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台灣時間 8/25 Powell 於 Jackson Hole 全球央行年會發表談話，提及將在適當情況進一步提高利率、經濟增速超預期、就業供需緊張若沒進一步緩解，貨幣政策仍需要作出回應，整體會議市場偏鷹派解讀。
FedWatch 升息機率在 Powell 談話後，9 月維持利率不變機率小幅下降至 80%（原 90%），而 11 月升息機率大幅上升至 46.7%（原 33%），顯示市場正在調整預期，認為年內仍有升息一碼的機會，並朝 6 月利率點陣圖預估 5.5 ~ 5.75% 為終點靠攏 （原認為是 5.25 ~ 5.5%)。
Jackson Hole 全球央行年會以經濟結構性轉變（Structural Shifts in the Global Economy）為題，大量討論聯準會的通膨目標、中性利率、自然失業率上調等，Powell 以及多數委員公開發言均表示不確定性太高，因此重點將放在年內核心通膨的放緩趨勢是否延續，當前貨幣政策仍將依照經濟數據決策。
MM 研究員
以下為聯準會主席 Powell 於 Jackson Hole 全球央行年會談話重點摘要：
1. 開場致詞：仍認為通膨太高
通膨降至 2% 是聯準會的職責，我們將致力於實現通膨目標。過去一年我們大幅的緊縮，通膨已經從高點回落，但是仍然太高，我們準備在適當的情況下進一步提高利率，並打算將利率維持在限制性水平，直到確認通膨朝著 2% 目標持續下降。
（原文摘要：We are prepared to raise rates further if appropriate, and intend to hold policy at a restrictive level until we are confident that inflation is moving sustainably down toward our objective.）
有鑑於我們已經取得的進展，我們會評估最新經濟數據及不斷變化的前景與風險，並在即將召開的會議上謹慎行事。
（原文摘要：Given how far we have come, at upcoming meetings we are in a position to proceed carefully as we assess the incoming data and the evolving outlook and risks.）
2. 通膨：核心通膨月增維持低位將是關鍵
核心 PCE 物價 6、 7 月較低的月增幅是聯準會樂見的，不過這兩個月的好數據只是通膨有信心向 2% 目標持續性下行的開始，目前還不知道月增較低的數據會持續到什麼程度，也不知道未來幾個季度潛在通膨會在什麼位置穩定下來，核心 PCE 物價年增還在高位的背景下，恢復物價穩定還有很長的路要走。
（原文摘要：…two months of good data are only the beginning of what it will take to build confidence that inflation is moving down sustainably toward our goal. We can't yet know the extent to which these lower readings will continue…there is substantial further ground to cover to get back to price stability.）
3. 通膨前景：保持限制性貨幣政策才能確保通膨回落至 2%
疫情相關的供需扭曲效應逐漸消退，將持續給予通膨下行壓力，同時限制性貨幣政策的作用將會越來越重要，預計需要經歷一段時間經濟增長低於長期趨勢，並且就業市場有所放緩，通膨才能持續性的回落至 2%。
（原文摘要：Getting inflation sustainably back down to 2 percent is expected to require a period of below-trend economic growth as well as some softening in labor market conditions.）
4. 經濟：GDP 增速、消費強勁、房市復甦可能使通膨前景出現風險
聯準會正密切關注美國經濟中，未如預期降溫的部份，今年以來 GDP 增速 超出預期，並且高於長期平均增速，尤其最近 消費支出 數據的強勁。另外，房地產行業在過去 18 個月快速放緩後，正出現復甦的跡象。這些使經濟高於長期平均增速的因素，可能會使通膨前景面臨風險，也可能需要進一步收緊貨幣政策。
5. 就業市場：供需不平衡需要持續緩解，否則貨幣政策可能得調整
就業供需的不平衡在過去一年中持續緩解，但是仍未完成。就業供需的逐漸正常化（gradual normalization），減輕了薪資上行的壓力，雖然名目薪資增速最終需要放緩到與 2% 通膨一致的水準，但是對於美國家庭來說實質薪資增速 更重要，現在名目薪資增速放緩，但是通膨下降使得實質薪資增速恢復上行。聯準會預計就業供需的緊張將持續緩解，如果沒有持續緩解，貨幣政策仍有可能需要作出回應。
（原文摘要：The rebalancing of the labor market has continued over the past year but remains incomplete…We expect this labor market rebalancing to continue. Evidence that the tightness in the labor market is no longer easing could also call for a monetary policy response.）
6. 風險管理因素 1：目前利率已具限制性，但中性利率充滿不確定性
