(圖片來源：shutterstock)
前言
相信很多人都知道台灣是全球積體電路( Integrated Circuit；IC )的重鎮
整個 IC 產業鏈從設計、製造、封測皆有世界級的廠商
今年一月時有一系列的文章即是圍繞著這些大廠做介紹
分別像是 IC 設計端的聯發科( 2454 )、聯詠( 3034 )、瑞昱( 2379 )
IC 製造端的台積電( 2330 )、聯電( 2303 )
還有封測端的日月光投控( 3711 )等
如果想要回顧的讀者可以點擊以下標題：
這產業主宰台灣近「3 」成出口總額！用 3 大主題帶你看懂 IC 產業的現在與未來
不過在這些大公司背後
台灣 IC 產業其實還有一些沒那麼耳熟能詳的廠商
默默地豐富這個產業、維繫著台灣的競爭力
同時也或許是身為投資人的我們會想去了解的潛力股
因此今天就讓我們關注在 IC 設計領域的一個分支上
也就是類比 IC 設計
來看一看在這個產業中
有那些台灣公司是我們可以留意的！
以下本文將分成七大部分：
【類比 IC 簡介：佔整體 IC 產業份額不大但年複合成長率最高】
【拉抬類比 IC 未來增長的三大應用：電源管理、車用電子、通訊產品】
【各公司營收變化模式不同，但近三年皆有所成長】
【毛利率與營利率上，昂寶、致新皆有所衰退，茂達則逐步成長】
【昂寶ROA最高、茂達ROA成長幅度最大】
【2018年EPS增加，其中致新、茂達發出八成以上的股利】
【讓你帶走的結論】
讓我們繼續看下去…
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以下正文繼續…
類比 IC 簡介：佔整體 IC 產業份額不大但年複合成長率最高
兩大類訊號：數位訊號、類比訊號
首先我們先了解一下類比 IC
積體電路是被設計來處理兩大類訊號
數位訊號以及類比訊號
簡單地說
前者是以「斷續式」的波形來表示資料內容
也就是在波形上為一個方波的形態
例如以 0 和 1 所組成的二進位訊號即是其典型
而後者則是以「連續式」的波形來表示資料內容
像是聲波跟電流就屬此類
一顆 IC 根據其處理訊號的種類不同可以分成三種型式：
即數位 IC、類比 IC、混合模式 IC
數位 IC( Digital IC ) 為用來處理數位訊號的小型電路
常聽到的微處理器( MPU )、中央處理器( CPU )
還有動態隨機存取記憶體( DRAM )、特定應用積體電路( ASIC )等
即屬於此類
類比 IC( Analog IC )則是用來處理類比訊號的小型電路
通信訊號上會用到的功率放大器( PA )
以及射頻電路( RF IC )、濾波器( Filter )等
皆屬於此類電路的產品
混合模式 IC( Mixed mode IC ) 顧名思義便是可以同時處理兩種訊號的電路
例如可將類比訊類轉換成數位訊號的類比數位轉換器( ADC )
及可將數位訊號轉換為類比訊號的數位類比轉換器( DAC )
隨著具統整性功能的系統單晶片( System on a Chip ; SoC )的發展
主流的電路都屬於該範疇
目前較高比例的電路是混合模式 IC 和數位 IC
這也反映在產業上
台灣可以躋身世界十大 IC 設計業者的
聯發科、聯詠、瑞昱
皆為專精於設計混合模式或數位 IC 的公司
2018 年類比 IC 市場預估可達 571 億美金
那類比 IC 呢？
難道說這一塊的市場不可觀嗎？
事實上與相當龐大的 IC 市場相比
類比 IC 雖說算是稍微「小」一些的
但那也是因為 2018 年整體的半導體市場將近 4,700 億美金！
而 Semico Research 的資料顯示
2018 年類比 IC 市場預估可達 571 億美金！
單看這個數字還是很驚人的
類比 IC 市場 2017 – 2022 的年複合成長率為 6.6%
此外根據積體電路產業調研機構 IC Insights 的預測
類比 IC 的年複合成長率也是其所分類的各式電路中最高的
預估 2017 – 2022 的年複合成長率為 6.6%
拉抬類比 IC 未來增長的三大應用：電源管理、車用電子、通訊產品
電源管理 - 節能與延長電池壽命的需求
不論是企業還是個人
越來越多的消費者把效能視為是產品的一大要件
希望電子產品在沒用到時可以藉由調節電流、電壓的方式
來讓它降低運行時的耗能跟高溫狀態
以此得以延長電池的壽命
而該功能是數位 IC 無法具備的
但類比IC卻可以處理
