圖/台灣高鐵
【台股研究報告】台灣高鐵(2633)結論與建議
台灣高鐵(以下簡稱高鐵)在財改案後，近年財務體質已有明顯改善，且特許權延長至70年，強化其在國內的獨佔優勢，背後亦有政府作為最大股東，長期營運穩健。即便面臨疫情，受益於平穩機制而能維持獲利的穩定性，隨著下半年疫情趨緩，預期營運逐步回穩，預估2022年高鐵EPS 0.70元，每股淨值11.98元。
高鐵的股價於疫情期間沉寂了近2年之久，觀察先前逢疫情高峰時，股價於26元附近皆有買盤進駐，今年疫情雖再度爆發，但影響性已較2021年時大幅下降，後續營運的恢復速度可望加快，此點自6月營收表現便可觀察出。有鑑於高鐵穩健的特性，在先前大盤重挫之下，台灣高鐵成為資金的避風港之一，自6月下旬三大法人連日買超，股價於7/6除息日後便成功填息，近日股價已收復所有均線，後續可觀察股價於年線之上有效站穩後，再擇機布局，給予近五年股價淨值比(PBR)均值2.8倍的評價，投資評等為逢低買進。
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高鐵是國內交通重要指標
高鐵是台灣第一個民營化的重大公共建設，斥資4,500億元建造而成，於2007/1完成試營運後，2007/2開始正式營運，為國內交通的重要指標，大股東包含交通部、航發會、中鋼(2002)、台糖、東元(1504)、國泰人壽、行政院國發會、中環(2323)等，官股色彩濃厚。其在西部中長程交通具有獨占性，由高雄至南港站總計提供12個站點，2019年平均日運量達到18.5萬人次(2016年為15.5萬人次)，座位利用率達68%(2016年為63.5%)，近五年準點率至少99%，高度的便利性使國人搭乘高鐵的意願提高，在國內中長程運輸市場的市佔逐年攀升。2020年後因國內疫情影響，運量雖一度下滑，然隨著疫情的影響力減弱，2022年運量已有所恢復。
高鐵平均日運量
政府主導財改案後，高鐵的財務體質已有明顯改善
高鐵於2007年初商轉時，由於不合理的折舊方式、初期載客量遠低於原先所預估，導致每年需提列高昂的折舊費用，且建造時舉債3,800億，同時需支付大量利息費用，造成開通兩年便產生大幅虧損。隨後政府出面協助調降融資利率及更改折舊攤提方法，在2015年由交通部增資入股取得4成的多數股權，並將特許年限從35年延長至70年，在利息、折舊攤提費用降低下，自2016年起獲利及財務體質已有明顯的改善，稅後淨利逐年增加(2020、2021年因疫情拖累)，負債比自2014年的91%，下降至2021年的84%。
2021年業外有平穩機制調節，疫情下獲利仍穩健
2021年由於國內疫情爆發，防疫管制以及民眾的恐慌心理，導致高鐵2021全年營收衰退22.8%，毛利率跌至14.97%(2020年為33.32%、2019年為45.77%)。
然而高鐵在先前財改案時，為了有效提升獲利的穩定性，曾與政府協議平穩機制。平穩機制的標準為：若當年度稅後淨利超過45億元的部分，將提列70%至平穩額度基金；在40億元以上，但未滿45億元的部分，將提列50%；若當年度稅後淨利未達35億元，則由平穩機制基金補足至35億元。因此2021年疫情重創營運下，受益於業外有平穩機制調節，EPS仍達0.64元，獲利穩健。
國內疫情降溫，2022下半年高鐵營運可望改善
2022年第二季再度受疫情影響，4月中旬起民眾搭乘大眾運輸的意願降低，導致高鐵4~5月營收均呈現月減，然相較2021年同期，本次疫情影響力大幅降低，且隨著6月後疫情降溫，高鐵營運加速回穩，6月營收達到21.3億元，月增18%、年增430%，營運已有落底的跡象。
隨著國內疫情管制趨於鬆綁、7月中旬國旅補助開放後，有助於刺激出遊意願，預期下半年高鐵的平均日運量將逐步回升至16~17萬人次、座位利用率接近60%。近年高鐵雖有採購列車的計劃，但最快於2026年交車，因此2022年營業成本、費用將維持平穩，且業外部分尚有平穩制度調節，預估2022年高鐵EPS 0.70元，每股淨值11.98元。
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