【關鍵趨勢】政策補助明朗化、多晶矽價格下降，太陽能明星股Enphase Energy 及Solaredge下半年即將谷底翻身？

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2023年上半年油價顯著回落，再生能源需求放緩，市場對太陽能類股高速成長的期望落空。截至6/27日為止，Solaredge及Enphase Energy 兩大太陽能明星股的股價本年迄今已分別下挫 9.43%、31.08%。在2023年第一季太陽能供電系統裝機量出現回溫跡象，夏季用電旺季來臨，還有進入2023 年下半年加州NEM3.0及通膨降低法案影響逐步浮現，製造太陽能電池的關鍵原材料——多晶矽價格已大幅下滑，兩支太陽能明星股即將谷底翻身？

Solaredge及 Enphase Energy難分高下形成寡佔市場，受美國補貼政策更新影響有悲有喜

Solaredge (SEDG)及 Enphase Energy (ENPH) 位於太陽能產業的中游，為太陽能產業鏈中擁有較高技術門檻的一環，分別生產太陽能功率優化器及微形逆變器，為傳統中央或串式太陽能供電系統，提供功能及安全性升級。目前功率優化器及微形逆變器各有千秋、難分高下，形成寡佔市場。兩家公司也分別推出對應的儲能電池產品，也因美國政府推出各項補貼政策，而對未來儲能需求成長寄予厚望。

而近期對美國太陽能產業影響最大的政策和法規，就是去年8月通過的《通膨降低法案》 (Inflation Reduction Act, IRA) 及已於4 月中旬實施的加州新電能計量規則3.0 (Net Energy Metering, NEM 3.0)，兩項政策的影響有好有壞，我們先從壞消息說起。

加州NEM 3.0影響好壞參半，儲能滲透率增加但供電系統銷量恐受壓

加州NEM 3.0主要目的在於推動目前已擁有太陽能供電系統的民眾添購儲能系統。市場普遍認為此政策對太陽能設備需求的影響好壞參半，雖推動儲能系統需求增加，但不利太陽能供電系統的銷售成長。

NEM3.0整體平均補貼額則由0.3美元/度降低至0.08美元/度，相較於NEM2.0價格下降了近75%，大幅拉長了太陽能電力回售至電網的回本期。因此，為趕上NEM 2.0 的末班車，加州的太陽能供電系統的訂單量在4月中旬前暴增。這些訂單可望足以支撐第三季度的裝機量。然而尾班車過後，第四季度的裝機量下降，恐導致整個2023年加州的裝機量僅輕微增長。

另外，NEM 3.0把家居晚間用電高峰的回饋電網補貼由離峰時段的1.25倍左右調高至近10倍，鼓勵民眾購置儲能系統，把日照時段獲得的太陽能，儲存至用電高峰時段才回饋電網，故推斷4月中旬後購置的太陽能供電系統均搭配儲能電池，因NEM 2.0 的末班車訂單要到第三季才消化完畢，故預期儲能系統的滲透率有望在2023年第四季開始上升，但初期成本上漲，高利率環境下貸款成本高昂，恐拖累供電系統、功率優化器及微形逆變器的銷量。

通膨降低法案細節明朗化，可望部分抵消NEM 3.0 負面效果

而《通膨降低法案》(IRA) 對太陽能的補助措施細節逐步明朗化，有望於2023年下半年開始挹注Solaredge 及 Enphase Energy營運回溫。

《通膨降低法案》允許第三方(供應商)擁有的太陽能供電系統，申請達到裝機成本 30% 的投資稅收抵免 (Investment Tax Credit, ITC)，推動更多家庭透過向供應商租用或達成購電協議的方式，無需支付購買系統的成本，使除加州以外的其他州份的裝機量平均年增率可達12%，可望補上部分加州裝機量下降的缺口。

投資稅收抵免 (Investment Tax Credit, ITC) 提供的稅收抵免，原訂於2023年底終止歸零，2022年通過的《通膨降低法案》不僅將投資稅收抵免30%的高檔延長 10 年至 2032 年，直至2033年才會開始遞減。另外也允許單獨購置儲能系統的民眾申請ITC，。

