陸續收到朋友的留言，詢問最近火紅的目標到期債保單的分析及建議，因而促成這篇文章。過去筆者一直認為這樣的保單，根本不屬於儲蓄險的範疇，一直沒有花時間去分析，但既然有多位朋友提問，之後就會陸續和大家一起來檢視這類型的保單，希望能幫到投資朋友。
什麼是目標到期債券基金呢？
一般債券型基金的操作是隨市場價格買進、賣出債券，賺取價差，而目標到期債基金則是投資一籃子的債券，並持有至到期日，所以目標到期債是以債券利息收入做為主要報酬來源，期間債券價格與殖利率的變化，並不影響滿期時拿回的本金及期間收益，且在沒有債券違約的情況下，滿期可領回投資的本金及債息。
有在網路上做功課的朋友，應該有看到這段類似的說法「目標到期債券最大風險在於違約，這點可透過專業經理團隊嚴選高品質標的來避免！」但這段話是合理的推論嗎？不妨想想看，如果投資真能如此精準，那麼投信公司只收手續費及基金管理費，就真的是慈善事業了。
目標到期債投資保單號稱，有別於傳統儲蓄型保單，追求投資組合預期收益最大化，將每月的債息投入再投資，能產生比現今各種儲蓄型保險更佳的回報率。且在債券沒有違約的前提下，投資標的運用期屆滿日，通常為3年及6年，保戶可拿回包含債息收益在內的基金淨資產，以達到資產增值的目的。但你可能沒注意到投資目標到期債券基金的風險如下：
投資債券信評等級之風險
國內目前發行的目標到期債券基金，大多以投資新興市場債為主。目標到期債券基金的投資標的如為以當地貨幣計價的債券，即便沒有違約，還是得承擔該檔債券的幣別的匯率風險。依據「投資型保險投資管理辦法」，投資型保單只能直接投資信評A-以上債券，其可投資的債券評等如下：
目標到期債券基金，卻可藉由類全委（註1）的方式由投信操作，讓保單連結非投資等級的債券，間接持有標準普爾未達BBB評等或穆迪未達Baa評等（註2）的非投資等級債券。
什麼是非投資等級的債券呢？債券依其信用評等高低可分為「投資等級債券」及「非投資等級債券」。「非投資等級債券」亦稱為「高收益債券」（High Yield Bond）或是「垃圾債券」（Junk Bond）。
下面警語是來自一張目標到期債投資型保單所連結的投資標的：「OO六年到期新興市場債券基金（本基金有相當比重投資於非投資等級之高風險債券）且投資等級債至少60%、非投資等級債不超過40%。」
註1：類全委
類全委又稱全權委託投資帳戶，即保險公司委託投信公司代為操作投資帳戶內的資金以求投資報酬率的最大化，而代操公司則每年會由帳戶內扣除必要的成本。保險公司本身並不涉及投資操作，所以投資帳戶內的投資損益和保險公司無關，而由保戶完全享受獲利或承擔虧損。
註2：債券評等
①標準普爾公司（S&P）S&P評等的次序，依等級由高至低依次為AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC、C、D。AA至CC各級均可再以「＋」、「－」號細分，以顯示主要評級內的相對高低。評等等級在BBB以上（含）為投資等級（investmentgrade），以下則為投機等級（如垃圾債券）。
②穆迪投資服務公司（Moody’ s）Moody' s的信用等級分為Aaa、Aa、A、Baa、Ba、B、Caa、Ca、C。Aa至Caa各級均可再以「1」、「2」、「3」細分，以顯示同一等級內的相對高低。評等等級在Baa以上（含）為投資等級，以下則為投機等級（如垃圾債券）。
債務違約的風險
目前目標到期債券基金的穩定收益皆假設在沒有違約的前提下，但這種假設是基於基金經理人或其團隊篩選，但篩選或用心篩選的方式，就能保證選到的債券不違約嗎？
何為債券違約？發行債券的企業或機構（政府或超國家機構）（編按：超國家機構，Supranational Organisation），若無法依照原先約定的日期配發利息，或在到期日時依約償還本金，則稱之違約。針對某類信用評等的公司債，通常會每月統計違約公司占全體公司的比率，此即為違約率。債券的違約率愈低，該類債種的吸引力就會提高，通常也會引導利差出現收斂現象，所以債息高的背後代表違約率愈高。
