【台股研究報告】榮運(2607)前8月營收已超越去年水準，坐擁集團經營權之爭、電商旺季題材

圖/榮運

榮運(2607)前8月營收已超越去年水準，坐擁集團經營權之爭、電商旺季題材

近月長榮集團的經營權之爭持續延燒，為布局2023年的董監事改選，長榮國際近月數次出手，大舉買入長榮航(2618)的股票，近期更搭上解封題材，推動長榮航股價觸及波段高點。而同為航運股之一的榮運一樣具備經營權題材之外，未來營運走向如何，能否成為推動股價額外的催化劑？

海上走廊(Blue way)新趨勢，帶動榮運台中港裝卸量近年高速成長

榮運主要經營貨櫃碼頭裝卸、運輸、倉儲、貨櫃船租賃等整合式服務，於汐止、桃園、台中等鄰近工業區、高速公路交流道皆設立貨櫃集散場、加油站，以提升營運效率。近年船公司因應成本的考量，進出口貨櫃多集中在碼頭作業，或改以海上走廊(Blue way)模式運送，間接影響內陸的運輸量減少，所幸國內櫃場也因市場競爭而相繼被淘汰，作業費率穩定，並且榮運近年轉向承攬利潤較佳的美式大型賣場物流中心的業務，使歷年獲利穩定。

乘著海上走廊的運輸趨勢，榮運近年於台中港第32、33號碼頭設置貨櫃集散場，提供船公司、貨主進出口貨櫃的服務，服務以近洋線、兩岸航線為主。由於地理位置優越，近年裝卸量持續增長，2020、2021年船邊裝卸櫃量分別大增8.7%、16.1%。

附註：國際海運包含倉儲、船舶、貨櫃租賃；內陸運輸包含貨物及乘客載運；貨櫃場包含貨櫃、貨物裝卸。

國境解封在即，榮運客運接駁迎曙光，減緩貨櫃景氣走緩的壓力

今年貨櫃產業在北美零售端的庫存壓力下，運輸需求走緩，運價同步持續走低，根據台灣港務局的資料顯示，累計至2022/7月貨櫃進出口裝卸量總計僅833萬TEU，較去年同期減少2.1%，在海運傳統旺季有此表現，更凸顯海運需求低迷，而目前運價加速下探的情況下，預期下半年榮運的租船及貨櫃碼頭、倉儲等業務將受影響，所幸隨著港口塞港緩解，船舶到港準班率提高，也會使營運成本降低，而台中港服務又以近洋線、兩岸航線為主，需求亦相對遠洋線穩健，預期在集散作業的費率維持穩定下，影響有限。

至於在內陸運輸的部份，機場、國道客運接駁運輸在過去兩年多來持續受疫情干擾，然隨著國內疫情迎來曙光，且10月國境即將解封，觀光人數湧進國門後，預期也將帶動榮運在機場、國道客運接駁運輸量顯著攀升。

電商需求爆發，榮運跨入海空承攬業務，2022年前8月營收已超越去年水準

近年國際電商物流市場加速發展，榮運為因應國際物流倉儲的迫切需求，旗下轉投資長榮物流公司在2021/10月跨足國際海、空運承攬業務，帶動榮運2021年第四季營收翻倍成長至37.5億元，較同期大增118%，同時大園物流園區於2022年第二季完工啟用，包含四層樓的倉儲空間(倉儲空間3.5萬坪)，以及七層樓辦公大樓(1,880坪)，目前已全數完成招商，客戶涵蓋電商、零售、經銷商、第三方物流等，因此帶動榮運在2022年8月營收跳升至20.6億元，累計前8月營收已超越2021全年水準。預期第四季步入電商購物的傳統旺季，跨境物流量將持續增溫，預估榮運2022年EPS 3.91元。

榮運坐擁集團經營權之爭、電商旺季題材，跨入物流承攬業長期將使獲利結構優化

榮運在跨入跨境物流承攬業後，不僅使長榮集團內部的業務更趨互補、完整，提升集團內的營運效率，更重要的是，相較於榮運的貨櫃場、內陸運輸、加油站等事業，物流承攬業明顯有較大的利潤空間，且與海運租賃業務相比，獲利也相對平穩，較不受海運景氣大幅波動所影響。

在歷經長達2年多的疫情後，電商購物的需求爆發，預期未來隨著國際跨境電商物流的蓬勃發展，帶動榮運長期的獲利結構優化，營運的穩定性也隨之提升，有助於抵禦經濟景氣下行的趨勢，預估榮運2023年3.63元，每股淨值30.55元。考量榮運長期獲利結構將持續轉佳，且具備年底電商旺季、2023年集團經營權之爭的題材，給予1.3倍股價淨值比的評價，建議逢低布局。