圖/華航
【台股研究報告】華航(2610)結論與建議
華航7月貨運營收較前月減少6.7%，載貨需求已放緩，加上目前航空業普遍面臨高昂的燃油成本，在通膨抑制消費需求下，客運復甦的速度緩慢，短期仍無法將成本完全轉嫁，華航7月客運、貨運收益(Yied)均受到壓抑。隨著7月起中央疫情指揮中心放寬邊境管制後，下半年將聚焦客運復甦的速度，以及燃油成本轉嫁的問題能否改善，預估華航2022年EPS 0.92元。2023年隨著全球貿易量下降，預期華航的貨運運量持續放緩，長期受惠於客運復甦的趨勢不變，且華航持續佈局疫後旅遊商機，伴隨著通膨長線的回落，預期2023下半年營運將逐步回溫，預估2023年EPS 1.20元，每股淨值12.59元，給予近年股價淨值比均值1.6倍的評價，評價合理，投資評等為區間操作。
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華航為國內首家航空公司
華航於1959年由政府出資創立，為國內首家航空公司，於1991年落實民營化後，至今航發會、國發會仍掌握40%股權。2011年加入天合聯盟(Skyteam)，透過與其他航空公司共用航線網、航班時間、機場設施等，來達成資源整合，進而提高營運效率。
2022/7機隊規模86架，客機65架、貨機21架，平均機齡10年，其中貨機17架為波音747-400F全貨機，優勢為裝載運量大，其餘4架為波音777F貨機，該機型節油效益顯著，因此華航於貨運運輸優勢顯著，運能居全球第五大、國內之冠，同時為台灣首家獲得國際航空醫藥品冷鏈運輸認證，因而能協助他國轉運疫苗。華航主要轉投資子公司包含國內唯一廉航的台灣虎航(持股78.4%)，以及主力經營國內、兩岸與區域航線的華信航空(持股96.9%)。2022年第二季營收比重：貨運91%、客運5%、其他4%。
華航Q2因燃油成本增加，獲利不如期
華航受惠於第二季貨運需求維持高檔，單月貨運營收均維持100億元大關以上，單季營收達368.5億元，季減1%、年增26%，惟燃油成本大增，毛利率下滑至7.3%，季減7.4個百分點，年減2.3個百分點，EPS 0.07元，表現低於市場預期。
華航佈局節能A321 neo新機、客運Q3大幅增班，為客運復甦長期鋪路
華航於2021年底至今陸續交付8架空中巴士A321 neo窄體新客機，由於該機型使用更大型、高效率的新型發動機，有助於降低油耗15~16%，進而使航程拉長、貨物載重噸數提高。針對全球航空旅遊長線的復甦趨勢，華航2022上半年先行恢復日本、東南亞部份航線，第三季將再針對歐、美、大洋洲等長程航點增班，預計增班幅度將比第二季增加四成，搭配A321 neo新機投入營運，預期將能減緩營運壓力。
華航2022年受高油價打壓，下半年隨旅遊復甦，營運可望逐步回穩
先前歐美國家領先解封，帶動當地客運需求反彈，預期北美於2023年將回到2019年客運量水平，而目前部分亞太地區多仍有邊境限制，導致整體產業的復甦時程拉長。
華航受惠於跨國旅遊需求回溫，7月營收129.4億元，月增4.8%、年增24.5%，其中客運營收17億元，月增86.9%、年增787.5%，惟貨運營收較前月減少6.7%，載貨需求已放緩，加上目前航空業普遍面臨高昂的燃油成本，導致機票價格高於疫情之前30~40%，同時在通膨抑制消費需求下，客運復甦的速度緩慢，因此短期內仍無法將成本完全轉嫁，華航7月客運、貨運收益(Yied)均受到壓抑。
隨著7月起中央疫情指揮中心放寬邊境管制後，下半年將聚焦在客運復甦的速度，以及燃油成本轉嫁的問題能否能改善，預期下半年隨著跨國旅遊復甦、貨運迎傳統出貨旺季，營運可望逐步回穩。預估華航2022年EPS 0.92元。
通膨回落，2023年華航營運持續回溫
展望2023年，在聯準會強調打壓通膨的決心後，高利率將維持更長一段時間，壓抑消費、工業需求面臨較長的調整期，在全球貿易量下降的情況下，預期2023年華航的貨運盈收持續放緩。不過隨著客運復甦的趨勢不變，且華航持續佈局疫後旅遊商機，且伴隨著通膨的回落，屆時有利於客運需求價量齊揚，預期2023下半年華航營運將逐步回溫，預估2023年EPS 1.20元，每股淨值12.59元。
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