下表為2008～2017年標準普爾S&P各等級年化債券違約率的資料，高收益債即為BB/B/CCC/C以下的評等，為用紅色框圈選的部份。由資料可知債券等級B及CCC/C等級的債券都相對大的違約率，CCC以下的更是高達25%以上。投資人或保戶還是得注意一下連結的投資標的到底是什麼等級的債券，承擔了多高的風險。
2008～2017年標準普爾S&P各等級年化債券違約率資料整理
資料來源：S&P Global -2017 Annual Global Corporate Default Study and Rating Transitions
下面為本文範例目標到期債保單所連結的投資標的，我們來檢視一下保單說明、投資標的及其債信等級。
復華六年到期新興市場債券基金（本基金有相當比重投資於非投資等級之高風險債券）：本基金於成立6年後到期（2024年5月14日），主要投資於新興市場債券，並以持有債券至到期為主要策略，透過債券還本付息之特性累積收益，降低不確定性。
如觀察信用評等，投資級BBB以上的確占了快60%，其餘約40%為非投資等級債券！
目標到期債券基金投資型保單和傳統儲蓄險最大的不同在於，傳統儲蓄險即使投資標的為債券，上面所述風險皆由保險公司承擔，但目標到期債券基金投資型保單是直接由保戶承擔匯率及債券違約的風險。當然如果和保戶收取一樣的保單費用，保險公司自然樂於賣投資型保單。謹記天下沒有白吃的午餐，筆者還沒有發現有保本又高收益而沒有額外風險的投資標的。
哪些人不適合投資高收益債券基金或新興市場債券基金？
首先，我們要先有個基本認知，這類型的保單是屬於投資型保單，不可能保證收益的，也不適合保守型或退休人士。
在下面分析中，我們以市場剛推出的一張目標到期債投資保單為例。首先來檢視一下，幾個重要的投資參考指標：
依據金管會投資人投資高收益債券基金及新興市場債券基金應注意事項問答集的說明，「高收益債券基金主要投資標的是違約風險相對較高的高收益債券，而新興市場債券基金主要是投資在開發中國家或地區，且有相當比例可以投資於高收益債券。所以，退休人士、保守型、不瞭解或無法承擔高收益債券及新興市場債券相關風險之投資人，並不適合投資高收益債券基金或新興市場債券基金，即使投資，投資的金額占投資組合之比重，也不適宜太高。」
投資參考指標1》保單之費用
前置費用：主要為附加費用或管銷費用，保險公司收取，通常為3.0%到5%不等的所繳保費。
保險成本：按年紀收取壽險保障費用，採自然費率，逐年調升保費，逐月由保單帳戶價值中扣除。
投資機構收取之相關費用表：管理費用或投資相關費用，通常包括「行政管理費」及「帳戶管理費」，通常內扣於基金淨值，保戶可能無感。舉例如下，費用可能為第1年為3%，第2年至第6年每年收取0.6%。
後置費用：部分或完全贖回費用或解約費用
一隻牛剝雙領皮，保險公司要賺，投資機構也要。
投資參考指標2》投資報酬率之檢視
投資型保單的DM上無法提供預期的投資報酬率，因為投資績效是變動的，所以通常都會給3個預估之平均淨投資報酬率，如+4.8%、2%及-4.8%（年化報酬率）3種。不過，所投入保費需再扣除「保費費用」及「保險成本」後，剩餘的金額才能進行投資，所以實際的年化報酬率只會更低，而不會更高。
到底在扣除了各種保單費用後，實際的年化報酬率是多少呢？這就可以借用內部報酬率（IRR，註3）來計算了。
註3：IRR＝內部報酬率，年化報酬率，如果還是不明白的朋友，也可以把IRR視為保單的真實利率，相當於銀行的定存利率；保本率＝該年度末解約金除以累積所繳保費，如某年度末的保本率為100%，則代表保戶在該年度末時，可拿回所繳保費的100%，即損益平衡。
以下是IRR內部報酬率分析（淨投資報酬率4.80%、2%及-4.80%為例）
以王大明，男性30歲，投保「OO人壽美OO外幣變額壽險」保額美元2萬，經核保後確認為標準體，假設繳交目標保險費美元2萬，在扣除「保費費用」及「保險成本」後，剩餘的金額進行投資。若以預估之平均淨投資報酬率（年化報酬率）4.80%、2%及-4.80%計算：
1.預估之平均淨投資報酬率（年化報酬率）4.80%
