【研究報告】胡連(6297)中國車市大獲全勝！

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胡連(6279)投資評等逢低買進，車市晶片荒陰霾散去，復甦可期

2022 年雖短線受到戰事擾亂，車用供應鏈出現些許雜音，加上銅價走揚壓抑胡連短期獲利表現，但受惠於晶片荒問題逐漸散去與中國生產在地化等，且下游客戶電動車滲透率逐漸提升，將為中國車市未來主流。預計 2022 年營收 56.2 億元，年增 13.6%，毛利率 34.8%，EPS 8.68 元，給予本益比 16 倍，建議逢低買進。

胡連為國內連接器 Tier 2 廠商，中國營收比重 6成

胡連(6279)主要從事汽機車電子用端子零件製造，旗下產品包含連接器、端子、護套件、保險絲盒及繼電器等，2020 年銷售地區為中國(65%)、台灣(11%)、越南(3%)、印尼(2%)及其他(19%)，其中中國車用客戶包含吉利、長安、比亞迪、長城及五菱等，中國最大客戶吉利汽車營收貢獻約當 10%，當中又有一半營收貢獻為保險絲盒。

資料來源：胡連法說會、CMoney 整理

產能方面，根據法說會揭露自 2017 年底自今除了主力南京廠保險絲盒由每日 1,210 單位(PCS)上調至 5,160 單位(PCS)外，其餘較無明顯變化。但在營收逐漸成長下，公司預計將提升台灣與越南產能 10%，且 2022 年於印尼開設新廠，故 2022 年將資本支出上調至 9 億元。

資料來源：胡連法說會、CMoney 整理

中國車用復甦為胡連營收增長最大動力

展望 2022 年，中國車用包含吉利、比亞迪、長城及長安，受惠於逐漸擺脫車用晶片荒，且中國汽車供應鏈在地化，預計如以下

(1) 吉利 2022 年目標銷量 165 萬台，年增 24.2%，帶動吉利保險絲盒與零組件出貨，另胡連也開始出貨高頻高速連接器給吉利，目前佔總營收貢獻 1%，預計 2025 年將達 3%，表明出貨吉利產品不僅營收增加，更有望看到產品組合逐漸改善。

(2) 比亞迪與長城 2022 年目標銷量則達 150/190 萬台，年增 105%/48.4%，即便維持同樣滲透率下，此二車用客戶營收貢獻有望較去年大增。

(3) 長安部分，保險絲盒預計一年至多出貨 50 萬台，預計保險絲盒一年營收有望貢獻 7,500 萬元，長安其餘零組件則穩定出貨。

歐美地區與國內營收貢獻增長再助攻

(1) 歐洲方面，胡連 21Q3 開始交貨電動後視鏡連接器訂單，今年整年訂單有望貢獻 5,000-6,000 萬元，有望帶動原先歐洲佔營收 2% 上升至 2.5%。

(2) 北美方面，胡連 2021 年拿下美系電動車客戶，今年開始全年貢獻營收，目前供貨電源管理模組 2-3個端子件，且仍有其他零組件送件中，預計 2022 年貢獻營收逾 1 億元。

(3) 台灣方面，接到電動車連接器與馬達小線束訂單挹注營收，預計台灣地區營收貢獻有望年增 20-25%。

短期原物料逆風，倫銅期貨報價突破 10,000 大關

據公司指出，若銅價維持 9,500 美元/噸，未來毛利率可以達到 35%，惟近期受到烏俄戰事影響，各大金屬齊漲，倫銅期貨報價一度上攻 10,845 美元，這恐成胡連未來獲利方面最大逆風因素之一。

資料來源：CMoney

未來胡連股價催化劑

胡連目前小量出貨蔚來、小鵬，佔 2021 年營收極少數，若未來 1-2 年取得蔚來、小鵬等車廠信任，開始量產出貨後，將成為未來胡連除了中國車市復甦外最大亮點。
與美國李爾公司(NYSE:LEA)合資公司成立於大陸揚州，預計此次合資公司成立，有望推動雙方連接器系統業務成長，胡連亦有望藉此順利打入美國連接器市場。

胡連投資評等逢低買進，車市晶片荒陰霾散去，復甦可期

2022 年雖短線受到戰事擾亂，車用供應鏈出現些許雜音，加上銅價走揚壓抑胡連短期獲利表現，但受惠於晶片荒問題逐漸散去與中國生產在地化等，且下游客戶電動車滲透率逐漸提升，將為中國車市未來主流。預計 2022 年營收 56.2 億元，年增 13.6%，毛利率 34.8%，EPS 8.68 元，給予本益比 16 倍，投資建議為逢低買進。