並且一般常應用在個人電腦、手機等產品上
未來隨著越來越多的設備、電器被整合進物聯網
電源管理也會在眾多設備、電器上成為必需品
車用電子－車內的電子裝置與電動車的需求
從舊有的電子儀表板、安全氣囊、車燈
到較近期的無人駕駛技術、自動剎車系統
隨著越來越多的電子設備被安裝在車上以及電動車的普及
類比 IC 對車子的重要性不小於數位 IC 中的微控制器
通訊產品－5G時代更高速、廣泛的通訊的需求
5G通訊時代即將降臨
大型資料中心、伺服器、基地台、手機上的通訊晶片等
由於有著轉換訊號的需求
這些應用一樣需要用到類比 IC
雖然現在趨勢是朝向具整合功能的系統單晶片發展
但其中一定須具備有類比 IC 的功能
類比 IC 設計領域的國際大廠多採取 IDM 模式且各有專攻領域
國際上有從事類比 IC 設計
且在類比IC設計領域中銷售額較高的廠商有
德州儀器( Texas Instruments ) 、亞德諾( Analog Devices )
以及意法半導體( STMicroelectronics )、英飛凌( Infineon )、美信( Maxim )等
在類比 IC 產業中
這幾家大廠採取的模式
皆為所謂的整合元件製造廠(Integrated Device Manufacturers；IDM )
即它們的運作模式
是從上游設計、中游的製造乃至下游的封測皆一手包辦
並不像那些沒有自己生產能力的無廠半導體商( Fabless )一樣
會去尋求台積電和聯電的工廠來生產
此外
在類比 IC 公司中
每一家擅長的領域也可能不太一樣
所以彼此不一定是最直接的競爭者關係
例如前兩大廠的德州儀器以及亞德諾
可以算是各種類比IC產品都有
但思佳訊則偏向通訊類的類比 IC
意法半導體強在感測器的類比 IC
英飛凌、瑞薩則在設計車用的類比 IC 上相當知名
台灣主要類比 IC 設計廠商專注在電源管理領域
那台灣有沒有那些公司是專長在設計類比 IC 呢？
目前主要有昂寶-KY ( 4947 )、致新( 8081 )、茂達( 6138 )這幾家上市櫃公司
其中致新、昂寶-KY是比較專注在類比 IC 中的電源管理領域
他們八成以上的營業額是由電源管理IC來貢獻
而茂達則是有三大部門來創造營收
電源管理約只佔整體業績的三成
剩下的產品則是由放大IC及離散式功率元件構成
由於這三家公司都是單純只從事設計的無廠半導體公司
所以他們的規模自然是難以和德州儀器、亞德諾等前十大廠商來比
不過我們會感興趣的是
由於類比 IC 在未來幾年的成長性可觀
如前面提過的
2017-2022 的年複合成長率預估為 6.6%
在各種 IC 中屬於成長率最高者
且電源管理領域被視為是拉抬類比 IC 成長的主要力道
所以這些台灣公司前景說不定可以期待
目前我們則可以從觀察這些公司的獲利狀況開始
以此來判斷是否有值得我們持續關注的公司！
各公司營收變化模式不同，但近三年皆有所成長
從營收上來看
可以發現在2017 年時
三家公司的營收差不多都在 40 億台幣左右
但如果與2010年的業績對照
卻可以看出相當不同的營收變化模式
昂寶-KY：強勢崛起，營收三者最高
昂寶-KY在 2010-2017 年的區間
由於切入手機充電領域
憑靠著中國手機品牌的崛起
實現了令人驚豔的將近 13% 的年複合成長率
營業額從十億多元的規模一路發展成超過四十億元
目前有 98% 的營收是由中國市場貢獻
致新：逐漸衰退，寄望併購與近期轉機帶來的改變
在前幾年面臨較大的衰退
營業額規模也從 2010 年時的三者最大
變化成現在是三者中最少
而主要的癥結點可能出在
致新比較依靠的是個人電腦及筆電電源 IC
隨著個人電腦及筆電在全球出貨量逐年下滑
因此營收也受到不利的影響
不過在去年 12 月
致新在市場上公開收購另一家類比 IC 設計廠商類比科
目前已取得過半股權
預計在 2019 年開始挹注其業績
能否發揮合併後的規模經濟及綜效值得我們觀察
茂達：穩健成長，子公司獲益貢獻良多
跟致新的發展軌跡類似
業績衰退時一起衰退、成長時一起成長
但茂達在有成長時較致新表現更好
這一點可以搭配下方的年增率線圖看出
此外茂達的業績包含著一個重要的收入來源大中( 6435 )
大中是專注於離散式高功率元件IC設計的公司
目前茂達持有其 46% 的股份
2018年隨著 MOSFET 的漲價
大中的毛利率也跟著改善
而這也連帶地使茂達受惠
三家公司 2016 - 2018 年營收保持成長
