(圖片來源：peter jan 拍攝)
泰金寶-DR(9105) 4 根漲停板
近兩周台北股市出現一個奇特的現象，
即市場上所有存託憑證(TDR)集體連續漲停，
狀況與先前興櫃的生技股狂熱非常類似，
投資人全然不在乎該公司的背景或所處產業，
只要股票代號後面有 DR 的，就掛漲停板買進，
而老牌電子代工廠金寶(2312)旗下的泰國子公司泰金寶-DR(9105)，
更是被買到出現連續 4 根漲停板，讓一票市場專家看的是一頭霧水，
繼續看下去…
何謂存託憑證
股票市場分成第一上市地與第二上市地，
如果公司要到第二上市地掛牌，就必須發行存託憑證，
海外存託憑證（Global depository receipt，GDR），
就是國內上市櫃公司將公司股票交付國外存託機構，
並由該機構發行股票憑證，並以當地幣值計價，
持有該憑證就好比持有該公司的股票，
而公司發行存託憑證時，
須將同等數量的本國公司股票寄放於國外存託機構或本國保管機構，
之後才能發行同等數量的存託憑證，
不少指標性公司像是台積電(2330)、聯電(2303)都有發行 ADR，
台灣掛牌的原股就屬於第一上市地，而海外交易所的存託憑證，則數於第二上市地。
台灣存託憑證(TDR)
換言之，如果是以國外交易所為第一上市地的公司，
要來台灣以證交所為第二上市地，就必須發行台灣存託憑證(TDR)，
作法與 GDR、ADR 雷同，由台灣本地銀行擔任存託機構發行憑證，
以表彰存放於國外保管機構之外國發行人發行之有價證券，
其持有人之權利義務與持有該發行公司普通股之投資者相同，
所表彰之有價證券則由存託機構委託國外當地保管機構代為保管，
10 年前台股剛開放 TDR 的時候，一度有多家海外公司來台發行，
但隨著相關 TDR 原股表現不佳，導致多支台灣 TDR 跟著下跌後，
近年已幾乎看不到有公司來台發行 TDR，目前尚在交易的 TDR ，
大多是 10 年前 TDR 掛牌熱潮時來台上市的公司。
存託憑證的折溢價
既然存託憑證表彰的是與第一上市地原股同權利的股票，
那其報價按理來說就應該與原上市地的走勢連動，
但不論是 GDR、ADR 或是 TDR，從美國、歐洲到台灣，
都出現存託憑證與原股價格不一致的折溢價狀況，
就以台股權王台積電(2330)來看，台積電(2330)一共拿了 20.54% 的股票到美國發行 ADR，
但美股的胃容量與台股完全不同，矽谷科技巨頭一天的成交額，
往往就高達數百億美元，是台股總交易額的好幾倍，
需求大的市場卻分配到較少的籌碼，導致台積電(2330) ADR 一直出現溢價狀況，
溢價幅度如果在 10% 以內，都還算是正常區間，但台股目前的 TDR，
溢價卻高達 100% 甚至 200%。
下圖：以台積電(2330) ADR 8/21 收盤價 78.34 美元(460.6 元)計算，台灣原股當天收盤價 424.5 元，
溢價仍高達 8.51%(TDR 算法是 1：5，TDR 乘上匯率後除以 5，等於換算後的台灣原股價格)
(圖片來源 : 富途牛牛) (註 : 以上僅為數據揭露，無推介買賣之意，投資人須自負交易風險)
美德醫療-DR(9103)帶動 TDR 狂飆
原股第一上市地在新加坡的美德醫療-DR(9103)，
可能是帶動這波 TDR 毫無理由大漲的原因之一，
該公司搭上東南亞防疫題材，原股於新加坡連番上漲，
台灣的 TDR 也跟著連動，但隨著越來越多投資人湧入 TDR，
類似台積電(2330) ADR 的溢價狀況發生，
但如果不看溢價，買進台灣的美德醫療-DR(9103)，
就是會有源源不絕的資金把股價往上推，
到最後產生外溢效應，台股幾乎所有的 TDR 都被投資人買到漲停板，
