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【台股研究報告】中砂(1560)結論與建議
中砂第二季營收、毛利率及獲利皆優於預期，帶動上半年EPS達4.91元，已賺贏2021全年。展望下半年，隨著主要客戶台積電N3製程於第三季下旬開始投片量產，鑽石碟、再生/測試晶圓需求將維持強勁，營收維持逐季成長。考量第二季財報優於預期，上修全年營收至72.8億元，年增20.8%；毛利率估大幅成長8.1ppt至39%。預估中砂2022/23年EPS分別為10.28元、12.18元，以2023年EPS計算目前本益比13倍，考量第二季獲利優於預期，全年展望明確，給予15倍本益比，維持逢低買進建議。
中砂為全球第二大鑽石碟供應商
中砂成立於1953年，為台灣第一家砂輪工廠，同時也是業界龍頭。2001年開始實施產業轉型，從事衍生性鑽石製品的創新研發及企業改造，跨足高科技產業，生產晶圓研磨工具及再生晶圓，目前公司有砂輪(ABU)、鑽石碟(DBU)、再生晶圓(SBU)等三大事業部，其中鑽石碟規模為全球第二大，全球市佔率達25%；再生晶圓方面，國內市佔率超過30%，國內外客戶的營收佔比各半，產能全球第二，技術則為全球第一。三大事業部2022上半年營收比重為：傳統砂輪23%、鑽石碟 31%、再生晶圓45%。
中砂第二季毛利率40.1%創歷史新高，上半年賺贏去年全年
中砂受惠鑽石碟、再生晶元需求暢旺，第二季營收18.6億元，季增13%、年增24.9%，毛利率創新高達40.1%(季增4.6ppt、年增9.6ppt)，主因1)高毛利測試晶圓佔晶圓事業部比重提升至43%，季增6ppt；2)先進製程鑽石碟比重提升至31%，季增2.3ppt；3)台幣貶值，帶動稅後淨利達3.8億元，季增24.1%，年增181.3%，EPS 2.72元，營運優於預期(前次報告連結)。上半年三大事業部營收成長為：砂輪年增5%、鑽石碟年增20.7%、再生晶圓年增25.8%，整體營收年增18.6%；累計EPS為4.91元，已賺贏2021全年的4.77元。
資料來源：CMoney
下半年台積電N3製程放量，估中砂鑽石碟營收年增20~25%
中砂的3奈米製程用鑽石碟產品於主要客戶台積電市佔率達70%，超越美國同業3M，第二季3奈米製程用鑽石碟營收季增11.4%，佔鑽石碟事業比重約8%。台積電日前重申N3將在今年第三季下旬進入量產階段，將帶動下半年相關營收再放大，3奈米製程產品比重可望突破10%。另外目前對記憶體客戶美光的鑽石碟市佔率達15%，管理層預估年底前有望達到30%，將有助報價維持。在產品組合持續優化，以及市佔率穩健提升下，預估全年鑽石碟事業營收成長20~25%。
再生晶圓續旺，全年營收成長15~25%
受惠半導體產業興旺，去年底以來再生晶圓產能皆維持滿載，且第二季測試晶圓(ASP較一般再生晶圓高3~6倍)比重由35%提升至43%，使毛利表現優於預期。先前全球再生晶元大廠RS Technologies釋出將在台、日、中三地擴產的消息，加上第三季下旬進入台積電N3製程投片初期，測試及再生晶元需求再放大，預期下半年再生晶圓產能將會維持滿載，後續晶圓產品仍有漲價空間，預估全年晶圓事業營收成長15~25%。
營收逐季成長，全年獲利成長超過1倍
在台積電N3製程投產挹注鑽石碟、再生/測試晶圓需求續強下，看好中砂下半年營收維持逐季成長，另外考量第二季財報優於預期，上修全年營收至72.8億元，年增20.8%；因鑽石碟、晶圓產品組合優化及台幣貶值挹注，毛利率估大幅成長8.1ppt至39%，帶動稅後淨利年增117%達14.7億元，EPS 上修至10.28元。2023年延續台積電N3製程動能，預估營收、獲利維持雙位數成長，EPS 12.18元。以2023年EPS計算目前本益比13倍，考量第二季獲利優於預期，全年展望明確，給予15倍本益比，維持逢低買進建議。
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