比較正面的消息是
最近三年這三家公司的業績都有在提升
2018 年較 2017 年的業績也預計會成長
對昂寶和茂達來說
前者受惠於中國手機業者
如小米及華為在中國及印度市場的銷售
而後者則受惠於子公司大中的業績成長
以及高毛利率電源管理產品開始出貨
甚至是有機會創下營收數字的歷史紀錄
同樣的
致新則是可能重返 40 億元銷售額的規模
挑戰成為 2012 年以來的營收新高
市場也聚焦在觀察其併購類比科後是否可相得益彰
此外新開發的相機光圈驅動 IC 也可能成為 2019 年的一個新成長來源
毛利率與營利率上，昂寶、致新皆有所衰退，茂達則逐步成長
不論是以毛利率還是營利率來看
昂寶-KY 都是三家中表現最好的
毛利率一直以來維持在 44% 以上的水準
惟從 2010-2018 年
毛利率跟營利率的發展趨勢是向下行
不過仍和致新、茂達保有一段差距外
致新與茂達的毛利率跟營利率數據
則似乎慢慢開始出現交叉
我們可以看到茂達的毛利率年年提升
目前已經逼近致新 31.3% 的毛利率水準
營利率的部份
茂達則是在 2017 年首次站上兩位數
營利率在四年內成長了 130% ！
不過對我們來說
值得注意的是營利率的改善背後
除了有部分是靠毛利率提升所致外
還有一大部分是調降研發費用的結果
例如2015 年到 2017 年
毛利率只上升了 1%
但營利率卻大幅提升 4.5%
這是因為 2015 年時研發費用還佔整體營業收入的 12%
但到了 2017 年則只剩下約 9 %
這一來一往就差了 3%
所以可以進一步關心的問題是縮減研發費用的同時
茂達是否可以維持未來的產品競爭力
對致新來說
由於管銷跟研發費用佔總體營業收入的比例變動不大
在這樣的前提下
營利率和毛利率基本上是連動的
要提升毛利率才可以拉抬營利率
而 2018 年的營利率總算告別了連續幾年的下跌
這也明顯是由於毛利率提升所致
就像前面提到的
在併入之前有虧損狀況的類比科後
預計類比科的營收約會佔到致新的兩成
最終是否能夠發揮綜效改善毛利率成了最關鍵的事情
昂寶ROA最高、茂達ROA成長幅度最大
以稅前資產報酬率( ROA )來看
我們發現從 2010-2017 年
除了茂達外
昂寶-KY 和致新的 ROA 皆大幅下滑
其中尤屬致新的情況值得我們擔憂
因為 2010-2017 年昂寶-KY 的總資產成長了 424%
所以 ROA 若有所下降也不會太意外
但致新在這 8 年間總資產結算下來只增加了 1.4%
其 ROA 減少的速度卻快於昂寶-KY
8 年間 ROA 衰退了將近 65%
相較之下
同一段時間內
茂達的總資產大約成長了 26%
ROA 反而逆勢實現翻倍
利用資產的效率在 2017 年也創下新高
達到 13.1%
2018年EPS增加，其中致新、茂達發出八成以上的股利
從基本每股盈餘( Basic EPS )的資料
我們可以看出茂達從 2015 年後
基本每股盈餘遍不斷成長
2018 甚至 Q2、Q3 兩季就逼近 2017 年全年
預計2018 年全年相較 2017 有望翻倍
致新的基本每股盈餘雖然承受長期衰減
但 2018 年卻開始逆轉
目前 2018 年全年基本每股盈餘有望到 5 元以上
昂寶則大致維持在高檔狀態
基本每股盈餘有望連續四年成長
連兩年突破 14 元
不過即使基本每股盈餘高的驚人
從投資人角度來想
或許會在意是不是每年穩定配息
以此才可以持續地從公司的成長中獲益
因此股利發放率成為一個我們可以倚重的指標
從三家公司的股利發放率來看
最低的昂寶-KY 在 2017 年也發出了超過一半的盈餘
而致新跟茂達甚至還超發過
值得注意的是
致新的股利發放率已經連續四年提升
且2018年營利狀況也開始有所扭轉
而茂達則是近幾年成長明顯
同時股利發放率去年也超過 8 成
所以對於有意願存股的人來講
說不定致新跟茂達都是可以考慮的標的
讓你帶走的結論
1. 類比 IC 年複合成長率達 6.6%，且台灣廠商多擅長電源管理領域
2. 從營利率、ROA 來看，昂寶-KY 獲利能力最強，往年約發出一半的盈利
3. 致新的獲利能力衰退較多，不過股利發放率平均最高
4. 茂達獲利能力逐漸提升，且股利發放率近幾年皆高於 85%
免責聲明：
此為產業分析文，並非投資進出建議！
留言 2
怎麼感覺開始在倒貨了...😏🤔🧐
2019年02月26日14:44
Jacky
新聞出來了呵呵
2019年02月26日18:34
顯示全部