就算原股在第一上市地一動也不動，也全然不影響台股 TDR 集體鎖漲停的氣氛，
以 2020 年 8 月 21 日來看，13 家 TDR 裡面，
就有高達 11 家是溢價狀況。
(資料來源 : Cmoney) (註 : 以上僅為數據揭露，無推介買賣之意，投資人須自負交易風險)
金寶(2312)子公司飆漲
老牌電子代工廠金寶(2312)旗下的泰國子公司泰金寶-DR(9105)受 TDR 飆漲效應影響，
近 4 個交易日出現 4 支漲停板，然而無論是其母公司金寶(2312)，
或是在泰國上市的原股 CCET 都沒有出現連續漲停板的狀況，
就以 8/17 ~ 8/24 五個交易日來看，
泰金寶的原股從 1.66 泰銖漲到 1.87 泰銖，漲幅 12.65%，
台股的 ADR 卻從 2.33 元漲到 3.72 元，漲幅高達 59.65%，
假如泰金寶-DR(9105) TDR 的飆漲確實與業績有關，
那與泰金寶-DR(9105)編制合併報表的母公司金寶(2312)，
股價應該也要跟著飆漲才對。
(資料來源 : YahooFinance) (註 : 以上僅為數據揭露，無推介買賣之意，投資人須自負交易風險)
有如元大S&P原油正2 的狀況
今(2020)年 3 ~ 4 月份，芝加哥期貨交易所的石油期崩盤，
造成台灣的槓桿型石油 ETF - 元大S&P原油正2 帳面出現嚴重虧損，
ETF 淨值掉到只剩不到 1 元，但由於當時石油 ETF 在投資人之間熱度極高，
發行商元大短時間內又沒發行這麼多籌碼，導致元大S&P原油正2出現超高溢價，
溢價幅度甚至高達 200% ~ 300%，且該狀況還持續 2 ~ 3 個月之久，
不少看好 ETF 市價會往淨值靠近而大舉放空的投資人，
還在 4 月中被突如其來的免下市條款軋到慘賠，
但隨著時間慢慢過去，市場對石油的熱度退燒，過高的溢價中就會結束，
截至 8/24，元大S&P原油正2 的價格
已來到與淨值相近的 0.94 元，溢價幅度只剩下 2.51%。
(資料來源 : 券商看盤軟體) (註 : 以上僅為數據揭露，無推介買賣之意，投資人須自負交易風險)
能否利用 TDR 套利
既然台灣的 TDR 與原股存在巨大的落差，那就產生一個問題，
投資人能不能到原上市地購買股票，
再把它拿到台灣用 2 ~ 3 倍，甚至是 10 倍的價格賣掉?
由於目前 TDR 只能進行單邊兌換，即買 TDR 兌換成原股，
如果要買原股兌換成 TDR，必須要透過承銷商申請，
且該 TDR 必須要有剩餘的本日可再發行單位數餘額，
以公開資訊觀測站 8/24 的資料來看，
目前 13 支 TDR 裡面，有 6 支的可再發行單位數都已為 0，
剩下 3 支高溢價且還有額度的，其位於香港的原股近期也出現飆漲走勢，
有可能是投資人買進原股進行套利動作所造成。
(資料來源 : 公開資訊觀測站) (註 : 以上僅為數據揭露，無推介買賣之意，投資人須自負交易風險)
整體結論
雖然筆者認為目前台股 TDR 的高溢價並不合理，
但金融市場就像是投票一樣，如果多數投資人認為這個不合理的現象可以合理化，
那短時間內就會持續下去，就以元大石油正 2 來看，
當時許多瞭解該商品的大戶出手放空，卻被不合理的溢價軋到慘賠 4 ~ 50%，
對許多想賺快錢的人來講，如果今天買進明天就漲停板，
那背後的現象或原理是否合乎邏輯，就完全不在考慮範圍內，
但投資人在出手追高之前，應該先釐清楚，
自己是否可承擔溢價突然收斂後的結果，
換言之，玩火之前要知道自己是在玩火。
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