【台股研究報告】高力(8996)能源題材發燒，獲利逐季成長，EPS估年增超過7成!

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【台股研究報告】高力(8996)結論與建議

高力受惠歐洲積極尋求替代能源以及全球綠能趨勢，板式熱交換器產品出貨暢旺，長線需求受歐盟熱泵建置計畫支撐；熱能產品則受惠Bloom Energy獲得韓國SK集團訂單，出貨量將逐季成長，兩大產品線成長動能明確，預估高力2022年營收年增23%，稅後淨利年增77%，EPS 2.95元；2023年隨新產能投產，全數開出後總產能擴大3~5成，反映能源產品市場的供不應求，EPS可望再成長28%達3.77元。以2023年EPS計算目前本益比為21倍，考量產品長線動能強健，能源題材持續發燒，本益比有望朝25倍靠攏，投資建議逢低買進。

板式熱交換器應用廣泛，跨足綠能市場

高力成立於1970年，在銅銲加工及金屬熱處理具獨特技術。高力在1994、2004年跨入熱交換器、熱能應用市場。板式熱交換器應用涵蓋冷凍空調、熱泵、電動車、空壓機及資料中心液冷散熱，熱能產品則用於燃料電池產業。高力2022年第一季營收佔比為：板式熱交換器64%、熱能產品34%(燃料電池反應爐機構件)；銷售地區為台灣26%、亞洲13%、歐洲18%、美洲43%。

硬銲型板式熱交換器國內市佔達80%，估年成長2成

板式熱交換器分為硬銲型、組合型、雷射焊接型等，高力為國內唯一生產硬銲式板式熱交換器的廠商，國內市佔率超過8成，2021年全球市佔率則達5.1%。今年以來隨疫情影響淡化，接單狀況回溫，目前產能維持滿載，在手訂單達5~6個月，預估全年營收成長20%。下半年計劃再推出組合型熱交換器新產品，市佔率有望再提升。

硬銲型板式熱交換器成長明確，2022年估年增4成

2021年硬銲型板式熱交換器以歐洲及台灣市場成長最多，分別年增38%及32%，主要受惠1)歐洲天然氣短缺，能源成本增加；2)新冷媒需求；3)國內低碳轉型，能效改善需求提高。今年以來受俄烏戰爭影響，歐洲天然氣供應問題更加嚴重，加速推動能源替代需求，看好熱交換器出貨再成長，預估2022年全球硬銲型版式熱交換器市場規模年增40%達11億元。

熱泵產品長線需求穩健，熱交換器出貨旺

熱泵產品為近期板式熱交換器的主要動能，每一個熱泵即配備一個板式熱交換器，需求來自歐盟為擺脫對俄羅斯天然氣的依賴，持續尋求替代能源，預計投資560億歐元在節能及熱泵項目，目標2030年安裝3,000萬個熱泵，將能節省30~40%的能耗。去年高力熱泵產品開始交貨，營收佔比約5%，今年第一季熱泵營收成長2成，帶動板式熱交換器營收佔比提升至64%，明顯高於以往50%的水準，後續在歐洲需求支撐下，看好熱泵佔比達板式熱交流器的20%，佔總營收比重超過10%。且熱泵為高單價產品，將有效提升產品ASP。

燃料電池具穩定性高之優勢

近年全球積極開發替代能源，其中燃料電池可直接將化學能轉為電能，具高效能低汙染之特性，相較太陽能、風力發電受自然氣候影響電力輸出，燃料電池可提供穩定、持續、低成本的電力，且電力供應由集中設備轉變為分散式設備，可減少大量資本投入及傳輸過程的電力損耗，排放的汙染及溫室氣體也較傳統發電少，為替代能源中效能及穩定度最高的產品，目前主要應用於電動車、定置發電機與攜帶式電子產品。根據Navigant Research計算，以發電功率看來，今年燃料電池市場規模預估年增55%，2023年再成長55%突破2萬MW，未來需求持續大幅成長。

客戶Bloom Energy成長佳，熱能產品營收估年增10~15%

燃料電池龍頭Bloom Energy為高力熱能產品燃料電池反應爐(Hotbox)的主要客戶，今年第一季營收佔比達34%。Bloom Energy今年獲得韓國SK集團45億美元氫能燃料電池設備訂單，將帶動高力的反應爐機構件出貨逐季成長，預估營收年增約10~15%。另外Bloom Energy訂單將進行規格升級，提高產品耐用期限，同樣由高力作為主要機構件供應商。

預估高力2022年營收成長23%，EPS 年增77%達2.95元

高力今年以來受板式熱交換器訂單暢旺，上半年營收11.8億元，年增8.4%，預估稅後淨利1億元，年增39%。隨著Bloom Energy的訂單交貨，熱交換器、熱能產品的第二季營收比重回到55%、45%的正常水準，下半年燃料電池反應爐訂單放量出貨，熱能產品比重將反超熱交換器，成為今年後續主要成長動能。預估2022全年營收達27.4億元，年增23%；全年 EPS 2.95元，年增77%。

明年加速擴產消化需求，預估高力2023年EPS

板式熱交換器需求強勁，但受限產能不足，高力今年相關營收難以跟上市場規模的擴張。今年板式熱交換器產線增加2座真空爐，明年將再增加4座，熱能產品線則增加1座，預估全數開出後將增加3~5成的總產能，營運規模持續擴大，預估2023年營收32.6億元，年增19%；毛利率提升1ppt至29.2%；稅後淨利3.4億元，年增28%，EPS 3.77元。以2023年EPS計算目前本益比為21倍，考量產品長線動能強健，能源題材持續發燒，本益比有望朝25倍靠攏，投資建議逢低買進。