第1年末IRR＝-3.5%，保本率＝96.5%。
第2年末IRR＝0.69%，保本率＝101.38%。
第3年末IRR＝2.13%，保本率＝106.52%。
第4年末IRR＝2.84%，保本率＝111.83%。
第5年末IRR＝3.28%，保本率＝117.53%。
第6年末IRR＝3.92%，保本率＝120.25%。
2.預估之平均淨投資報酬率（年化報酬率）2%
第1年末IRR＝-6.11%，保本率＝93.89%。
第2年末IRR＝-2.01%，保本率＝96.92%。
第3年末IRR＝-0.60%，保本率＝98.21%。
第4年末IRR＝0.09%，保本率＝100.36%。
第5年末IRR＝0.53%，保本率＝102.66%。
第6年末IRR＝1.14%，保本率＝107.06%。
3.預估之平均淨投資報酬率（年化報酬率）-4.8%
第1年末IRR＝-12.45%，保本率＝87.55%。
第2年末IRR＝-8.55%，保本率＝83.63%。
第3年末IRR＝-7.22%，保本率＝79.88%。
第4年末IRR＝-6.57%，保本率＝76.18%。
第5年末IRR＝-6.17%，保本率＝72.74%。
第6年末IRR＝-5.60%，保本率＝70.77%。
第6年末滿期的報酬率整理如下：
預估之平均淨投資報酬率（年化報酬率）4.80%：第6年末IRR＝3.92%，保本率＝120.25%。
預估之平均淨投資報酬率（年化報酬率）2.0%：第6年末IRR＝1.14%，保本率＝107.06%。
預估之平均淨投資報酬率（年化報酬率）-4.80%：第6年末IRR＝-5.60%，保本率＝70.77%。
即使達到保單中提供預期投報率的最佳值4.8%（年化報酬率）來分析，也約為3.92%（年化報酬率）的實質回報率，但很有可能投資報酬率在贖回那天並無法到達這個數字，如果和保本型的美元儲蓄險（一次繳）的做比較，前10名的美元儲蓄險保單，第6年末＋1天的IRR（內部報酬率）約為3.0%～3.3%，風險遠低於投資型保單，且只要是壽險型的保單，宣告利率是有下檔保護的。
真的有值得為了差不到1%的報酬率，冒著本金損失的風險嗎？景氣好，債券違約風險低，景氣逆轉時，債券的違約風險則飆升。
下面文章有各大壽險公司最新的美元儲蓄險報酬率排行，讓您一次看清儲蓄險的真實報酬率：2018年全台最新最完整「美元儲蓄險」內部報酬率排行榜。
投資參考指標3》保險公司不負投資盈虧之責
「OO人壽美OO外幣變額壽險經（107）OOO出單銷售，惟不表示要保人即無投資風險。本商品所連結之一切投資標的，其發行或管理機構以往之投資績效不保證未來之投資收益，除保險契約另有約定外，本公司不負投資盈虧之責，要保人投保前應詳閱本說明書。共同基金（投資標的名稱請詳投資標的一覽表）無保證投資收益，最大可能損失為全部投資本金。要保人應承擔一切投資風險及相關費用。要保人於選定該項投資標的前，應確定已充分暸解其風險與特性。」
這段保單上的說明已直接說明保險公司認為這種保單有一定的風險，投資人您要自己去充份了解風險，但在沒有事先作功課的朋友，光憑保單的說明書，您怎麼能應受到實際您投資標的可能面臨的風險呢？
總評與建議
筆者相信理財是通往財富自由的必要工具，一般人辛苦賺錢，卻對把金錢投資在自己不清楚領域，往往回頭檢視才發現自己走了不少冤枉路，賠錢收場，倒不如放在定存。正所謂「人不理財，財不理你」。一個原本不適合保守型投資人的商品，壽險公司藉由類全委的方式將投資標的連結到高收益債券，規避了金管會對投資型保單投資標的評等的限制，銷售給希望固定配息的保守型的退休族群。在景氣好時，債券違約率低，保戶誤以為其風險極低；但當景氣面臨下行風險時，則債券違約率即可能飆升，那到時無可避免面臨本金折損之風險！
●小檔案＿黃大偉
黃大偉畢業於台大電機所，業餘儲蓄險愛好者，擁有多年儲蓄險投資經驗，熱衷於儲蓄險保單分析及教學，已分析各大保險公司各式躉繳及期繳壽險及年險保單多達數百張。
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