【研究報告】美利達(9914)E-bike需求大於供給，帶動2022年EPS創新高

結論與建議

展望2022年，美利達(9914)表示目前高階自行車及E-bike需求仍大於供給，自行車產業處於賣方市場。美利達主攻歐美高階市場需求仍強，轉投資SBC將持續挹注豐厚業外獲利，預估2022年貢獻40億元，而中國等新興市場也呈現成長趨勢，提升美利達營收、獲利動能。整體而言，目前美利達生產能力仍無法滿足在手訂單，原料短缺、船運不順問題也有望逐步緩解，預估美利達2022年獲利成長9.1%，EPS為16.97元，創新高。目前本益比約15倍，評價具吸引力，建議逢低買進。

美利達為國內第二大自行車製造廠商

美利達成立於1972年，為國內第二大自行車製造廠商，並創立自有品牌「MERIDA」，旗下還擁有美國「SPECIALIZED」及歐洲「CENTURION」兩個ODM品牌。美利達主要產品為傳統自行車與E-bike，以外銷歐美高階市場為主，並拓展新興市場，如中國、中南美洲，歐洲市場營收占比約55%、美洲市場26%、中國及其他市場19%。美利達銷售據點遍及五大洲，銷售通路及品牌區隔佈局完整。

美利達第二季受中國封控影響輕微

美利達4月營收27.07億元，月減18.9%，年增12.4%，4月營收月減主要係受台灣出貨歐洲的船運不順影響。美利達中國廠區並不在中國封控範圍內，營運生產皆正常，僅有部分零組件受影響，但在有替代品可取代及中國營收比重不到10%下，整體受中國封控影響輕微。儘管中國疫情嚴峻，前四月中國內銷市場銷量年增22%、銷售額年增18%，顯示中國自行車銷售動能仍強。主攻歐美高階市場的台灣廠，前四月高階車款及E-bike出貨量23萬台，整體出貨量占比提高至55%，顯示歐美市場需求仍旺。業外獲利持續受惠轉投資SBC及有利匯率環境，預估第二季業外貢獻10.51億元，彌補第二季淡季本業營運下滑，預估第二季獲利季減4.6%，EPS為3.85元。

轉投資SBC貢獻獲利近8成

美利達業外豐厚主要來自轉投資Specialized Bicycle Components, Inc(SBC)的貢獻。SBC負責美國市場業務，美利達持有SBC 35.5%股權，其品牌「SPECIALIZED」在美國高階自行車市場市佔率約18%。2022年第一季SBC貢獻美利達業外獲利8.8億元，貢獻下滑主要是因為2021年第四季認列包括投資利益、所得稅利益等一次性獲利，加上進入銷售淡季影響。目前SBC庫存水位仍低於正常水準，船運不順、缺料問題將逐漸好轉，且美國對高階自行車及E-bike需求則維持強勁，預估SBC 2022年在排除一次性獲利貢獻下，將挹注美利達獲利40億元。

需求強勁，美利達2022年E-bike出貨成長3成

E-bike因具備較低騎乘體能要求的優勢，加上疫後通勤需求從大眾運輸轉往個人載具移動，需求更加強勁，歐、美補貼政策也推升E-bike買氣。除了歐美市場蓬勃發展外，中國、中南美洲等新興市場近年在總體經濟、所得成長下，也推升對E-bike及中高階車款需求。美利達2021年E-bike出貨量約25萬台，預估2022年美利達E-bike出貨量將成長32%至33萬台，比重將持續提升，帶動美利達營收、獲利成長。

2022年EPS成長9%至16.97元，創新高

展望2022年，美利達表示目前高階自行車及E-bike需求仍大於供給，自行車產業處於賣方市場，持續看好2022年歐、美E-bike需求強勁，以及中國內銷市場營收成長。美利達台灣廠持續優化產品組合，加上生產效率提升及台幣、日幣貶值，預期帶動美利達毛利上揚。業外方面，受惠轉投資SBC與匯兌利益挹注，預估2022年業外貢獻44.87億元。整體而言，目前美利達生產能力仍無法滿足在手訂單，原料短缺、船運不順問題也有望逐步緩解，預期下半年訂單達交率將提升至9成水準，預估2022年出貨量成長9%至120萬台，E-bike出貨量成長32%至33萬台，2022年營收成長12.5%，獲利成長9.1%，EPS為16.97元，創新高。