【原油】OPEC+ 推遲增產計畫、仍難扭轉 2025 年油市供需疲軟
重點整理
需求端：三大能源機構連續第五個月下調 2024 年全球每日石油消費增速，平均預估值滑落至 111 萬桶（前 124 萬桶），反應中國與部分新興市場需求異常疲弱。 2025 年全球石油消費增速仍呈現不慍不火，低於疫情前十年平均增速（150 萬桶）。
供給端：OPEC+ 再度推遲增產計畫。預計 2025 年 Q2 至 2026 年 Q3 逐步撤銷 220 萬桶自主減產。然而在美洲國家釋放產能的貢獻下，IEA 預估全球油市仍將供給過剩 95～140 萬桶，取決於 OPEC+ 實際增產時點，以及會員國超額生產狀況。
隨著 2025 年下半年全球石油庫存轉呈堆積，原油供需基本面承壓、給予長線油價壓力，EIA 預估 2025 年布蘭特、 WTI 西德州原油平均價格將會下降至每桶 $73.4 / $69.1 美元，低於 2024 年均價的 $80.5 / $76.5 美元。
MM 研究員
從需求端來看，三大能源機構（EIA 、 IEA 、 OPEC）連續第五個月下調 2024 年全球石油消費增速預估，平均值再度下降預測以來最低的 111 萬桶（前 124 萬桶）。態度最為樂觀的 OPEC 預估值從年初 225 萬桶調降至最新 161 萬桶，EIA / IEA 則是小幅下調至 89 / 84 萬桶（前 99 / 92 萬桶）。觀察非 OECD 國家在今年第三季的石油消費年增僅達 32 萬桶，創疫情以來最低增速，持續反應今年異常疲弱的中國與部分亞洲、非洲新興市場。
展望 2025 年，全球石油消費增速依舊呈現不慍不火，三大機構平均預估為 128 萬桶（前 125 萬桶），儘管歐美政府或將回補戰略儲油庫存，然而需求增速仍低於疫情前十年平均（約 150 萬桶），也低於明年產量成長幅度。
供給方面，石油輸出國組織與盟國（OPEC+）於 12/5 召開部長級會議，第五度推遲原先計劃於 2025 年 Q1 啟動的增產計劃，預計最早將於明年 Q2 至 2026 年 Q3 期間逐步撤銷 220 萬桶的自主減產措施，顯示需求與油價雙雙疲弱的背景下，OPEC+ 難以正式啟動增產。然而 2025 年油市格局依舊偏向供過於求，IEA 預估就算沒有 OPEC+ 增產，受惠美國、加拿大、巴西、圭亞那、阿根廷等美洲國家釋放產能，2025 年全球油市供給過剩量仍將達到每日 95 萬桶 ; 若 OPEC+ 啟動增產計畫、供給過剩量更會增加至 140 萬桶。
我們認為石油供給路徑可留意兩大不確定性：（1）新任川普政府上台後，若重新針對伊朗採取極限施壓政策，恐將導致伊朗原油產量最多損失 100 萬桶 ;（2）OPEC+ 減產執行效率不彰，IEA 估計 11 月產量相較配額高出 68 萬桶，阿聯酋、伊拉克分別超額生產 33 萬 / 30 萬桶。
整體而言，儘管 OPEC+ 再度推遲增產計畫，但是在燃料能源需求增速放緩、非 OPEC+供應強勁增長、部分 OPEC+成員國持續生產過剩的因素下，2025 年原油基本面仍將承壓，庫存堆積趨勢將給予油價下行壓力，EIA 預估 2025 年布蘭特、 WTI 西德州原油平均價格將會下降至每桶 $73.4 / $69.1 美元，低於上月預估的 $76.1 / $71.6 美元，也低於 2024 年均價的 $80.5 / $76.5 美元。