詠大尺寸驅動IC恐難轉嫁成本:
大尺寸驅動IC佔聯詠逾3成的營收，公司LCD TV出貨成長已趨緩，目前大尺寸55吋以上都是4K2K。
隨LCD TV朝向大型化，加上解析度提升，使用驅動IC的顆數將隨之成長。不過受到終端需求低迷影響，面板報價自8月起出現快速修正，隨著面板廠減產救市，11月大尺寸面板報價跌幅已見收斂。現階段大尺寸TV、IT面板維持跌勢，但TV面板跌幅已收斂，聯詠預期面板廠減產的情況延續到22Q1，研調機構Omdia認為電視面板報價最快有望在22Q1落底。
在需求減弱，加以中國面板新增產能的逐漸開出，預期面板產業高峰已過，2022年面板報價將回歸正常淡旺季表現。另一方面，晶圓代工持續漲價，推升聯詠成本，聯詠各項產品能否漲價則依下游市況需求而定，以當前市況來看，即便下游面板有望落底後回歸淡旺季表現，促使聯詠出貨呈現落底回溫，但面板廠商恐難接受驅動IC漲價的條件，恐侵蝕公司2022年的獲利能力。
中小尺寸成長動能佳，但成本難以全面轉嫁，聯詠獲利高峰恐過:
預期聯詠2022年營收將可略為成長，主要受惠OLED驅動IC、車用等中小尺寸驅動IC的出貨成長，改善產品組合，加上新產能的加入，但晶圓代工等成本上揚，即便公司部分產品有望調升價格，但漲價效應恐無法擴及全產品線，在TV、NB需求減弱，面板報價的下行風險仍存，廠商應難接受面板驅動IC的漲價條件，由此預料聯詠毛利率應已在21Q3攀至高峰，之後恐因難以全面轉嫁成本給客戶，逐步降低毛利率。預估2022年營收1409.86億元(原預估1313.50億元)，YoY+4.09%，稅後EPS 59.45元(原預估52.68元)。
評價與結論：
聯詠股本為60.85億元，2020年現金股利為15.60元，已連續20年發放現金股利。21Q3每股淨值97.42元，股價淨值比(PBR)相較於歷史處於均值。預估2022年EPS為 59.45元，本益比(PER)相較於歷史處於低。
CMoney信用評等（CMoney Credit Rating, CMCR）就各面向評比，若以滿分為5分來看，公司在財務面分數0.58分，成長面0.76分，獲利面0.97分，技術面0.69分，籌碼面0.89分，綜合評比為3.89分，屬於中上水準。
股價面來看，在2021/10/21【研究報告】聯詠(3034)，評價偏低的績優生，怎能忘記他曾提及，由於當時波段跌幅頗深，且評價不高，股價有機會反彈。觀察聯詠2021/10/14出現364元低價後即未再破底，再外資與投信接力買超下，股價穩步走升並突破500元價位，由於股價已有一波漲幅，評價逐漸合理，故給予區間操作評等。但由於OLED驅動IC廠商瑞鼎(3592)將2022/1/7掛牌上市，短線將有望帶動相關族群評價的提升，預期後續有望向2022年PER 9.5倍附近挑戰的機會。
＊本文章之版權屬筆者與 CMoney 全曜財經，未經許可嚴禁轉載，否則不排除訴諸法律途徑。
＊本文章所提供資訊僅供參考，並無任何推介買賣之意，投資人仍須謹慎評估，自行承擔交易風險。