專欄／以巴戰爭如何影響原油、黃金與美國公債？

文／定錨產業筆記

巴勒斯坦的哈瑪斯 (Hamas) 宗教份子於當地 10 月 7 日凌晨，偷襲鄰近加薩 (Gaza) 走廊的以色列城鎮，透過海、陸、空管道進軍，並俘虜以色列平民及士兵作為人質，以色列也隨即宣布向哈瑪斯宣戰，雙方戰火猛烈，黎巴嫩的真主黨亦向以色列北方發射飛彈，加薩地區成為主戰場。加薩當地發電廠燃料耗盡正處斷電、斷水、斷糧的狀態，以色列於當地 10 月 13 日對加薩居民公告往南部撤離並遠離哈瑪斯恐怖分子，反攻意味濃厚，為近 50 年來最嚴重的以巴戰爭。此外，哈瑪斯長期與伊朗有金錢來往，並呼籲巴勒斯坦、其他伊斯蘭團體加入他們對抗以色列，若戰事持續擴大，將有機會影響石油、黃金、美元等避險資產。

以色列與巴勒斯坦位於中東地區鄰近石油輸出國組織 (OPEC) 產油大國，許多人擔憂戰爭直接影響石油供給，目前全球石油生產大國及日產量依序為美國 (20%)、沙烏地阿拉伯 (12%)、俄羅斯 (11%)、加拿大 (6%)、中國 (5%)，戰區附近除了沙烏地阿拉伯較多外，伊拉克 (4.5%)、阿拉伯聯合大公國 (4.2%)、伊朗 (3.6%)、科威特 (3%)、埃及 (0.5%) 為產量較高的國家，因此這些國家對於戰事的態度將有機會影響原油市場。

沙烏地阿拉伯態度較為曖昧，有時願意配合西方國家減產，有時則否，過去與以色列互動較多，但近期也譴責以色列反攻行動。距離戰區最近的埃及已經表明不接受加薩的居民入境，且不參與戰事。反之，伊朗長期提供資金、武器等資助哈瑪斯，近期對於戰事並無直接表明立場。伊朗有許多激進宗教份子，並長期忽略民生積極發展軍火，與美國關係不佳，自 1980 年美國透過石油禁運及經濟制裁，減緩伊朗軍事行動，縱使近期有放緩，但不排除未來美國以擴大伊朗石油禁運及經濟制裁，來壓制伊朗對哈瑪斯的支援。此外，近年因北美頁岩油產能大增，以及其他國家陸續探勘出新的油礦，OPEC 佔全球總產量降低至 30~40%，未來原油價格走勢主要觀察美國對於伊朗的態度，以及沙烏地阿拉伯是否願意配合美國增產。

美國公債在學術上視為無風險資產，具有避險屬性，除此之外，所有風險資產的訂價都是以十年期美國公債作為基礎，來評估風險報酬比。開戰後，美國十年期公債殖利率略有下滑，除了跟戰爭的避險買盤外，更大程度或許跟升息循環接近尾聲，近期 FED 官員對外釋出鴿派言論有關。

雖然戰爭有可能會導致短期油價波動，但由於 CPI 採計的數據是以柴油、汽油為主，與原油價格之間會遞延反映，除非原油價格大漲並長期維持在較高的水位，否則未必會導致通膨惡化。此外，觀察近期 FED 的利率政策，可能較高程度是參考排除能源項目的核心 CPI，故原油價格波動對於 FED 利率政策的影響尚未確定，暫時不用過度擔憂。

值得留意的是，如果長天期公債殖利率持續維持高檔，將導致企業借貸成本增加，以及房貸、車貸……等利息支出增加，排擠居民可支配所得，導致企業投資及消費市場需求放緩，同時對於股票市場估值也是負面影響。

黃金也是避險資產之一，同時具有貨幣屬性，在 QE 時代「法幣」價值下降時，價格走勢通常較為強勢。近期戰爭頻傳，對於未來的不確定性確實有可能導致資金湧入黃金避險，並推升黃金價格；但另一方面，FED 持續縮表，帶動美元升值，則不利於黃金價格，兩者互相抵銷後，黃金價格的變化較難預估。