【台股研究報告】輪胎類股強勢上攻!建大(2106)走出營運谷底了嗎?

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【台股研究報告】建大(2106)結論與建議

建大第二季毛利率未如預期回升，主因成本高漲、價格競爭力未減，且海外廠拉低整體毛利率表現。下半年因終端需求轉弱，客戶轉向去庫存化策略，加上原料價格下跌，產品再漲價不易，因而將建大今年下半年的稅後淨利調整至6.2億元。目前建大股價本淨比1.7倍，位於歷史1.1~2.3倍的中間位置，考量整體輪胎產業的復甦力道不如預期，目前評價合理，投資建議調整為區間操作。

建大為國內第二大輪胎廠，以自有品牌KENDA聞名世界

建大成立於1962年，為台灣第二大輪胎廠，去年世界輪胎供應商排名第24，以自有品牌KENDA聞名世界。今年上半年產品結構為：機車胎(MC)26%、自行車胎(BC)&其他39%、轎車胎(PCR)35%。輪胎產業分5個級距，依據品牌形象及產品品質，每一級價格差10~15%，第一級廠商如全球前兩大的日本普利司通、法國米其林。建大產品經歷兩次調漲售價後市佔率並未降低，顯示產品分級已從第三級逐漸升級至第二級，成為高性價比的產品。

建大擁有輸美稅率優勢，北美競爭力提升

2021年美國商務部對越南、泰國、台灣及韓國的輪胎廠商課徵反傾銷稅及反補貼稅率的終判結果為：越南建大反傾銷稅0%、反補貼稅率6.46%，整體稅率大幅低於台灣同業的20%~102%，因此建大將外銷美國訂單移至越南廠生產出貨，避免被課徵高額稅率，並維持在美國輪胎市場的競爭力。

資料來源：建大

研發低滾動阻力車胎，搶攻電動車市場

電動車作為未來汽車發展主流，2022年中國汽車總銷售預計年增5%達2750萬輛，其中新能源車將達500萬輛，年增42%，市佔有望超越18%。因電動車標配沉重電池，車身較一般燃油車重3~4成，因此需要具備高負重及較低摩擦係數的特製輪胎。建大2021下半年成立電動汽車胎開發專案，積極研發低滾動阻力電動車胎，因應市場發展趨勢，未來將持續搶攻電動車輪胎組車及修補市場。

建大第二季毛利率回溫不如預期，惟獲利表現仍佳

建大第二季毛利率僅持平第一季的16.3%，未如預期的回升，主因產品售價漲幅未能完全轉嫁原料成本的高漲、價格競爭力未減，加上海外廠包括美國銷售公司、輪圈廠等毛利率較低(約14%)，拉低整體表現；惟在台幣貶值挹注下業外收入達2.8億元，帶動單季EPS達0.5元，符合研究部預期。

資料來源：CMoney

下半年客戶調整庫存，輪胎產業復甦時間延長

建大先前法說表示，過去因塞港問題，客戶備貨積極，但目前終端庫存已達6~12個月的偏高水準，客戶轉向庫存去化策略，使下半年終端需求轉弱，專業代工(OE)及獨立售後服務(AM)市場訂單能見度皆下降，另外原油、天然橡膠等原料價格下滑，皆使輪胎產品漲價不易。考量輪胎產業復甦力道不如預期，將建大今年下半年的稅後淨利調整至6.2億元。

預估建大全年營收400.5億元，年增16.8%，在台幣貶值的挹注下，稅後淨利年增38%達12.7億元，EPS 1.4元；明年終端庫存去化完畢，配合建大的輸美稅率優勢、產品組合優化以及，看好毛利率回到約20%的水準，預估2023年EPS為2元。目前建大股價本淨比1.7倍，位於歷史1.1~2.3倍的中間位置，考量整體輪胎產業的復甦力道不如預期，目前評價合理，投資建議調整為區間操作。