專欄／中國房市限制持續放寬，有機會復甦嗎？水泥鋼鐵持續破底，是否為抄底好時機？

文／定錨產業筆記

世界銀行將中國 2024 年 GDP 成長率預測自 4.8% 降至 4.4%，調降主因為過去中國房地產貢獻中國 25~35% 的 GDP，在中國房地產持續低迷之下，世界銀行調降了 2024 全年 GDP 成長率。近期中國的一些省份也開始鬆綁了過去房價飆漲時設立的購屋限制，鬆綁後到底能不能使中國房地產從谷底復甦，若可以復甦，是否有機會帶動水泥/鋼鐵產業重返成長，若短期看不到營運轉機，水泥/鋼鐵產業中是否有公司已經開始做市場轉型。

觀察近年中國房價走勢會發現中國房市長期呈現穩定上漲，其中 2013 和 2016 年更是呈現大幅上漲，因此在 2016 年以後中國政府頒布了「房住不炒」政策並列入中國十九大內，成為長期的政策安排，各地區政府也開始頒布了調高首付、降低貸款成數、限購等政策，以降低房地產流動性，使房價不易出現大幅上漲；2020 年中國頒布了「三條紅線、四檔監管」，主要針對中國房地產開發商高槓桿的營運運作提出嚴格限制，要求降槓桿，若三條紅線皆符合將不得增加有息負債，此政策加上當年疫情爆發房市交易量下滑，導致房價出現了明顯修正，隔年就看到了需求明顯回溫，房價大漲，因此中國政府頒布了更加嚴格的房市政策，除了房貸利率提升外，也有一、二線城市部分地區中古屋停止貸款，強力降低房地產流動性；疫情期間，中國持續實施強力的清零政策，2022 年中國經濟和房地產皆造成了沉重打擊，房地產銷售總額回到了 2015 年水準，較 2021 年減少了 26.7%，房地產開發商收入減少加上三條紅線政策持續降槓桿之下，造成資金周轉危機，引發了爛尾樓、恆大破產、碧桂園違約等事件。

2023 年中國二三線城市皆看到了部分地區 30% 以上的房價跌幅，一線城市也有看到 10~20% 的房價跌幅，在中國房地產持續低迷之時，2023 年中國政府開始放寬了先前的購屋限制，包含了購屋皆享首購利率的「認房不認貸」和降低首付成數至 20~30%，預計未來也將鬆綁自 2010 年以來中國大城市的限購令，此舉帶動了一線城市的購房意願，政策鬆綁至今成交件數成長仍有限，此政策是否能成功仍須持續觀察。

定錨認為，截至 2023 年 8 月底，廣義貨幣供給 M2 金額為 286.9 兆人民幣，較去年增加 10.6%，意謂者中國人民並不是沒有消費力而是將錢繼續存至銀行，預計在認房不認貸、降低首付成數、限購令皆鬆綁之下可望帶動一線城市中古屋需求回溫，房地產開發商的財務狀況受到三條紅線規範下仍相當脆弱，購屋族群會擔心爛尾樓的發生，因此預計新房銷售狀況將持續低迷，直到三條紅線鬆綁後中國房地產市場才有機會全面復甦。

台灣的水泥、鋼鐵產業景氣長期受到中國房地產需求影響，本次中國房地產需求下滑也不例外，自 2022Q1 開始，水泥和鋼鐵產業業績開始受到中國房地產開發商資金周轉不佳，房地產新開工面積大幅下滑所影響，預計未來 1 年內需求仍看不到明顯成長跡象。

水泥龍頭廠商台泥、亞泥的水泥營收比重中主要營收來源為中國水泥，且中國水泥需求約 3~4 成為房地產需求，中國水泥報價將直接受到中國房地產需求影響，水泥報價自 2022 年開始呈現持續下跌，近期中國多地水泥報價已出現止跌，其中華東地區甚至出現漲價，主因煤炭價格上漲和水泥業者停產所帶動，目前水泥價格已到業者的現金成本，若需求仍不振業者可能將會持續減產，以台泥和亞泥的營運展望來看，亞泥將持續專注於水泥本業，台泥正在產業轉型，積極投入再生能源、儲能、充電樁、電池領域，目前台泥的營收比重中水泥業務已降至 65.3%，預計在 2025 年將水泥營收降至 50%，其餘營收將由和平電廠、再生能源、電池所貢獻。

鋼鐵龍頭廠商中鋼、豐興的營運皆以台灣內銷為主，中國鋼鐵需求量佔全世界約 51%，中國鋼鐵需求量中建築用鋼佔比約 55%，因此中國鋼鐵領導廠商寶鋼的鋼鐵報價具領導地位，中鋼和豐興的鋼鐵報價皆會受到寶鋼報價所影響，儘管將進入鋼鐵傳統旺季，但預期中國鋼鐵需求將持續受到低迷的房地產新開工面積和下游庫存水位並未偏低所影響，且中國鋼鐵產業也沒有看到大幅減產跡象，鋼鐵產業近期將持續呈現較為低迷的走勢。