【研究報告】臻鼎-KY(4958) 衝刺IC載板，競爭力非同小可

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結論與評價

臻鼎-KY 2021年美系客戶銷售量表現良好，BT載板稼動率滿載下，全年營收1550億元(YoY +18%)，EPS 10.20元續創新高。

展望2022年，臻鼎-KY的IC載板營收年增可超過5成，公司也規劃未來四年投資IC載板600億元，其中BT載板預計在22Q3開始貢獻營收，ABF載板預估在2023年初開始量產，目前已經與多家重要客戶簽訂長約至2027年。

預估2022年營收1745億元，年增12%，EPS 11.28元。考量IC載板成長力道明顯，臻鼎-KY擴產規劃積極，目前評價委屈，建議布局。

全球最大PCB製造商

臻鼎-KY為全球最大PCB製造商，從設計、研發、製造到銷售，提供一站購足服務。2021年依產品應用別區分，行動通訊占61.5%、電腦消費31%、IC載板3.3%及汽車雷達/基地台/伺服器及其他占4.2%。目前生產基地包括台灣桃園廠、中國深圳廠、淮安廠、秦皇島等等。

2021年獲利續創新高

臻鼎21Q4營收564億元(QoQ +35.6%/YoY +2.3%)，EPS 5.14元，成長係因HDI、SLP及IC載板等硬板業務帶動。2021年美系客戶銷售量表現良好，HDI板下半年受惠Mini LED應用於平板，且BT載板稼動率滿載貢獻下，全年營收1550億元(YoY +18%)，毛利率19.7%，EPS 10.20元續創新高。

22Q1訂單遞延效應，淡季影響較小

美系手機大廠占臻鼎-KY營收6成，第一季為傳統淡季，稼動率將受到影響，不過由於部分21Q4訂單出貨遞延至22Q1，且BT載板於22Q1有新訂單，將支撐第一季營收表現。關於深圳停工部分，由於產能利用率未達滿載，每項產品皆有其他廠區支援生產，加上存貨水位健康，影響有限。預估22Q1營收322億元(QoQ -42%/YoY +18%)，毛利率17%，EPS 1.15元。

臻鼎-KY角逐IC載板領域，布局效益逐漸顯現

隨著臻鼎-KY的IC載板新產能陸續在2022年下半年大舉開出，使IC載板領域原本穩定的格局將掀起一陣波瀾。臻鼎-KY深圳生產基地規模龐大，相當於欣興與Intel合作的楊梅新廠。

臻鼎-KY布局IC載板多時，2010~2017年重在研發與人才培育，2017~2020年效益逐漸顯現，至2021年BT載板營收已倍增，2022年底ABF載板也將進入送樣及小量試產階段。

IC載板未來四年將投資600億元，ABF載板長約已至2027年

臻鼎-KY規劃未來四年投資IC載板600億元，其優勢在於工廠皆是全新建置，不僅能省去舊廠房升級產線的轉換成本，亦能建構智能工廠及數位轉型，有助於良率及效率的顯著改善。

BT載板部分，位於秦皇島的新工廠在22Q2裝機並認證，預計22Q3開始貢獻營收；ABF載板方面，深圳禮鼎廠預計在6月裝機，預計在2023年初開始量產。臻鼎-KY ABF載板先以成熟製程產品為主，層數落於8~14層，應用在網通及GPU，目前已經與多家重要客戶簽訂長期產能合約至2027年。

擴產計畫積極，2022年IC載板營收年增逾5成

展望2022年，臻鼎於秦皇島BT載板主要產品為FC-CSP、WB-CSP及記憶體，深圳ABF載板主要產品為FCBGA，整體IC載板營收年增可超過5成，於各產品線中獨領風騷，汽車/基地台/HPC成長2成，PC及消費性電子約15%，手機則成長5%，聚焦更多在高階產品，手機軟板應用條數增加。預估2022年營收1745億元，年增12%，毛利率19.8%，EPS 11.28元，今年將配發現金股利5元，殖利率約4.5%，考量IC載板成長力道明顯，臻鼎-KY擴產規劃積極，2023年ABF載板將挹注貢獻，有利於評價提升，建議布局。