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理財

【研究報告】長榮(2603)潛龍出海,Omicron將引爆塞港問題?

CMoney

發布於 2021年12月03日04:06 • 劉培萱
【研究報告】長榮(2603)潛龍出海,Omicron將引爆塞港問題?

圖/Shutterstock

  

快速結論

  • 2021年底前塞港問題難解,加以長榮大量新船投入,21Q4淡季不淡。
  • Omicron導致疫情反覆、2022年全球運能新增有限,加以ILWU工會談判為潛在隱憂,預期運價修正時點會落在22H2,即便運價修正,修正的幅度可能不如先前所預期的悲觀。長榮在21H2新船逐步交付後,運能增加將有利於2022年市佔率持續礦大,預期長期可望挑戰全球第五大航商的地位。預估長榮2022年EPS 55.65元,預估每股淨值109.23元
  • 長榮股價淨值比(PBR)約1.22倍,評價不貴,就技術面來看,股價在歷經4個月的籌碼沉澱後,底部已打出,建議可逢低布局,預期股價可望朝1.7倍PBR靠攏,投資評等為逢低買進。

 

 

長榮21Q3獲利爆發,擊潰市場悲觀預期

長榮受惠於北美運輸需求強勁,且塞港問題尚未趨緩,21Q3營收跳升至1434.8億元,季增43.5%、年增160.7%,毛利率實際來到69%,優於市場先前所預估54~62%的區間,EPS來到15.15元,21Q3獲利表現遠優於市場預期。

    

受惠於塞港尚未明顯趨緩,加以長榮運能增加,21Q4將淡季不淡

近期由於全球疫情升溫,各地防疫升級,旺季運輸需求強勁下,上週各航線運價普遍皆微幅上升,SCFI連三周上漲,從各航線艙位利用率來看,歐洲、北美航線艙位利用率維持滿載,甚至近期南美、澳新航線的艙位利用率從先前的90~95%,上升至滿載,顯示近期疫情導致塞港問題加劇,原先第四季將落入淡季的遠洋航線近期也看不出轉弱跡象。

在先前週報【研究報告】08/12貨櫃海運產業週報:貨櫃三雄7月營收再創高,利多出盡?中曾提及長榮在第四季將有大量新船將交付(3艘2,4000 TEU、2艘12,000 TEU、1艘2,500 TEU、5艘1,800 TEU),長榮運能預估將較上半年雙位數增長,在海運需求暢旺、運能持續提升下,我們仍維持先前所預期,長榮第四季營運表現將優於第三季,預估21Q4長榮營收1,542億元,季增7.5%,不過考量第三季獲利優於預期,將毛利率上修至70.6%(前估54.6%),EPS 18.03元(前估15.52元)。

整體而言,長榮受惠於海運需求暢旺,加以下半年大量新船投入,可望帶動2021年營收來到4,876億元,年增135.5%,由於運價較2020年增加將近一倍,帶動毛利率跳升至63.4%,年增41.46個百分點,EPS 48.20元,預估2021年每股淨值64.71元。

    

2022年Omicron病毒導致疫情反覆,塞港舒緩不易,長榮獲利維持高檔

由於目前運輸需求暢旺,美西港口為加速港口運輸而將航運滯留費用的實施延續至12月,以及美國聯邦海事委員會(FMC)12月討論三大航運聯盟壟斷問題,以上利空雖可能對各大航商造成影響,但我們認為影響有限。主因(1)碼頭配備老舊、運作效率低落以及疫情反覆,為影響塞港的核心原因,在以上問題尚未解決之前,塞港問題便難以明顯緩解;(2)三大航運聯盟不存在壟斷問題,實際上至今三大聯盟的市占率,已由先前的100%下滑至70%,其中不隸屬任何聯盟的萬海(2615)更在2021年透過持續加開北美航線掠取三大航商的市佔,側面驗證航運業的行業競爭性並不低。

先前週報也提及,2022年的新船供給預估僅2~3%,根據三大航運研究機構Alphaliner、Drewry、Clarlsons的預估2022年仍將存在供給缺口。另外,2022/6由於碼頭工人合約將到期,屆時國際倉儲碼頭工會(ILWU)將與船公司談判,尤其該工會歷次談判作風強勢,經常以罷工達成談判目的,此將可能是2022年塞港問題將加劇的潛在隱憂,或將使零售商提前出貨,以避免貨出不去的窘況再度發生。近期變異病毒Omicron襲來,即便致死率不高,但可以推測將持續限制我們的行動,塞港問題屆時更難以緩解,加上北美庫存處仍處在歷史低檔,要將庫存完全補上,預期將歷時至少3~6個月的時間。綜合上述,我們認為塞港問題至少將延續至22H1,預期運價修正時點會落在22H2,且在新船供給有限下,即便運價修正,修正的幅度可能不如先前所預期的悲觀。長榮在21H2新船逐步交付後,運能增加將有利於2022年市佔率持續礦大,預期長期可望挑戰全球第五大航商的地位。

整體而言,受惠於塞港問題延續、運價維持高檔,搭配長榮新船投入,預估2022年長榮營收5,164億元,年增5.9%,毛利率65.6%,EPS 55.65元,預估2022年每股淨值109.23元。

資料來源:長榮、CMoney預估
資料來源:長榮、CMoney預估

   

結論

就2022年的展望來看,目前長榮股價淨值比(PBR)約1.22倍,評價不貴。即便2022年運價動能趨緩,長榮憑藉持續擴增運能,輔以佈局節能船隊,將有利於日後擴大市佔,預期其產業地位的提升將有利於股價朝1.7倍PBR靠攏。就技術面來看,股價在歷經4個月的籌碼沉澱後,底部已打出,建議可逢低布局,投資評等為逢低買進。

資料來源:CMoney
資料來源:CMoney

  

資料來源:CMoney
資料來源:CMoney

  

資料來源: 籌碼K線
資料來源: 籌碼K線

   

*本文章之版權屬筆者與 CMoney 全曜財經,未經許可嚴禁轉載,否則不排除訴諸法律途徑。

*本文章所提供資訊僅供參考,並無任何推介買賣之意,投資人仍須謹慎評估,自行承擔交易風險。

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