聯準會通膨目標仍是 2%，並致力於實現以及維持足夠限制性立場，推動通膨隨著時間持續下降至目標。當然想要實時了解何時達到這樣的立場是具有挑戰性的，例如，目前已經達到 實質正利率，並且遠高於主流預估的中性利率水準，我們認為現在貨幣政策是具有限制性的，給經濟、就業、通膨帶來下行壓力，但是我們無法確定中性利率水準，因此精確的貨幣政策限制性程度存在不確定性。另外，緊縮貨幣政策對於經濟、通膨影響的滯後時間也充滿不確定性，這也意謂進一步顯著的壓抑效果可能仍在傳導中。
（原文摘要：…we cannot identify with certainty the neutral rate of interest, and thus there is always uncertainty about the precise level of monetary policy restraint.） （原文摘要：That assessment is further complicated by uncertainty about the duration of the lags with which monetary tightening affects economic activity and especially inflation. …there may be significant further drag in the pipeline.）
7. 風險管理因素 2：菲利浦曲線疫情後變陡峭，凸顯貨幣政策需要更靈活
除了傳統的不確定性來源外，本次週期獨特的供需錯配對於通膨、就業市場的動態影響也加劇了複雜性。例如，目前為止 職位空缺 大幅減少，而 失業率 卻沒有增加，雖然這是央行樂見的結果，但是在歷史上並不常見，有證據顯示與近十幾年相比，肺炎疫情之後通膨對就業市場供需緊張的反應變得更為敏感，這種變化可能也可能不會持續，這些不確定性凸顯了貨幣政策靈活決策的重要性。
（原文摘要：…there is evidence that inflation has become more responsive to labor market tightness than was the case in recent decades. These changing dynamics may or may not persist, and this uncertainty underscores the need for agile policymaking.）
8. 貨幣政策看法總結：聯準會將維持依照經濟數據作決策的立場
就像大多數的時候，聯準會在多雲的天空下，依靠星星導航，而這也讓風險管理變得極為重要，我們將在即將舉行的會議上，根據全面性的經濟數據（totality of the data）以及不斷變化的前景與風險，評估貨幣政策的進展。我們將謹慎行事，決定是進一步緊縮，還是保持利率不變等待未來的數據。恢復價格穩定對於實現聯準會雙重使命至關重要，需要價格穩定以實現持續強勁的就業讓所有人受益，聯準會將持續評估及行動，直到達成使命。
結論 Powell 於 Jackson Hole 全球央行年會發言後，FedWatch 市場預期 9 月維持利率不變機率下降至 80%（原 90%），而 11 月升息機率大幅上升至 46.7%（原 33%），主要反映 Powell 開場致詞表示即將進行的會議將謹慎行事，並在適當的情況下，進一步提高利率的論述，整體發言市場以鷹派解讀。
我們認為本次 Jackson Hole 有兩大長線重點：
1) 上半年美國經濟超出預期，強化聯準會實現 6 月利率點陣圖目標
觀察 Powell 發言在通膨部分論述與此前並無太大改變，但是在通膨前景中，提及經濟增速低於長期平均一段時間，將是通膨持續朝向 2% 目標的關鍵，並且在經濟、就業市場部分，直接提到 GDP 增速超出預期、近期消費數據強勁、房市今年初復甦，可能讓通膨前景出現上行風險，還有就業市場的供需緩解需要持續，否則可能需要以貨幣政策做出回應，顯示 Powell 進一步緊縮的鷹派態度，建立在上半年美國經濟超出預期，9 月經濟預測（SEP）有望進一步上調經濟預估，也顯示今年衰退可能性已不復見。
同步也可以發現 8 月 Bloomberg 券商中位數預估，再度將 Q4 GDP 年增預估大幅上調至 1.6%（原 0.9%），並且配合財政部大量長端債券拍賣，推動 10 年期以上長債殖利率快速上行，紐約聯儲 10 年期美債 ACM 模型預估殖利率定價也正式上升至 4.189%（原 3.971%），顯示經濟強勁、聯準會再度升息 1 碼使整體長債殖利率中樞上移。
2) 全球央行年會探討經濟結構性轉變，但聯準會尚未改變貨幣政策態度
本次 Jackson Hole 全球央行年會以全球經濟結構性轉變（Structural Shifts in the Global Economy），市場最關注的就是聯準會是否會因為肺炎疫情後，全球供應鏈的改變、就業市場的勞動供給不足等，而去改變通膨目標、上調中性利率或自然失業率，然而從 Powell 直接表示中性利率難以準確評估，以及引述 NBER Working Paper（The Surge in Inflation in the 2020s and the Return of the Non-Linear Phillips Curve）菲利浦曲線疫情後變陡峭、通膨對就業市場供需變得更為敏感，因此現在聯準會的貨幣政策決策需要更靈活，配合會議期間也接受採訪的費城聯儲行長 Haker 、克里夫蘭聯儲行長 Mester 、芝加哥聯儲行長 Goolsbee，不論立場鴿派或是鷹派皆強調依照經濟數據進行決策，鷹派委員 Mester 表示會上調 9 月經濟預測，但是低利率、低通膨環境會不會改變，Mester 認為仍有爭議且沒有足夠的數據去確認中性利率水準，因此傾向依照數據進行決策，並確保通膨回落至 2% 目標。
我們認為聯準會在全球央行年會中，主要溝通經濟增長超出市場預期，年內將高機率如 6 月利率點陣圖預估升息至 5.5 ~ 5.75%，不過長期是否需要進一步上調利率，仍須依照未來的通膨、就業、消費等經濟數據決策，而在核心通膨有望逐漸放緩至年底路徑不變的背景下，聯準會短期再度上調升息終點機率並不高。
更多央行資訊可參考 央行專區-美國聯準會
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