摘要：
由於公司與客戶簽署合約都長達5到20年，採取計畫式生產的經營模式，使得公司在規模擴大後也能長期回本，一直到市場成熟為止。未來幾年裡，中國和東協地區是公司主要的成長動能，而面對原物料價格波動，公司透過定期評估價格調整策略，進一步使得營運風險降低。在股息方面，公司保留盈餘報酬率逐年上升，呈現抗通脹、抗衰退的股息成長潛力。
宏全(9939-TW)是一家飲料包裝和充填公司，過去五年實施高額資本支出（資本支出介於21~35億之間），成功投入產能後盈餘開始穩步增長，股價也不斷創新高。根據優分析計算還原後的報酬率，宏全自從去年之後開始顯著優於大盤，過去五年持有的年化報酬率已高達26.56%。
股價漲了這麼多之後，投資人的問題是：宏全(9939-TW)還是同樣優質的存股標的嗎？假如股息未來會變多，那麼股價變高也是合理的，因為基本面與股票價值通常都會同步上升，股價創歷史新高不一定就不能存，否則宏全過去股價一路創新高的時候，根本沒有最適當的存股時機。因此，股價是不是歷史新高，並非存股的判斷依據。
那麼，宏全還會是不錯的存股標的嗎？讓我們一個一個檢視下去。
合約長達5~20年，股息計劃型增長
飲料是民生必需品，當一個國家起步發展的時候就要進入市場獲取規模，雖然這個階段會賠錢，但客戶也會保證未來一定的訂單量，因此簽約時都是五年起跳最長可到20年，因為飲料業機台設備的折舊年限為十年(業界標準)，所以這是一種計畫式生產的經營模式，等到規模做大之後就會開始回本。
由於宏全的產品屬於民生必需品，且產能投入與回收都已經事先規劃好，讓這家公司的股息成長容易預測，假如公司資本支出投入正確，幾乎確保了公司未來十年以上的營收與獲利，還有投資人所重視的：股息。
根據LSEG預估值，法人預估宏全未來的股息配發會逐年創新高，到了2025年達到每股6.5元現金股息。如果去年有投資在百元以下的股東，未來光是拿現金股息這筆本金，可能產生每年6.5%以上的收益率。
2023年資本支出大幅優於市場預期
公司表示，2023年宏全投入的資本支出約30億台幣，這個金額其實高於LSEG所統計的分析師預估平均值24億元，也高於分析師預測的最高值28億，代表公司所看到未來的訂單數量優於市場預期，所以規劃了更多產能。
根據公司最新說法，未來兩三年還會持續投入，雖然並沒有給出明確的數字，但可能還是優於分析師目前所預期的。
如果再次優於法人預期的24億元平均值，屆時可能又是一波利多(可以關注這個數字)，因為這可能代表公司取得更多新客戶與訂單，未來成長率有機會比預期來的更高。
目前台灣、中國與東協國家是宏全的主要營收來源，各佔約3成。而現在公司所投入的產能與資源，都是在中國二線城市與東協國家市場，因此扮演了未來數年的成長動能。
中國市場
宏全(9939-TW)已進入中國的次級城市，與眾多客戶合作，包括水、即沖茶、功能性飲料、調味品和乳製品公司。公司在中國市場預計將實現了7~8%的營收年複合成長率，其中飲料充填業務占了25%。
東協市場
宏全(9939-TW)在2004年進入泰國和印尼，如今在其中六個國家擁有22個生產基地，成為該地區前三大飲料分裝公司之一。東協地區成為公司增長最快、利潤最豐厚的市場之一，預計在2025年啟動的印尼第六製工廠將是該地區增長的主要驅動力。公司在該地區的目標是實現8-9%的年複合增長率。
原物料價格波動屬於短期影響
原物料的價格波動雖然會對宏全的營運產生風險，正如去年通膨上漲的週期，導致宏全在去年第一季毛利率跌破眼鏡，遠不如市場預期股價大跌。（見此文章：宏全(9939)營收年增17%，首季毛利卻低迷遜於預期？從歷史經驗找新的投資突破口！）
但其實，公司表示價格波動的影響屬於短期，因為公司會根據原物料價格每2~6個月重新評估價格，使得這個利空反而變成買點，就跟之前一樣。反之，若看到毛利率優於預期是因為原料價格下跌，也無法持續太久，這是日後觀察財報需要注意的地方。
股息成長與資金利用
公司過去五年都維持配發率在63%左右，保留了大約37%的盈餘投入未來成長，對於配息股東來說，公司到底有沒有把這些保留下來的盈餘很好的利用，可以觀察這個指標：保留盈餘報酬率。
它幫你計算了公司過去保留了多少資金，然後獲得多少的盈餘成長，如下圖，宏全的比率（新增淨利/新增的保留盈餘）不斷上升，代表公司雖然沒有把所有的盈餘都配發給你，但是留在公司的部分能取得的淨利更多，這會反映在股價的漲幅上。投資人雖然沒有拿到現金股息，但是賺到股價資本報酬更多。
過去五年，宏全的還原權息報酬率高達每年26.56%，從2022年之後就開始跑贏大盤，投資人的報酬率來自股價漲幅的部分變得更多，大約就是從公司淨利增幅超過保留盈餘增幅的那時候開始的。
從各方數據看來，宏全(9939-TW)目前看來仍然是一個能抗通膨、抗衰退的股息成長股。
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