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更新原因：公司法說會
第三季營收獲利均與市場預期相符
昨(22)日收盤後，力成(6239)召開第3季法說會，
第三季營收189.35億元，季減2.45%，年增6.94%，與原先市場預期187.1億元相符。
衰退原因主要是企業級SSD市場因庫存調整需求走弱，Sip產線稼動率下降所致。
毛利率與前季持平在19.4%，亦與原先市場預估的19.2%接近，
EPS 2.1元，季減7.1%，年增亦與原先市場預估的2.1元相符，
整體來看力成第三季營運表現符合市場原先預期。
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第四季展望：持平至微幅成長
展望第四季，公司認為營收會與第3季持平至微幅成長。
若與第3季相比，第4季主要成長動能來自於邏輯製程產線，
主要是居家辦公的需求延續，NAND FLASH部分可望優於第3季，
DRAM則是持平至微幅衰退，其中標準型產品因PC需求維持維持強勁，
Mobile已見復甦，Server仍保守看。
市場預期力成第4季營收191.25億元，季增2%，
毛利率估計維持在19.4%水準，EPS 2.1元。
即便下半年營運受記憶體市況影響走弱，力成今年EPS仍將創下新高，預計全年EPS 8.56元。
至於明(2021)年展望，公司並未對全年營收做預測。
本次法說會的重點：英特爾、處分業務、未來發展策略
1) 英特爾與海力士交易案。
公司會中強調本交易對於力成的營運並無立即性的影響，
且針對後續可能的情境均有相應的應變策略，
最好的情境是完成交易後，力成繼續提供海力士相應的封測服務；
最壞的情境是這部分訂單歸零，但根據公司說法僅佔公司不到10%的營收，
由於NAND FLASH的位元需求仍持續成長，
且力成會持續深化與既有NAND FLASH客戶的合作關係，
最後，亦不排除將記憶體產線轉作邏輯產線。
2) 處分旗下虧損業務。
力成今年以來已陸續關閉位在新加坡的Bumping廠以及日本秋田廠，
由於兩者均處於虧損狀態，因此預期處分之後，對於力成未來的財務比率是會有正面效益。
另，力成過去均已陸續攤提相關費用，
因此在今(2020)年底結束業務的時候並不需要額外認列相關損失，
甚至可能在明(2021)年第1季認列相關的處分利得，
3) 未來發展策略明確。
力成會中表示，力成未來的發展策略致力於消除市場對於力成只做記憶體的刻板印象，
目前已是日月光以及Amkor以外唯一能夠提供一站式封測服務的OSAT大廠。
且明(2021)年營運策略會著重在發展異質整合技術，
會大幅提升邏輯產品在高階封裝業務的比重達5成，
整體來看，明年邏輯產品的營收占比將由今(2020)年的28%提升至35-40%。
且承諾不會因為之後記憶體市場回溫，就將邏輯產線轉回記憶體。
研究部評析
近期記憶體報價仍充滿不確定性，
尤其DXI指數自八月中回升之後，近期再度走跌，
記憶體價格是否能在本季落底恐怕仍需觀察，
庫存去化的時間恐怕會延續至明年第一季，
惟近兩年主要記憶體業者均節制資本支出，
位元產出成長率成長相對受限，
因此報價走勢主要受需求端影響較大，
Mobile與車用等已開始復甦，
目前看起來最弱的終端應用是伺服器。
待伺服器庫存去化後，可望引領記憶體報價回升，
加上5G帶動記憶體位元需求成長，
市場預期最快明年記憶體市況回溫，
可望推升力成明年營收獲利表現優於今年。
若由本季營運獲利情況來看力成的營運能力，
顯示力成近年來致力於降低記憶體產品比重已初見成效，
即便第三季受到記憶體跌價是今年谷底，
但相較於第二季營收僅微幅下滑，且毛利率仍持平，
公司表示主要受惠於旗下邏輯封裝部門超豐享有較高的毛利率，
可以預期隨著公司未來發展策略是持續提升邏輯產品的比重，
對於力成的營收獲利將有正面助益，
且降低記憶體的營收占比，將減低記憶體價格波動對力成的影響程度，
對於後續股價評價亦會有正面助益。
股價評價
近期力成股價因英特爾出售一案而大幅下滑，惟股價恐怕已過度反應此一消息，
考量到1)力成的產業規模與地位，
2)未來的技術佈局與發展策略非常明確，
且3)記憶體景氣明年回溫，且隨著5G世代來臨位元需求可望持續增長，
4)根據力成近三年股利政策，盈餘分配率維持60%，近三年平均殖利率5.31，
若以今年EPS 8.56元推算，明年股利約有5.14元，
(22)日收盤價82.5元，則殖利率為6.23%，亦即股價下行尚有殖利率護體。
市場預期明年力成營收為854.35億元，年增率12%，
EPS 將成長至9.41元，年增率11%。
若以明年EPS對應目前股價的本益比約8.76倍，位於歷史區間下緣，
綜上來看，股價仍有機會回升至歷史區間中上緣。
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