嘉澤(3533)利空已反應，預估獲利連 2 年維持高成長軌道
嘉澤自結 22Q2 營收 66.6 億元(QoQ+8.4%，YoY+37%)，表現略優於預期，主因伺服器 Whitely 平台及桌機 Alder Lake 滲透率持續提升。展望 2022 年，伺服器將受惠 Whitely 滲透率上修至 60% 且 Eagle Stream 開始小量出貨，伺服器營收將成長 4 成。桌機方面受惠 Alder Lake 滲透率將達 60%～70%，且 AMD 將推出 Zen 4 微架構的 CPU新產品，相關營收可望成長 2 成。整體預估 2022 年 EPS 可望成長 5 成至 50.87 元，且 2023 年 EPS 將維持高成長至 59.71 元，評價以預估 2023 年 EPS 計算，2022.07.13 收盤價 638 元，目前本益比為 11 倍，考量近期股價已經反應 Eagle Stream 放量時程遞延利空，嘉澤長期成長趨勢不變，本益比有望朝向 15 倍靠攏。
嘉澤為 Intel 及 AMD CPU Socket 重要供應商
嘉澤成立於 1986 年，並在 2007 年掛牌上市。主要產品為連接器相關，包含 CPU Socket、DDR 插槽、I/O 連接器、PCIe slot 等，終端應用涵蓋桌機、伺服器、筆電等，同時也有佈局工業、車用、醫療等領域，現為 Intel 及 AMD CPU Socket 重要供應商，在桌機領域更屬領導廠商。另外持有子公司嘉基(6715)約 52% 股權，該公司主要業務為高速傳輸線，終端分為消費性及光通訊 2 大類，消費性產品以 Thunderbolt、Type-C 為主，通訊產品則以光纖傳輸線為主。
22Q2 營收表現略優於預期，預估 EPS 為 12.48 元
嘉澤公告自結 22Q2 營收 66.6 億元(QoQ+8.4%，YoY+37%)，雖然 4 月受到中國封城影響，但 5～6 月在產能及物流恢復正常水準後足以補上遞延訂單，表現略優於預期，主因 Intel 伺服器 Whitely 平台及桌機 Alder Lake 滲透率優於預期，皆達到近 4 成水準。預估毛利率受惠產品組合優化抵銷銅價上漲之負面因素可持平在 42.9%，EPS 為 12.48 元。
預估 2022 年伺服器受惠出貨量及新規格滲透率提升，營收成長近 4 成
展望 2022 年，主要成長動能來自於伺服器與桌機新規格滲透率持續提升，以及子公司嘉基受惠高速傳輸趨勢不變。在伺服器方面，雖然近期根據供應鏈訪查，Intel 新平台 Eagle Stream 放量時程將由 22H2 遞延至 23H1，然而 22Q3 已經開始小量出貨。嘉澤除了原本就是 IML(金屬扣件)主要供應商之外，也首次成為 CPU Socket 一階供應商，訂單比重將由前代 10% 提升至 30%，再加上 PCIe、DDR 等元件規格升級，出貨的 Socket E 針腳數由 4,189 提升至 4,677，帶動平均出貨單價成長 1～2 成，並預估 2022 年底此新產品滲透率可達 5%～10%。而前一代 Whitely 滲透率則由 50% 上修至 60%，可望抵銷新平台放量時程遞延的影響。
在 AMD 伺服器的部分，預估 Genoa 新平台將於 22Q4 小量出貨，並同樣於 23H1 開始放量。嘉澤原先就是 AMD 主要 CPU Socket 供應商，出貨的 Socket SP5 針腳數將由 4,094 提升至 6,096，平均出貨單價亦將有所提升。整體來說，伺服器受惠出貨量及新規格滲透率提升，預估營收成長近 4 成。
預估 2022 年桌機受惠新規格滲透率提升，營收將成長 2 成
在桌機方面，受惠 Intel 在 21H2 推出新 CPU Alder Lake，Socket V 針腳數由 1,200 大幅提升至 1,700，平均出貨單價將提升 3 成，預估 2022 年底滲透率可提升至 60%～70%。而 AMD 也預期 22H2 將推出 Zen 4 微架構的新桌機 CPU， Socket AM5 針腳數將由 1,331 提升至 1,718，亦有助平均出貨單價提升。雖然市場預估 2022 年桌機出貨量將下滑約 5%，但受惠新規格產品放量，仍預估桌機營收可望成長 2 成。
子公司嘉基受惠高速傳輸成長，全年營收可望成長 3 成
子公司嘉基方面，受惠高速傳輸應用持續成長，Thunderbolt 4 轉換潮於 22Q2 正式啟動，在傳輸介面轉換期間，將帶動擴充基座、轉換器需求成長，且 400G 光纖通訊產品可望於 22Q4 起放量，全年營收可望成長 3 成。(延伸閱讀：嘉基完整研究報告)
預估嘉澤 2022 年 EPS 將年增 5 成至 50.87 元
整體而言，展望嘉澤 2022 年：1)在伺服器方面，雖然 Intel 新平台 Eagle Stream 放量時程遞延至 23H1，但 Whitely 年底滲透率由 50% 上修至 60% 可望彌補營運動能，並看好 2023 年 Eagle Stream 與 AMD 的 Genoa 可望逐季放量，相關產品出貨單價提升 1～2 成。且嘉澤首次打入 Intel CPU Socket 一階供應商資格，出貨比重從 10% 跳升至 30%；2)在桌機方面，預估 Intel 新產品 Alder Lake 年底滲透率可達 60%～70%，Socket V 平均出貨單價將提升 3 成。另外 22H2 AMD 也會推出 Zen 4 微架構的新桌機 CPU，亦有助出貨單價提升。綜合上述，預估嘉澤 2022 年營收 263 億元(YoY+23.1%)；毛利率 43%(YoY 增加 3 個百分點)；稅後淨利 54 億元(YoY+55.5%)；EPS 為 50.87 元。
預估嘉澤 2023 年 EPS 達 59.71 元，本益比有望朝向 15 倍靠攏
展望 2023 年，嘉澤將正式受惠 Eagle Stream 與 Genoa 伺服器新平台放量，伺服器仍扮演主要成長動能。桌機方面 Alder Lake 滲透率亦將持續成長，且預估 Intel 新桌機 CPU 的 Raptor lake 也將在 23H1 開始出貨。整體預估嘉澤 2023 年營收 301 億元(YoY+14.4%)；毛利率 43.4%(YoY 增加 0.4 個百分點)；稅後淨利 63.4 億元(YoY+17.4%)；EPS 為 59.71 元。
評價面以預估 2023 年 EPS 計算，2022.07.13 收盤價 638 元，本益比為 11 倍，雖然 Intel 新伺服器平台放量時程遞延至 23H1，但考量近期股價已經反映，且嘉澤於 Eagle Stream 順利切入 Socket 一階供應商，長期成長趨勢不變，本益比有望朝向 15 倍靠攏。
如果你喜歡這篇文章，歡迎按讚 + 追蹤
1.洞察產業趨勢
2.分享個股資訊
3.追蹤盤勢看法
⇩ ⇩ ⇩ ⇩ ⇩ ⇩ ⇩ ⇩ ⇩
＊本文章之版權屬筆者與 CMoney 全曜財經，未經許可嚴禁轉載，否則不排除訴諸法律徒徑。
＊本文章所提供資訊僅供參考，並無任何推介買賣之意，投資人仍須謹慎評估，自行承擔交易風險。
留言 0