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LED 產業朝向利基型應用發展，如不可見光、車用、Mini LED
LED 產業過去因為中國政府陸續大力補貼，導致整體產業供過於求，而面臨中國廠商競爭殺成紅海市場，台廠逐漸轉往利基型應用發展，如不可見光、車用、Mini LED 等技術含量較高的產品。在這樣的大趨勢下，我們優先看好 LED 封裝龍頭億光(2393)、車用 LED 聯嘉(6288)、Mini LED 設備龍頭惠特(6706)。
億光(2393)為台灣 LED 封裝龍頭，不可見光應用比重接近 4 成
億光(2393)成立於 1983 年，並在 1999 年掛牌上市，目前為台灣 LED 封裝龍頭廠。公司初期主要做家電 LED 指示燈及顯示器，近年轉型至不可見光領域，並於 2016 年起切入車用市場。目前不可見光營收比重已接近 4 成、傳統背光則降低至 2 成、家電及小間距看板的消費性電子佔 3 成、其他約 1 成。
展望億光(2393)：1)不可見光中的 50% 為光耦合元件產品，需求主要受惠於穿戴裝置、智能家電、電動車充電樁、工控產品、5G 基地台等應用增加，為因應供不應求已於 21Q2 起陸續擴充 3 倍產能，預期 12 月全數擴充完成，且計劃於 2022 年將再陸續擴產 50%、2)消費性電子產品線，受惠於 IoT 趨勢下帶動家電指示燈營收向上，預估 2022 年呈現低個位數成長、3)背光方面主要應用於 NB、Monitor、TV，預期 2022 年隨疫苗施打率提升而呈現衰退，但 Mini LED 背光可受惠新導入車載面板以及相關 TV 成長為營運帶來支撐，整體背光將呈低個位數衰退。另外億光(2393)於 2021.11.22 表示，近期有許多與元宇宙相關的 AR/VR 新客戶找上門，公司主要提供紅外線 LED、感測器，2022 年將開始出貨，不過初期佔比仍低。
億光(2393)本益比有望向 14 倍靠攏
市場預估億光(2393) 2021 年 EPS 為 4.88 元(YoY+74.9%)，並預估 2022 年 EPS 為 5.08 元(YoY+4.1%)，2021.12.15 收盤價為 50.80 元，以 2022 年市場預估 EPS 計算目前本益比為 10 倍，位於近 5 年本益比區間 10～20 倍下緣，考量宅經濟需求衰退對營運的負面影響落底，2022 年將受惠於不可見光、Mini LED 等多項產品成長，目前評價低估，本益比有望向 14 倍靠攏。
聯嘉(6288)可提供高度客製化產品，目前 9 成營收為 LED 車用元件
聯嘉(6288)成立於 1995 年，並在 2018 年掛牌上市。公司初期主要做紅、綠光雷射，2005 年進入車燈市場。公司最大競爭優勢為從磊晶/晶片、封裝元件至模組都是自行開發，較能提供高度客製化產品，目前應用領域有 9 成都是 LED 車用元件，產品以尾燈、日行燈、剎車燈為主，並非頭燈。
展望聯嘉(6288)：1)公司為 Tesla 旗下 Model 3、Model Y 車型的非中國地區獨家供應商，預期 Tesla 在 2021 年出貨量將達 88 萬台(YoY+76%)，2022 年出貨量將達 135 萬台(YoY+53.4%)，聯嘉可望同步受惠、2)近期新切入 GM 供應鏈並取得 4 個專案訂單，其中包含 2 個全球性項目訂單，專案總額估計最少為 60 億元，最長將分 8 年出貨，平均每年可貢獻營收達 7.5 億元(貢獻營收比重約 15%～20%)，將於 2022 年開始量產出貨，是未來營運主要成長動能、3)在產能方面，美國密西根 2 條產線已於 21Q4 量產，第 3 條產線將於 2022 上半年開始貢獻、4)預期隨著節能減碳、重量輕要求等趨勢下，車用 LED 燈滲透率將逐年提升、5)預期車用晶片將於 21Q4 起逐步緩解，並可望於 22Q2 看到大幅改善的情況。
聯嘉(6288)本益比有望向 26 倍靠攏
市場預估聯嘉(6288) 2021 年 EPS 為 0.29 元(YoY-65.9%)，並預估 2022 年 EPS 為 1.32 元(YoY+355.2%)，2021.12.15 收盤價為 26.80 元，以 2022 年市場預估 EPS 計算目前本益比為 20 倍，位於近 3 年本益比區間 12～40 倍中下緣，考量車用缺晶片問題將逐漸緩解，並取得 GM 長期大單，目前評價低估，本益比有望向 26 倍靠攏。
惠特(6706)目前為 Mini LED 設備龍頭，也有與客戶合作代工業務
惠特(6706)成立於 2000 年，並在 2019 年掛牌上市。主要業務為 LED 點測與分選設備，銷售市場主要為中國，點測機與分選機在中國市佔率分別達到 50%、80%。目前共有 4 大產品線，包含 LED 測試及分選設備(營收比重 73%)、化合物半導體測試設備與雷射加工機台設備(營收比重 3%)、光電代工測試服務(營收比重 24%)。
展望惠特(6706)：1)預期 2021 年 Mini LED 終端裝置因 Apple 導入下，從 100 萬台成長 10 倍至 1,000 萬台，因 LED 晶粒微縮、顆數用量大幅提升，帶動 Mini LED 點測與分選機台需求大幅增加，2022 年更有三星、TCL、小米等擴大導入 Mini LED，2022 年終端裝置可望上看至 2,000 萬台以上、2)受惠中國 LED 晶片廠積極擴大投資 Mini LED，其中以三安光電 9 月公告的人民幣 79 億元募資為代表，資金將用於投資湖北三安 Mini/Micro LED 發展，將帶動更多設備需求、3)與晶片廠合作代工業務，目前以 LED、Mini LED 為主，未來將在 VCSEL、PD等其他光電元件項目著墨更多，預期 2022 年將有雙位數成長、4)為因應行動裝置微型化及 5G 高速趨勢，布局雷射微細加工設備，包含清潔、劃線、刻印、鑽孔、切割等製程設備為主，聚焦於 PCB 及半導體產業應用、5)產能方面，公司於 21Q4 起陸續擴增 30%～40% 產能(包含 LED 點測與分選機台設備)。除了 Mini LED 仍是主要成長動能外，公司近期也表示正與客戶積極開發 Micro LED 巨量轉移相關機台設備，預期 2023 年後才可看到效益。
惠特(6706)本益比有望向 18 倍靠攏
預估惠特(6706) 2021 年 EPS 為 13.03 元(YoY+154.5%)，並預估 2022 年 EPS 為 16.54 元(YoY+26.9%)，2021.12.15 收盤價為 219.50 元，以 2022 年市場預估 EPS 計算目前 PE 為 13 倍，位於上市以來 PE 區間 12～35 倍下緣，考量 Mini LED 仍將帶動 2022 年獲利大幅成長，但因 2021 年基期高，讓 2022年成長率開始放緩，目前評價低估，本益比有望向 18 倍靠攏。
(延伸閱讀：惠特(6706)訂單能見度高，2022享有高成長)
至於同樣是 Mini LED 概念股的富采(3714)、台表科(6278)，我們目前相對不看好，主因未來將面臨更多競爭對手的挑戰，預期富采(3714)將面臨三安光電、歐司朗競爭；台表科(6278)將面臨立訊競爭，使整體出貨 ASP 受壓抑且不利於評價表現。
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