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理財

【研究報告】利空已過,預估嘉澤(3533)獲利連 2 年維持高速成長軌道,股價破底翻強漲!

CMoney

發布於 2022年07月14日03:32 • 賴思達Star
【研究報告】利空已過,預估嘉澤(3533)獲利連 2 年維持高速成長軌道,股價破底翻強漲!

嘉澤(3533)利空已反應,預估獲利連 2 年維持高成長軌道

嘉澤自結 22Q2 營收 66.6 億元(QoQ+8.4%,YoY+37%),表現略優於預期,主因伺服器 Whitely 平台及桌機 Alder Lake 滲透率持續提升。展望 2022 年,伺服器將受惠 Whitely 滲透率上修至 60% 且 Eagle Stream 開始小量出貨,伺服器營收將成長 4 成。桌機方面受惠 Alder Lake 滲透率將達 60%~70%,且 AMD 將推出 Zen 4 微架構的 CPU新產品,相關營收可望成長 2 成。整體預估 2022 年 EPS 可望成長 5 成至 50.87 元,且 2023 年 EPS 將維持高成長至 59.71 元,評價以預估 2023 年 EPS 計算,2022.07.13 收盤價 638 元,目前本益比為 11 倍,考量近期股價已經反應 Eagle Stream 放量時程遞延利空,嘉澤長期成長趨勢不變,本益比有望朝向 15 倍靠攏。

嘉澤為 Intel 及 AMD CPU Socket 重要供應商

嘉澤成立於 1986 年,並在 2007 年掛牌上市。主要產品為連接器相關,包含 CPU Socket、DDR 插槽、I/O 連接器、PCIe slot 等,終端應用涵蓋桌機、伺服器、筆電等,同時也有佈局工業、車用、醫療等領域,現為 Intel 及 AMD CPU Socket 重要供應商,在桌機領域更屬領導廠商。另外持有子公司嘉基(6715)約 52% 股權,該公司主要業務為高速傳輸線,終端分為消費性及光通訊 2 大類,消費性產品以 Thunderbolt、Type-C 為主,通訊產品則以光纖傳輸線為主。

嘉澤產品組合
嘉澤產品組合

22Q2 營收表現略優於預期,預估 EPS 為 12.48 元

嘉澤公告自結 22Q2 營收 66.6 億元(QoQ+8.4%,YoY+37%),雖然 4 月受到中國封城影響,但 5~6 月在產能及物流恢復正常水準後足以補上遞延訂單,表現略優於預期,主因 Intel 伺服器 Whitely 平台及桌機 Alder Lake 滲透率優於預期,皆達到近 4 成水準。預估毛利率受惠產品組合優化抵銷銅價上漲之負面因素可持平在 42.9%,EPS 為 12.48 元。

預估 2022 年伺服器受惠出貨量及新規格滲透率提升,營收成長近 4 成

展望 2022 年,主要成長動能來自於伺服器與桌機新規格滲透率持續提升,以及子公司嘉基受惠高速傳輸趨勢不變。在伺服器方面,雖然近期根據供應鏈訪查,Intel 新平台 Eagle Stream 放量時程將由 22H2 遞延至 23H1,然而 22Q3 已經開始小量出貨。嘉澤除了原本就是 IML(金屬扣件)主要供應商之外,也首次成為 CPU Socket 一階供應商,訂單比重將由前代 10% 提升至 30%,再加上 PCIe、DDR 等元件規格升級,出貨的 Socket E 針腳數由 4,189 提升至 4,677,帶動平均出貨單價成長 1~2 成,並預估 2022 年底此新產品滲透率可達 5%~10%。而前一代 Whitely 滲透率則由 50% 上修至 60%,可望抵銷新平台放量時程遞延的影響。

在 AMD 伺服器的部分,預估 Genoa 新平台將於 22Q4 小量出貨,並同樣於 23H1 開始放量。嘉澤原先就是 AMD 主要 CPU Socket 供應商,出貨的 Socket SP5 針腳數將由 4,094 提升至 6,096,平均出貨單價亦將有所提升。整體來說,伺服器受惠出貨量及新規格滲透率提升,預估營收成長近 4 成。

預估 2022 年桌機受惠新規格滲透率提升,營收將成長 2 成

在桌機方面,受惠 Intel 在 21H2 推出新 CPU Alder Lake,Socket V 針腳數由 1,200 大幅提升至 1,700,平均出貨單價將提升 3 成,預估 2022 年底滲透率可提升至 60%~70%。而 AMD 也預期 22H2 將推出 Zen 4 微架構的新桌機 CPU, Socket AM5 針腳數將由 1,331 提升至 1,718,亦有助平均出貨單價提升。雖然市場預估 2022 年桌機出貨量將下滑約 5%,但受惠新規格產品放量,仍預估桌機營收可望成長 2 成。

嘉澤產品規格
嘉澤產品規格

子公司嘉基受惠高速傳輸成長,全年營收可望成長 3 成

子公司嘉基方面,受惠高速傳輸應用持續成長,Thunderbolt 4 轉換潮於 22Q2 正式啟動,在傳輸介面轉換期間,將帶動擴充基座、轉換器需求成長,且 400G 光纖通訊產品可望於 22Q4 起放量,全年營收可望成長 3 成。(延伸閱讀:嘉基完整研究報告)

預估嘉澤 2022 年 EPS 將年增 5 成至 50.87 元

整體而言,展望嘉澤 2022 年:1)在伺服器方面,雖然 Intel 新平台 Eagle Stream 放量時程遞延至 23H1,但 Whitely 年底滲透率由 50% 上修至 60% 可望彌補營運動能,並看好 2023 年 Eagle Stream 與 AMD 的 Genoa 可望逐季放量,相關產品出貨單價提升 1~2 成。且嘉澤首次打入 Intel CPU Socket 一階供應商資格,出貨比重從 10% 跳升至 30%;2)在桌機方面,預估 Intel 新產品 Alder Lake 年底滲透率可達 60%~70%,Socket V 平均出貨單價將提升 3 成。另外 22H2 AMD 也會推出 Zen 4 微架構的新桌機 CPU,亦有助出貨單價提升。綜合上述,預估嘉澤 2022 年營收 263 億元(YoY+23.1%);毛利率 43%(YoY 增加 3 個百分點);稅後淨利 54 億元(YoY+55.5%);EPS 為 50.87 元。

預估嘉澤 2023 年 EPS 達 59.71 元,本益比有望朝向 15 倍靠攏

展望 2023 年,嘉澤將正式受惠 Eagle Stream 與 Genoa 伺服器新平台放量,伺服器仍扮演主要成長動能。桌機方面 Alder Lake 滲透率亦將持續成長,且預估 Intel 新桌機 CPU 的 Raptor lake 也將在 23H1 開始出貨。整體預估嘉澤 2023 年營收 301 億元(YoY+14.4%);毛利率 43.4%(YoY 增加 0.4 個百分點);稅後淨利 63.4 億元(YoY+17.4%);EPS 為 59.71 元。

評價面以預估 2023 年 EPS 計算,2022.07.13 收盤價 638 元,本益比為 11 倍,雖然 Intel 新伺服器平台放量時程遞延至 23H1,但考量近期股價已經反映,且嘉澤於 Eagle Stream 順利切入 Socket 一階供應商,長期成長趨勢不變,本益比有望朝向 15 倍靠攏。

嘉澤獲利預估
嘉澤獲利預估

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