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中磊(5388)無懼通膨，營運淡季不淡且旺季更旺
中磊公告 22Q2 財報，受惠缺料緩解及匯率有利因素，獲利翻倍成長優於預期。展望22H2 營運，公司表示平均月營收有望維持 7 月份 60 億元水準，將呈現淡季不淡、旺季更旺的獲利表現。展望 2023 年，隨著訂單滿足率提升，轉型直供模式效益顯現，獲利將再創新高。預估中磊 2022 / 2023 年 EPS，分別為 8.41 元(YoY+144.5%) / 8.90 元(YoY+5.8%)，以 2023 年預估 EPS 評價計算，2022.08.10 收盤價 103.50 元，本益比為 12 倍，考量網通設備規格升級趨勢不變，且轉型直供模式效益顯現，本益比有望朝 14 倍靠攏。
中磊前一篇研究報告提及，受惠訂單能見度已看至 2023 年，且缺料緩解趨勢有望帶動營運逐季向上，股價至今大漲 30%。本篇文章將更新 22Q2 財報以及公司的法說會資訊。
中磊 22Q2 獲利年增翻倍優於預期
中磊公告 22Q2 財報，營收 152.2 億元(QoQ+20%，YoY+52.1%)；毛利率 13.2%(QoQ 增加 0.2 個百分點，YoY 增加 0.3 個百分點)；稅後淨利 4.5 億元(QoQ+38.6%，YoY+167.6%)；EPS 為 1.79 元，整體獲利創歷史新高並優於預期。拆解財報差異因素，在營收方面受惠 Broadcom 的 16 奈米製程主晶片貢獻，使缺料問題更加緩解帶動營運規模放大，在毛利率方面受惠轉型直接供貨電信營運商模式，使產品組合轉佳，且匯率有利因素亦貢獻 0.2 個百分點。
7 月營收創新高達 60 億元，22H2 營運有望維持該水準
公司公告 7 月營收達 60.1 億元(MoM+5%，YoY+64.6%)，再創歷史新高，並召開法說會表示 22H2 平均月營收有望維持 7 月份水準，相當於單季營收可達180 億元，遠優於先前預期的 150 億元，旺季將更旺。除了受惠 Broadcom 晶片貢獻外，近期消費性電子需求下滑，晶圓代工空出更多產能，將使訂單滿足率由 8 成逐漸往 9 成靠攏。
另外重申訂單能見度已看至 23Q2，包含電信端、企業端需求持續暢旺，決定投資 1,000 萬美元擴建菲律賓 3 廠，預計22Q4 產能逐漸開出，未來菲律賓產能比重將從 35% 逐步提升至 50%，降低中國供應鏈風險。
面對高通膨衝擊，雖然近期有國外電信商表示部份用戶遞延繳交電信費用，然而公司表示在政府基建計劃並未放緩、企業也尚未停止相關資本支出下，許多產品線市佔率仍有提升空間，主因擁有良好供應鏈管理，以及軟體加值服務等，可望支撐直供電信商的模式持續成長，包含5G FWA 固網無線接取設備、WiFi 6/6E 無線設備、影音串流設備、光纖接取設備需求皆強勁。
受惠 5G FWA 商機爆發，相關營收將翻倍成長
在 5G 產品方面，由於歐美地區面積廣大，在固網建置成本較高的偏遠地區，5G FWA 高速傳輸服務將成重要的最後一哩路，且美國 650 億美元的寬頻網路基建法案，有助推升相關營運動能，預期2022 年 5G 產品營收將有翻倍成長。
預期 Wi-Fi 6/6E 滲透率年底達 60%
在 Wi-Fi 產品方面，企業重回辦公室且混合辦公模式延續，多人連線需求提升，刺激企業將設備升級至 Wi-Fi 6/6E。另外北美業者的 Cable Modem 從 DOCSIS 2.0 升級至 3.0/3.1 後，同樣會帶動 Wi-Fi 升級，預期Wi-Fi 6/6E 滲透率可在年底至少達 6 成，相關產品單價較 Wi-Fi 5 明顯提升，可望優化產品組合。
跨足影音串流服務，相關 STB 產品自 22Q2 起放量
在影音串流設備方面，疫情爆發後使 Netflix、Disney+、HBO Max 等串流服務擴大用戶數，公司於 2021 年底與北美業者合作，推出整合 Cable 以及影音串流服務的產品。在有線電視服務商推出網路服務後，加碼提供用戶影音串流服務，帶動內建多個影音串流APP 的 OTT STB 需求，相關產品自 22Q2 起開始放量出貨，公司也看好如何整合不同的影音平台將是未來發展重心，可望創造出另類的家庭網路設備需求。
歐美地區升級光纖設備至 2.5G、10G，同時積極佈局新興市場
在光纖接取設備方面，除了受惠於歐洲、美國地區將分別從 1G 升級至 2.5G/10G 之外，近年亦積極佈局如東南亞、拉丁美洲等新興市場，因當地光纖普及率仍低於全球平均值，潛在成長空間還很大。
預估中磊 2022 年 EPS 翻倍成長至 8.41 元
整體而言，展望中磊 2022 年：1)訂單能見度已看至 23H1，受惠 Broadcom 主晶片 16 奈米製程開始交貨，缺料緩解趨勢更加明確，帶動訂單滿足率往 90% 靠攏；2)遠距新興應用爆發帶動網通設備規格升級，包含 5G CPE、Wi-Fi 6/6E 滲透率提升、Cable Modem 升級至 3.0/3.1；3)配合北美業者推出整合式機上盒產品，提供 Netflix、Disney+、HBO Max 等串流媒體服務平台；4)光纖接取設備受惠歐美地區升級至 2.5G/10G，同時積極佈局光纖普及率較低的新興市場。
在獲利方面，受惠設備規格升級、轉型直供模式效益顯現，有望帶動毛利率提升。綜上所述，預估中磊 2022 年營收 642.4 億元(YoY+46.3%)；毛利率 13.2%(YoY 增加 3 個百分點)；稅後淨利 21.2 億元(YoY+146.6%)；EPS 為 8.41 元。
預估中磊 2023 年 EPS 續創新高達 8.90 元，本益比有望朝向 14 倍靠攏
展望 2023 年，公司於法說會表示雖然成長幅度放緩，但持續成長將是確定的，目標將所有家用固網寬頻設備轉為直供模式，我們也看好去掉中間品牌商後有望提升產品毛利，且減少與客戶的溝通成本將提升整體競爭能力，有助於擴大旗下所有產品線的市佔率。
預估中磊 2023 年營收 758.9 億元(YoY+18.1%)；毛利率 13.3%(YoY 增加 1 個百分點)；稅後淨利 22.5 億元(YoY+5.7%)；EPS 為 8.90 元。評價面以預估 2023 年 EPS 計算，2022.08.10 收盤價 103.50 元，本益比為 12 倍，考量網通設備規格升級趨勢不變，且轉型直供模式效益顯現，本益比有望朝 14 倍靠攏。
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