【台股研究報告】聯電(2303)營運高峰已過?股價回神的機會在哪?

聯華電子為台灣第二大半導體代工廠

聯電(2303)成立於1980年，為台灣第一家半導體公司，於1995年轉型為專業半導體晶圓代工廠，專注於邏輯及特殊技術，包括邏輯/混合信號、嵌入式高壓解決方案、嵌入式非揮發性記憶體、RFSOI及BCD等，提供高品質的晶圓製造服務，並專注於12nm以上的成熟製程，目前以28nm為主，受惠5G大趨勢帶動有機發光二極體驅動IC(OLED Driver IC)、影像訊號處理器(ISP)及WiFi規格的升級，帶動28nm產能需求成長，與特殊製程成為聯電長期營運的薪火，同時透過自身技術確保了未來價格的競爭優勢，使得整體毛利率仍能維持在相對高檔。

第三季財報符合預期，營收獲利續創新高

聯電第三季營收753億元，季增5%，年增35%，成長主要來自於無線通訊的穩定需求；受惠產品組合優化、匯率貶值以及部分ASP上升，毛利率47.3%，年增10.5個百分點；稅後淨利269億元，年增56%，EPS 2.19元，營運表現符合預期，營收獲利續創新高。營收貢獻主要來自22/28nm，其營收占比自第二季22%上升至25%。

第四季能見度低，2023年將是具挑戰性的一年

第四季受地緣政治、通膨等因素影響，導致終端需求疲弱，聯電也逃不過庫存調整的影響，預期出貨將衰退10%，ASP持平，毛利率將落在40~43%，產能利用率下修至90%，資本支出也從36億美元調降至30億美元；雖下調資本支出，但在獲得長期成長的目標下，台灣及新加坡的擴廠計畫仍將持續進行。目前聯電能見度低，2023年將成為具挑戰性的一年。

EV、AIoT、5G、OLED需求強勁，22/28nm成為長期動能

雖然整個半導體業正在調整庫存，但電動車(EV)、物聯網(AIoT)、5G以及OLED DDI等需求強勁，加上三星將非記憶晶片如影像訊號處理器(ISP)、OLED DDI等外包給聯電，22/28nm的營收比重將持續上升，未來將成為聯電長期營運重點，並在半導體逆風中為營收提供支撐。

另外，雖然整個半導體業受美國晶片法案限制，多家公司於中國地區的營收將受影響，然而聯電因其產品以28nm的成熟製程為主，且晶片法案主要限制先進製程，因此影響有限。

結論與建議

綜合上述，聯電第三季表現符合預期，但第四季將受逆風，出貨量、產能利用率及資本支出都下調；然而在產品應用中，受惠電動車、物聯網、5G以及OLED DDI的需求穩健，其中OLED DDI因大廠三星外包給聯電，為營收提供支撐。CMoney預估2022/23營收各為2,786/2,605億元，EPS各為7.1/5.0元，參考目前配息率65%，明年殖利率有望達到10%！加上評價處在歷史區間下緣，因此投資建議為逢低買進。