美超微市值縮水近350億美元！繳出超狂營收股價卻照跌？一文解析「AI妖股」獲利真相

AI浪潮成為了許多科技公司營收成長的機會，但要利用AI真正賺到錢，可能沒有想像中那麼容易。

伺服器大廠美超微（Super Micro）本週公佈的財報中，毛利率才創下歷史新低，也導致股價單日大跌20.14%，市值一天蒸發72.76億美元（約新台幣2360億元）。

若對比美超微今年5月9日股價高點1188美元高點，8月7日收盤最低跌至492.7美元，等於慘跌41.8%，市值大幅縮水349億美元（約新台幣1.13兆元）。美超微上沖下洗的關鍵究竟為何？

繳出超狂營收，卻沒能拯救股價

本週美超微揭露的最新財報中，2024財年第四季營收大漲143%至53.1億美元，帶動全年營收成長110%至149億美元，還預估2025財年營收範圍在260億至300億美元，仍能保持74%至101%的成長幅度。

但如此驚人的營收成績，沒能拯救美超微的股價。過去一天裡美超微在美股已經下跌逾20%，相當於蒸發數十億美元市值。

而讓美超微大跌的，就是他們創下歷史新低的毛利率，最近一季毛利率為 11.3%，上一季是15.5%，而去年同期則有17%。

《華爾街日報》指出，要滿足AI需求的成本很高，加上美超微提供客製化伺服器的商業模式，本來成本也不低，但這次公佈的毛利率，不僅是公司史上最低點，也比華爾街的預期低了兩個百分點以上。

銷售成本激增，成美超微毛利下降關鍵

對於這次不盡人意的毛利率，美超微指出，和大型雲端供應商的業務，以及新型液冷伺服器的業務，都影響了毛利率的表現，聲稱他們需要對供應鏈進行更多投資。大客戶通常能藉由大筆訂單獲得更優惠的價格──相當於更低的成本。

但細究美超微的毛利率為何創新低，外媒《InvestorPlace》指出，主要是因為美超微與戴爾、HP等對手的競爭加劇，使得銷售成本從去年同期的18.1億美元爆增至47.1億美元。事實上，銷售成本約160%的增長幅度，已經超過當季營收143%的漲幅。

布陣AI成本高，美超微獲利能力受考驗

然而美超微的這份財報，對戴爾、HP也不是什麼好消息。戴爾要8月底才會公佈新財報，不過今年5月底發布的財報中已可見端倪，當時外界對戴爾財報表現的評論，就十分類似現在對美超微的說詞，儘管AI成功帶動營收上漲，但高昂成本降低了獲利能力。發布財報至今，戴爾股價已下跌超過40%。

Bloomberg Intelligence分析師Woo Jin Ho指出，投資人很擔心美超微、戴爾、HP等公司在AI伺服器上的長期獲利能力，這一季美超微沒能實現自己的獲利目標，可能會強化外界對獲利能力的焦慮。

按照美超微自身的說法，他們預期2025財年結束時，獲利能力將有所改善──只不過美超微的財年是在6月底結束，換句話說，距離獲利能力好轉還要接近一年時間。

《彭博社》指出，美超微高層在財報會議上透露，隨著公司在台灣及馬來西亞建立新產品供應鏈及製造能力，毛利率將能回到14%至17%的傳統區間。

美超微獲利估2025年底前才能好轉

不過，美超微的股價變動或許可說來得快去得也快，剛邁入2024年時其股價還低於300美元，然而短短3個月左右便一舉衝上1,000美元大關，即使現在大幅回落，暫時仍有著接近500美元的水準。

投資研究公司Zacks Investment Research首席股票策略師約翰．布蘭克（John Blank）曾在今年2月接受《CNBC》採訪時，指出美超微是一支「迷因股」──指在社群平台上受到關注，使得股價出乎預料大幅成長的企業──其漲幅主要源自對輝達晶片的採購熱潮，以及極高營收成長預測帶來的短期投資。

美銀證券分析師巴塔查亞（Ruplu Bhattacharya）就將美超微股票評等下調為中性，聲稱未來幾季的獲利率仍將面臨挑戰，美超微正面臨激烈競爭、輝達Blackwell GPU系統發貨延遲等眾多問題，預期2025年底前美超微的獲利能力會好轉。

延伸閱讀：美超微財報公布後，為何股價暴漲又暴跌？梁見後說了什麼？
美超微梁見後：以後與美股7雄平起平坐！「那指100」是什麼？為何入選是關鍵里程碑？

資料來源：華爾街日報、 Bloomberg、InvestorPlace

責任編輯：李先泰

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