2024年以來，因預期降息，債券市場持續獲得許多投資人青睞，令人意想不到的是，即便美國聯準會（Fed）與歐洲央行（ECB）的確如外界預期開始降息，但過去這段時間，不論美國或歐洲國家的政府公債殖利率反而不降反升，尤其在11月初美國總統大選確定由代表共和黨的前任總統川普（Donald Trump）再次回鍋勝選後，公債殖利率更是進一步向上飆升。面對美國總統大選後的變局，究竟債市未來將會何去何從？而投資人又該注意哪些風險呢？
事實上，在11月5日美國總統大選結果大致底定的當天，美國10年期公債殖利率已經躍升至4.43%，遠高於前一日的4.26%，Fed於9月18日做出2024年首次降息的決定時，該項殖利率只有3.7%的水準。在總統大選結束後2日，Fed舉行了另一次例行決策會議，並再次宣布降息1碼。
長期公債殖利率上揚
反映市場預期通膨升溫
富達旗下多檔債券型基金的經理人Michael Plage指出，長期公債殖利率在Fed降息期間呈現上漲走勢，並非罕見的現象，主要是因為降息被視為有助於刺激經濟成長，甚至可能引發更高的通膨，而公債殖利率的上揚就是在反映市場對於經濟景氣與通膨壓力升溫的預期心理。
這次美國大選結果，不僅是總統大選由共和黨籍的川普獲勝，就連眾議院與參議院也全部都由共和黨拿下多數席次，代表共和黨已經取得完全執政的地位。因此，也讓債市投資人擔心，未來川普將更容易推動大規模減稅措施，導致原本已經債台高築的美國政府必須面對進一步擴大的財政赤字，並被迫銷售更多政府公債，最終推高整體債市的借貸成本。
除了大規模減稅可能擴大政府財政赤字的問題外，如果川普兌現其大幅提高進口商品關稅的競選政見，也有可能造成推高通膨壓力的後果。
晨星投資管理公司首席多重資產策略分析師Dominic Pappalardo表示，若是進口商面臨到商品成本上漲的壓力，它們很可能會將增加的成本轉嫁給終端消費者，從而帶動商品價格上漲，以及通膨壓力的升溫。
當然，公債殖利率自從9月以來的止跌回升走勢，與這段期間經濟指標的改善也有很大的關係，強勁的零售銷售數據與就業市場報告降低了美國經濟步入衰退的機率，並使得債市投資人對於未來Fed大幅度降息的預期心理隨之降溫。根據利率期貨市場的交易價格顯示，如今交易員認為Fed在2025年1月降息的可能性只剩下30%，相較於1個月前的65%呈現明顯下降。
綜上所述，面對美國總統大選後的變局，接下來債券市場投資人必須注意哪些主要風險？我們可從利率、價格、信用、通膨這4個面向進行分析。
首先，在利率風險方面，對於那些偏好投資級債券的投資人而言，現階段應重新評估手中債券組合的平均存續期間，因債券存續期間代表著債券價格對於利率變動的敏感度。
通常來說，在利率同樣上升1%的情況下，債券存續期間每增加1年，價格下跌幅度便會跟著增加1%，而投資級債券由於信用風險相對不高，利率風險的影響較大，因此使得債券存續期間成為投資人必須注意的一項重要課題。
以晨星美國核心債券指數為例，該指數的選擇權調整後存續期間長達6年以上，而隨著新冠肺炎疫情期間通膨大幅飆升並迫使Fed積極升息作為因應，晨星美國核心債券指數從2020年8月7日的高峰至2022年10月24日的谷底累計下跌了18.4%，波動幅度幾乎與股票資產不相上下，顯示出在利率上升的環境中，過長的債券存續期間將會對投資級債券造成相當大的傷害。
其次，從價格風險來看，這部分其實與利率變動的風險息息相關，不過在現階段的環境中，由於債券的票面利率都已經比2年前高出許多（詳見圖1），在不考慮其他因素下，即便未來利率再度向上攀升，較高的債券殖利率或票面利率都可以為債券價格提供較多的下檔緩衝空間。
接著，在信用風險的部分，願意承擔較高信用風險的投資人建議應該考慮採取多元化配置組合，其中也包括銀行槓桿貸款在內，雖然後者一般被歸類在高收益商品族群，並且需要更長的時間才能完成交割結算。另外，在信用風險惡化的環境中，也會比一般非投資等級債券受到更大的衝擊，但由於銀行槓桿貸款具備浮動利率機制，因此只要未來經濟景氣沒有步入衰退導致信用風險大幅升高，這一類商品在利率上升期間，反而可以為債市投資人提供較多的保護。
最後，談到通膨風險帶來的影響，儘管在Fed採取積極升息行動後，目前美國國內通膨率已經下降至接近Fed設定的2%目標，但這並不代表投資人可以輕忽通膨對於債券收益率產生的侵蝕效果。
以2022年為例，當年的通膨便使得每1美元的購買力減少了6.45%，考慮到未來通膨仍有死灰復燃的可能性，建議投資人可以將抗通膨債券（TIPS）列為債券組合的選項之一。平均而言，當實際通膨超出市場預期時，抗通膨債券的報酬率可以比相同天期的政府公債高出1.2%；反之，抗通膨債券的報酬率通常會比相同天期的政府公債低0.6%，這種差距可視為機會成本。
不過，須說明的是，後者的情況並不代表投資人持有抗通膨債券會出現損失，只是報酬率會略低於相同天期的政府公債而已。
小檔案＿曾淑雲
學歷：國立中央大學EMBA碩士、國立中興大學法商學院（台北大學前身）經濟系學士
經歷：證券、銀行與投顧等金融相關產業
現職：晨星台灣區負責人
延伸閱讀
▶債券是什麼？怎麼挑？降息、利率一次了解，2檔美債ETF先收藏
▶Fed降息2碼是好是壞？有可能複製上半年的榮景嗎？Q4這個「題材」短線利多