通膨降低法案新增生產稅收抵免，補貼措施年期長達10年，有望推動太陽能需求中長期持續增長

《通膨降低法案》新增可轉讓的生產稅收抵免(Productio Tax Credit, PTC) 方案，Enphase Energy 及 Solaredge 均表示在美國生產的功率優化器及微形逆變器符合申請PTC 資格，其中Enphase Energy微型逆變器在美國本土生產可獲每瓦特 (Watt) 0.11 美元的高額稅收抵免，第一條美國本土產線已經啟用， 2023年底前有望啟用全部6條產線。Solaredge美國本土產線可望如期在23Q3 開始出貨，並逐步提升產量。

美國本土產線不僅帶來高額稅收抵免，運輸成本也有望減少，可望提高Enphase Energy 及 Solaredge的毛利率表現。Solaredge毛利率可望年增 4.3 個百分點至 32.5%，Enphase Energy毛利率有望年增 1.3 個百分點至 44.0%。

此外，鑑於通膨降低法案的補貼措施實施年期較長，可望持續推動中長期太陽能供電及儲能系統需求。太陽能產業協會(Solar Energy Industries Association，SEIA) 和研究機構Wood Mackenzie 在通膨降低法案公佈後也調高2024 至2027年美國太陽能供電系統裝機量預期，表示美國太陽能供電系統的需求可望逆轉2024年的放緩，而穩步上揚。

多晶矽價格下滑帶動太陽能板成本下降，有望刺激裝機量進一步成長

多晶矽是製造太陽能電池所需的關鍵原料。根據研調機構Bernreuter Research 的數據顯示，中國高密度單級多晶矽價格指數由2022年12月每公斤37美元的高點下滑近 75% 至6月21日的每公斤9.46美元。而OPIS的數據也顯示中國以外的多晶矽價格大幅下滑。展望未來，在多晶矽的產能持續擴張下，太陽能電池及電板的成本及價格均有望下降。加上各大廠商已經宣布在美國本土建設20 GW的電池製造設施，以及 52 GW的太陽能板製造設施，有利太陽能板價格進一步下滑至更多民眾可負擔的水平，從而刺激裝機量成長，帶動功率優化器及微型逆變器需求增加。

2023下半年營運有撐，然放量成長仍需等待聯準會降息及經濟復甦

綜合以上，在政策推動及成本下降的推動下，加上夏季用電旺季來臨，Solaredge 及Enphase Energy 2023年下半年營運有撐，微型逆變器及功率優化器的出貨量可望落底回溫，與原先預期相當，但成長潛力最大的儲能業務放量成長時機，仍需等待通膨進一步回落驅使聯準會啟動降息，降低太陽能設備貸款門檻，以及經濟復甦帶動油價反彈。

Enphase Energy營運有望落底止跌回復溫和成長，評等調升至區間操作

Enphase Energy 股價早前如預期因成長趨緩而暴跌，以Enphase Energy 6 月 27 日收盤價 161.03 美元及預估之2023年每股盈餘 (EPS) 5.18美元推算，目前本益比為 31.1 倍，落在過去四年 21 倍至 154 倍的偏低位置。本益成長比 (PEG) 計算方法為本益比除以每股盈餘 (EPS) 成長率。而 Enphase Energy 2019~2023年每股盈餘 (EPS) 年化成長率為 53%，因此目前本益成長比為 31.1/52.9=0.6 倍，來到過去四年 0.5 倍至 2.6 倍的底部位置。

考量過去一波因成長趨緩的跌勢已來到過去四年評價偏低的位置，而下半年營運可望落底並回復溫和成長，因此CMoney 研究團隊調升Enphase Energy 評等至區間操作，目標價本益成長比由0.7 倍上修至 0.725 倍，等於本益比 0.725*0.529*100=38 倍，目標價由 186 美元上調至197 美元。

從技術面來看，股價仍在築底的過程，可觀察近期能否站穩150美元支撐。站穩後可以183美元的缺口底部壓力點為目標，若能突破則可望開始累積籌碼回補缺口。

Solaredge營運以歐洲為主，下半年營運回溫速度可望較Enphase Energy快，重申買進評等

以預估Solaredge 2023 年每股盈餘 (EPS) 11.27 美元及 6 月 27 日收盤價 247.61 美元推算，目前本益比為 22 倍，落在過去五年 11 倍至 82 倍區間的中間偏低位置。考量Solaredge 營運以歐洲為主，受美國高利率環境及經濟衰退影響可望較主要競爭對手Enphase Energy低，故下半年營運回溫速度可望較快，故重申Solaredge買進評等，並將目標價本益比預估由28 倍上修至29倍，目標價由315 美元上修至327美元。