大摩一口氣調降 16 檔半導體個股，究竟外資報告該怎麼看? 是「領先」還是「落後」指標？

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外資的研究報告以及目標價，經常對於個股的股價表現有極大的影響力，也因此大家經常可以見到新聞標題：「高盛上調XX目標價…」、「里昂調降XXX評等」，尤其這些利多/空消息在盤前或盤中發出後，往往對於股價會有立即性的影響。

那麼究竟外資的目標價與評等應該如何看待，外資報告就一定準嗎？調高目標價應該「倒著看」還是「正著看」想必也是許多散戶投資人，尤其手中持股曾被外資獵殺套牢者，都想知道的答案，本文將試著告訴大家應如何正確解讀外資報告與目標價。

以本週為例，外資摩根士丹利昨（20）日以中國手機需求減弱，半導體庫存從下滑轉為增加，加上中芯國際等晶圓廠擴產快於預期等三個利空理由，恐讓半導體多頭派對提前結束，大舉下修台積電（2330）、聯發科（2454）、聯電（2303）等16大台灣半導體股的財測。

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解讀大摩報告三利空

從基本面上來看，大摩主張的三大利空，中國手機需求減弱其實已非新聞，但背後原因，是否全因為需求轉弱，有無可能缺料所導致，又或著只是步入第三季淡季的季節性因素，其實都需要列入考量，參照去(2020)年中國手機出貨高峰落在4月，之後就逐季下滑直到8月才又見回升，但今年以來，一月的手機出貨量就逼近去年4月的高峰，3月的出貨量也逼近去年5月的次高峰，因此若與去年走勢相仿，則未來幾個月的手機出貨量預期都會遞減，直到8.9月才會重回成長，因此出貨量下滑是否與需求疲弱劃上等號恐怕有待商榷。

至於庫存從下滑轉為增加，如果有關注台積電法說會的投資人，大概近幾季的法說會上，都可以發現台積電的庫存有增加的趨勢，且庫存升高也是法說會上法人們高度關注的議題，考量到庫存增加的因素眾多，包括：疫情干擾、供應鏈提高備貨、地緣政治升溫、客戶訂單預先生產、晶片單價的上升都可能是背後的因素，因此這時候以庫存升高作為下修的理由，恐怕早已反映在股價上，倘若隨著大客戶的產品開始放量出貨，是否我們又會見到庫存去化順利的利多報告？

最後中芯等晶圓廠的擴產速度快於預期，我們認為確實這會是比較大的隱憂，但很大部分取決於政府的政策動向，從美國政府目前的意向來看，對於成熟製程應會開放中系業者取得相關設備，先進製程則持續封鎖，此舉主要考量當前成熟製程晶片的短缺，已經嚴重影響各國工業生產，其中尤以美國高度倚重的汽車工業，但另一方面，近期拜登政府又力推半導體法案，希望提高晶片的在地製造比重，因此在政策風險下，對於中大型的IC設計業者來說，中系代工廠作為備援，以台系代工廠為主力的態勢預期轉變的機會不大。

總結基本面來看大摩的這份研究報告，我們認為從近期的股價走勢來看，應多已反映在股價表現上，昨日即便有此利空襲擊，但整體來看，半導體相關個股的下跌幅度有限，反而有利多出盡的意味在。

為什麼結論是利多出盡呢？由於現今每日的資訊爆量，因此若沒有持續追蹤，恐怕昨天發生了什麼事，看到了什麼新聞，許多人到了今天可能都已經不記得了，更何況是一兩個月甚至更久之前的新聞資訊。藉由回顧近期大摩的研究報告，或許可以提供我們更多的判斷依據。

以聯發科（2454）為例，大摩在去年11月30日發出一份報告以聯發科的品牌形象不如高通，將聯發科降評至中立，當時聯發科股價已經過一段修正，因此大摩的報告發出後反而有利空出盡的意味，未久聯發科的股價就開始上漲。

資料來源：工商時報新聞頁面截圖

降評後，大摩對聯發科最近一次大幅上調目標價，則是搶在聯發科的第一季的法說會前後，會前（4/26）就先以第一季財測超標與第二季還能大幅成長等理由，上調聯發科的目標價至1230元，並在法說會後（4/29）進一步上調至1380元，當時大摩的論點如下：

基於以下三大理由，認為聯發科股價將愈來愈強勁：
一、財測突破市場預期；
二、配息政策大方，將吸引更多新的價值型投資者進場；
三、包括奪下智慧機品牌旗艦機款訂單等利多，
將陸續為聯發科提供上攻動能。

資料來源：經濟日報新聞頁面截圖

想必大家都知道，若你跟著4月29日的報告買進聯發科，恐怕現在還住在1100以上的超高層套房中，對比兩次對聯發科的報告時間點來看，降評利空出在底部，上修目標價的報告又卻又無獨有偶出現在高檔，並且不到一個月

接著回到本文的主角，也就是昨日大摩大模規的降評半導體供應鏈，其實這也不是大摩第一次大規模的降評，只要Google一下，就能發現去(2020)年三月間，大摩就曾以疫情影響終端需求，半導體產值僅能與2019年持平，台積電的營收成長預期下修至15%等理由，大規模的調降18檔半導體上游股以及23檔下游硬體目標價。

資料來源：工商時報新聞頁面截圖

緊接著，又在一個月後以

終端需求與半導體廠產能利用率之間存在的落差愈來愈大，這將導致二線晶圓代工廠、商品化晶片供應商隨後面臨更嚴重的庫存調整等理由繼續降評包括：神盾、世界、聯電在內的七檔台系半導體股。

然而最終的結果是，台積電去年營收年成長高達30%，而相關被點名的個股，去年下半年以來更是屢創新高價…

快速結論

本文並沒有針對特定的券商報告，只是藉由最新的時事來作為範例。

本文的用意旨在提醒大家，市場上有無數的券商研究報告與最新目標價，這些都可以作為投資的參考資料之一，但應該避免作為唯一的準據，並且冒然跟著報告與目標價進出。

看到新的報告或目標價前，最好先上網搜尋該券商先前的紀錄與相關新聞 (像本文的作法)。

更重要的還是要建立自己對於投資個股的觀點，否則很容易就會隨著市場的利多利空消息，以及股價的波動而殺進殺出，建議可以像文內針對多空消息一一列出加以分析。

基本面的因素變動很快，因此也是研究報告出現失準的主因，但從研究報告本身存在的價值來看，預測未來的工作本來就可能出現失誤，

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