8月初，美國股市連續3個交易日大幅下滑，市場情緒一度陷入恐慌，但這一波跌勢，實際上自7月中旬便已開始。值得注意的是，隨著美國國內通膨壓力下滑及經濟景氣逐漸放緩，美國聯準會（Fed）在9月啟動降息的機率幾乎已達百分之百，而美股在過去1個月的下跌顯示，降息利多似乎並未帶來預期中的激勵效果。
分析師指出，美股不漲反跌除了反映先前漲幅已讓估值面臨調整壓力外，近期市場資金正由原本的大型成長股流向可能從降息中受惠的小型股，也是導致主要大盤指數出現修正的另一項原因。
談到投資股票，股價的估值（Valuation）絕對是不容忽視的因素，然而估值的合理性與重要性，在不同的情境下並沒有一定的標準答案，其中，利率水準的高低便會造成很大的差別。
以2009年到2022年這段期間為例，美國國內有很長一段時間幾乎等於處於零利率的環境，在此種情況下，市場更為關注上市公司的營運品質與獲利成長性，相形之下股價估值的重要性便大幅下降。
不過，隨著新冠疫情造成全球通膨壓力飆升，Fed在短短1年半內將聯邦資金利率目標區間由0%～0.25%大幅調升至5.25%～5.5%。此時，投資人便需要重新考慮利率升高帶來的影響，尤其是對那些在資產負債表中負債水準偏高，使用高財務槓桿的公司。高利率環境，對於高成長型公司也相對不利，因其未來現金流折現的合理估值將因此受到壓抑，影響股價表現。
近期美股市場資金
由大型股流向小型股
回顧7、8月份美國股市的表現，儘管大盤指數出現修正，但一個明顯可以注意到的現象是，市場資金正由先前股價大幅飆升的大型成長股流向表現落後的小型股票。根據晨星（Morningstar）資料顯示，7月10日至7月31日這段期間，小型股平均上漲12%，這樣的漲幅即便是放在整年度來看都可以說是相當優異，更何況是在短短數週之內發生。
在此同時，以科技股為主體的NASDAQ綜合指數則是由7月的高點回跌9%（截至8月7日），標普500指數由高點至低點的跌幅也來到5%，並且在7月24日當天下跌超過2%，為過去19個月以來該指數首次出現單日跌幅逾2%的情況。此外，科技七巨頭當中，則是有Google、Meta、輝達（NVIDIA）、特斯拉（Tesla）等4家公司的股價在同一天下跌將近或超過5%以上，其中輝達更是在短短14個交易日中，從歷史高點重挫23%。
小型股與大型股在7月份的表現差異，凸顯出投資必須分散持有資產的重要性。若根據機率與歷史經驗來進行資產配置，持續青睞、押注小型股或許並非是一項不合理的決策。
舉例來說，我們用羅素指數追蹤小型股在歷史上的幾次主要牛、熊週期，平均而言從低點起算175天之後，小型股的平均漲幅約有45%，若是將時間拉長到250天，平均漲幅更是達到60%左右。小型股自2023年10月低點開始回升以來，截至目前在175天以後的漲幅仍只有接近30%的水準，代表投資人仍可預期小型股的這波漲勢尚未結束，未來還有更多的上漲空間（詳見表1）。
而小型股之所以會在7月表現異軍突起，原因與市場對於未來利率水準的預期變化有著密不可分的關係。根據利率期貨市場的交易價格顯示，目前投資人認為Fed即將在9月降息一事已經毫無懸念，甚至還進一步預測今年年底以前將會有4次降息一碼的機會。一旦利率開始快速下滑，對於那些財務槓桿偏高的小型企業來說，將可大幅減輕其利息支出與財務負擔，有助於提高小型股的股價估值水準。
除了引發市場資金在不同類別股票之間的移動外，市場投資人預期Fed未來將加速降息，或許也將開啟另一項值得注意的趨勢。根據Fed的統計數據，先前隨著聯邦資金利率攀升，2023年市場出現破紀錄的大量資金流入貨幣型基金，並推升貨幣型基金的總規模達到6兆4,000億美元的歷史新高（詳見圖1）。然而，當無風險利率開始下降後，預期未來也可能會有大量資金從貨幣型基金流出，並重新進駐其他風險性較高的資產，以避免收益跟著利率一起縮水。
在最近舉行的一場法說會上，貝萊德執行長Larry Fink分享該公司在最近觀察到的投資人行為變化，他表示現在已有更多資金開始重新考慮風險性資產，這將成為未來支撐股市持續上漲的一股重要力量。
小檔案＿曾淑雲
學歷：國立中央大學EMBA碩士、國立中興大學法商學院（台北大學前身）經濟系學士
經歷：證券、銀行與投顧等金融相關產業
現職：晨星台灣區負責人
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