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結論與建議
陽明(2609)第一季在營收規模擴大下，EPS 17.35元，獲利寫單季新高，表現優於市場預期。2022年受惠於北美長約價格倍增、運量增加，預期2022年的獲利創新高，預估EPS 66.13元，每股淨值112.95元，預計配發現金股利20元，殖利率約15.7%，屬於高殖利率個股，給予股價淨值比1.6倍的評價，重申買進的投資評等。
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產業供需轉佳，陽明營運翻身
陽明為全球第9大貨櫃航商，營運以歐洲、美國等遠洋航線為主，2021年歐洲線營運占比45%、美國線31%、亞洲線24%。前身為輪船招商局，目前股權約40%官方持有，隸屬於全球三大海運聯盟之一的THE Alliance，聯盟佔全球運能約20%，僅次於2M與Ocean Alliance。2020年起貨櫃產業供需結構轉佳，運價自2020/9飆漲，帶動陽明2020年轉虧為盈，2021年EPS 48.73元，獲利創新高。
陽明第一季獲利優於市場預期
陽明第一季受惠於海運需求強勁，2021年第四季交付新船，帶動第一季營收達1,067億元，季增3.9%，年增71.3%，在目前海運需求暢旺，北美、歐洲運價維持高檔下，毛利率維持70.6%，僅較前一季微幅減少0.07個百分點，營收規模擴大下，EPS達17.35元，獲利寫單季新高，表現優於市場預期。
封城影響，陽明第二季獲利維持高檔
陽明受中國封城影響貨運量下滑，4月營收368.6億元，月減2.6%、年增69.9%，成長動能雖放緩，然表現仍優於市場預期。隨著中國疫情逐步受控，5/20上海市公布三階段復工復產，預計6/1後加快全面復工，有利於6月之後貨運需求回升，進而帶動運價走揚。陽明2022年北美線的長約已完成簽訂，價格約較去年高一倍，其中北美長約比重約50%、歐洲線比重約10%，6月營運回溫下，預估第二季營收1,037.2億元，季減2.8%、年增41.6%，考量運價維持高檔，預估EPS 15.17元。
預估2022年陽明獲利締新猷
市調機構Alphaliner預估2022年貨櫃需求年增5.9%、運力供給年增4.1%，運力供不應求下，有利於支撐運價。隨著中國疫情穩定，港口營運持續恢復，SCFI近一週(5/16~20)上漲0.4%，其中歐洲線+0.1%、地中海線+0.2%，北美線的部分，運輸需求穩定，美西-0.2%、美東則與前期持平，艙位利用率維持高檔。其餘航線需求亦有所回溫的跡象，其中波斯灣+4.4%、奧新+0.5%、南美+0.9%。近日代表勞方的國際碼頭與倉儲工會(ILWU)要求與資方代表太平洋海事協會(PMA)暫停談判至6/1，雙方針對新合約談判的進度仍不明朗，後續需留意碼頭工人是否出現怠工的情況。
陽明預估2022年乘載貨量較去年成長15%至5,070萬TEU，另外全年總計交付5艘1.1萬TEU新船，其中一艘已在4/27投入美西航線的營運，預計6月交付2艘，8、9月則各交付一艘，預估2022年運能較去年增加約8%。預期隨著中國復工，累積的運輸需求將於6月之後爆發，逢下半年進入傳統旺季，有利於營運向上，2022年受惠於北美線長約價格倍增、運量維持成長下，預估營收4,358.9億元，年增30.6%，EPS 66.13元，每股淨值112.95元，預計配發現金股利20元，殖利率約15.7%。
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