油品是我們在烹飪時不可或缺的元素，不論是煎、煮、炒、炸都離不開食用油的範疇。今天要介紹的是國內沙拉油龍頭-大統益(1232)。
大豆沙拉油為應用範圍最廣的食用油品，甚至是畜牧豬隻所吃的飼料（大豆粉），也都離不開大豆製品。作為民生不可或缺的必須品。
本篇文章將分成三個部分，帶您了解
營運概況:公司介紹、產業概況、營收結構
財務分析:獲利能力、杜邦分析、現金流
風險探討:競爭狀況、動物疾病
營運概況
公司介紹-大豆加工業
大統益成立於 1982 年，大統益主要產品為大豆粉及大豆沙拉油。兩者皆為國內最大供應商， 其所處的產業為大豆加工業，是作為糧食產業一個非常重要的分支。全球黃豆約近 8~9 成用來壓榨，以製成黃豆粉或黃豆油。產製的過程是利用溶劑從大豆中萃取大豆原油，經由脫酸、脫色、脫臭後，精製成適合食用的沙拉油。而大豆萃取出大豆油後，剩餘殘渣經過加工處理即為大豆粉。其子公司美食家屬業務用食材供應行業，提供餐飲業者一次購足所有食材的便利性。
產業概況-產品生命週期進入成熟期
台灣食用油市場已進入成熟期，不論是成長或是產業劃分都難以有明顯的變動。主要是依靠民生消費品重複消費特性，與規模經濟壓低生產成本來獲利，食用油行業中，植物油比動物油更加具有市場，現今市場上流通的食用油大多都是植物油，且品種豐富，可以滿足大多數消費者各方面的需求。隨著消費者健康意識的覺醒，健康食用油將是將是整個行業發展的趨勢。 台灣目前有四家大豆加工廠，大統益擁有日產能 4700 公噸的大豆加工設備，佔市場整體產能 50% 以上。具有大型加工廠的規模經濟優勢。
營收結構
主要產品為大豆粉及沙拉油。2013 年 10 月及 14 年 9 月黑心油事件爆發，使得消費者轉向購買他牌油品。13~14 年大統益受惠轉單營收年增率分別達到 5.31% 與 8.98% 後，營收便趨於平穩，以下分別介紹與分析兩種主要產品之市場概況。
黃豆粉
主要產品包含普通豆粉、高蛋白豆粉、脫皮全脂豆粉…等。大豆粉為動物蛋白質飼料的主要原料，主要供應畜產/水產行業。由 18 年營收得出黃豆粉營收約為 69.45 億，同年黃豆粉產值為 233.04 億，推估其市佔率約為 69.45 (億)/ 233.04 (億)= 29.8 %。
過去數年受到進口肉品競爭影響，銷貨比重有稍微下滑的趨勢，目前客戶涵蓋飼料廠、發酵豆粉廠、畜牧及水產養殖業者等。
大豆油
主要產品除了大豆沙拉油、油炸專用油…等18L餐飲業務用油外，也有小包裝油品( 2L / 2.6L / 3L )滿足家庭烹飪需求，以旗下子公司”美食家”為品牌銷售。
由 18 年營收得出沙拉油營收約為 25.41 億，同年大豆油產值為 109.86 億，推估其市佔率約為 25.41 (億)/ 109.86 (億)= 23.1 %。大豆沙拉油約佔整體食用油脂需求量的 65 %，為國內應用範圍最廣的食用油品。伴隨外食人口增加及食品加工用量的提升，在銷售上仍以餐飲業務用的 18 公升桶裝分量為主。客戶範圍涵蓋餐飲通路、食品加工、化工等通路。
財務分析
獲利能力
毛利率近來有明顯上升，5 年來成長 43 %。營業利益率則沒有明顯的變動，主因為銷貨費用率的增加，此筆費用主要為旗下子公司美食家，用以加強通路行銷所增加的支出。毛利上升為生產環境有利於大統益。由於原物料佔公司製造成本比例高達 90 %以上，因此黃豆價格的變化對公司的獲利能力有至關重要的影響力。近年於中美貿易戰的影響下，最大買家中國對美國進口大豆加徵 25 %關稅，使美對中黃豆出口量大跌，黃豆價格處於跌勢。
杜邦分析
大統益之股東權益報酬率(ROE)自 2014 年高峰後衰退，以杜邦分析法觀察，造成近年 ROE 下滑的主因為總資產周轉率下降，而總資產周轉率的變動主要與營收的下降有關。觀察 2014 年營收 214 億該年累積年增率達到 8.98 %，由於 2013 年黑心油事件，使得國內油品需求轉單至大統益受惠，黑心油事件之影響逐漸沖淡後，營收也就回歸往常水準。除去黑心油轉單效應高峰所造成的經營績效成長，整體來看，大統益的優點在於其經營能力平穩。
現金流
食用油品產業屬於成熟市場，對這類偏向於景氣循環的民生必需品，其主要支出大多都花費於自家產品的廣告促銷與通路佈局上。 大統益專攻國內需求的狀況下，不論是在研究開發或是土地廠房皆不需過多投入。是一門能夠有效累績自由現金流的公司。 2014 年之自由現金流僅流入 1200 萬，主要為營業現金未流入，原因為公司新增一筆約 9.83 億元左右的存貨，並非公司結構性問題。
風險探討
競爭狀況
台灣油脂生產同業者雖眾多，包括大成、佳格、南僑、泰山、統一、福懋油..等，然而由於國內需求已經飽和且食用油之發展已進入成熟期。
判定目前的油品市場競爭處於相對安全的狀況，大統益的優勢在於主要競爭者都有入股大統益，根據 2019 年 9 月統計的股東結構中，統一企業持股 38.5 %、泰華油脂持有 19.4 %、大成長城持有 9.6 %，由相關產業集團持有共 67.5 %。
其股東結構皆有其競爭對手入股，業務上也接受統一、大成與泰華等公司委託進行黃豆代加工業務，整個食用油產業因為產業的發展性與商品的同質性，若是進入殺價循環會使相互競爭的成本大幅上升，使得食用油產業長遠看來，更偏向於相互合作。
動物疾病
由於黃豆粉主要用於動物飼料，因此禽流感與口蹄疫等威脅，將會不定期影響肉類的需求，從而連到影響到大豆粉的銷售量。
快速總結
產業面-黃豆油與黃豆粉皆進入成熟期，成長有限，但需求穩定
龍頭地位-品牌深入大眾，同業傾向合作而非競爭
獲利能力-主原料大豆易受國際市場波動影響，目前生產環境仍有利
本文由主編的產業研究室授權轉載，原文在此
點我加入 LINE 好友 》https://cmy.tw/006Ofo
點我加入 FB 秘密社團 》https://cmy.tw/006RI1
留言 0