專欄／真的高估？還是繼續上攻？從 AI 推論切入更長期的投資角度

文／定錨產業筆記

近期台股市場萬般皆下品，唯有 AI 高，AI 概念股似乎沒有極限，許多投資人覺得股價高估，但還是維持強勢整理，甚至持續上攻。

反觀消費性電子，即便庫存調整已近尾聲，寒冬即將結束，但也沒有看到下游客戶增加訂單，遲遲等不到春燕飛來。手機晶片大廠聯發科，在上週五的法說會表示，2023Q3 營運溫和復甦，財測營收目標 QoQ +4~11%，顯示最嚴峻的情況已過，但復甦力道並不強，旺季效應不明顯。

目前市場對於 AI 概念股的焦點，還是圍繞在演算法訓練，也就是採用 NVIDIA GPU 建置 AI 伺服器，四大雲端服務商的策略也存在一些差異。

• Microsoft：對於 AI 伺服器投資態度最為積極，近期宣布 FY2024 年(西元曆 2023Q3~2024Q2)資本支出逐季成長。Microsoft 的策略主要是在既有產品線導入 AI 助理 Copilot，例如在辦公室文書軟體 Office 365、原始碼編輯軟體 Visual Studio Code、應用程式開發軟體 Power Platform……等。
• Google：維持 2023 年資本支出較去年成長，儘管 2023Q2 資本支出低於市場預期，但主要是資料中心建置進度延誤所致，2023 下半年將會補足。Google 有獨立大型語言模型 Palm 2，且即將推出新一代 Gemini 模型，在協作辦公方面，Google Cloud 跟 Workspace 中有導入 Duet AI，且 Google 在瀏覽器、搜尋引擎市佔率具有競爭優勢。
• Amazon：2023Q1 法說會表示，2023 年資本支出將較前一年度下滑，但並非減少對於伺服器的投資，而是減少物流及運輸相關設備，釋出更多預算投入 AI 伺服器。Amazon 在 AI 方面的布局不像 Microsoft 和 Google 具備獨立大型語言模型及搜尋引擎的優勢，但擁有 AI 平台 Bedrock，提供企業客戶自行開發 AI 助理。
• Meta：在 2023Q2 法說會表示，2023 年資本支出從 300~330 億美元下修至 270~300 億美元，並強調不會下修 AI 伺服器採購量，而是大幅刪減通用伺服器採購預算。Meta 在 AI 上的布局主要就是商用開源模型 Llama 2，並且能在微軟的 Azure 和 Window 上線並開源，以及 AI 在通訊軟體的廣告應用。

不難看出，雲端服務商投入鉅額資金進行演算法訓練，最終還是要「落地」，也就是找到能創造收入的商業模式。由於 Microsoft、Google 在終端裝置、瀏覽器、搜尋引擎……等貼近消費者的服務更具優勢，更容易找到能夠變現的管道，對於 AI 伺服器的投資態度也更積極。

也就是說，以終端裝置為主的供應鏈，雖然現階段不會受惠於雲端服務商採購 AI 伺服器進行演算法訓練的商機，但未來 2~3 年演算法逐漸成熟，雲端服務商開始將 AI 導入人類生活應用，也就是從 AI 訓練走向 AI 推論時，市場很可能會再度把目光焦點轉移至在終端裝置擁有競爭優勢的廠商，例如 Apple、Qualcomm、聯發科、Intel、AMD……等。

也許現階段談「落地」還太早，但如果投資人認為 AI 概念股已經超漲，投資風險高，買不下手，不妨從更長期的思考角度切入，也可以給自己更從容的投資步調。