【研究報告】同欣電 (6271)車用與低軌道衛星上身，2022不寂寞
【研究報告】同欣電 (6271)車用與低軌道衛星上身，2022不寂寞
圖片來源:同欣電
【公司簡介與重點】
結論:
植物照明、車用LED頭燈滲透率提高帶動同欣電2021年陶瓷電路板營收成長，而手機CIS谷底回升，車用CIS需求持續旺盛，且2021年完整認列勝麗全年營收，21Q3財報表現令市場驚豔，21Q4將淡季不淡。由於獲利能力較原先預期高，上修同欣電業績預估值。預估同欣電2021年營收139.06億元(原預估138.68億元)，YoY+36.63%，EPS 15.19元(原預估12.07元)。
2022年在車用CIS封裝的強勁需求、低軌道衛星訂單順利放量、光纖收發器升級效應，混合積體電路模組與陶瓷基板業務穩健，加以擴產效應下，樂觀看待2022年獲利表現。雖然2021年全年認列勝麗的營收，拉高了2021年的基期，但在公司四大產品線的正向展望趨動下，2022年仍有持續成長的機會。預估2022年營收155.06億(147.75億元)，YoY+11.5%，EPS 16.82元(原預估13.69元)。
同欣電股本為17.87億元。2020年現金股利為5.50元，已連續19年發放現金股利。21Q3每股淨值124.50元，股價淨值比(PBR相較於歷史處於高。預估2022年EPS為16.82元，本益比(PER)相較於歷史處於低。
同欣電因21Q3亮眼的季報獲利，加上兼具車用與低軌道衛星等熱門題材，獲得內外資買盤的垂青，股價向上挺進並在300元附近震盪，由於營運優於預期，且2022年成長性仍佳，給予逢低買進評等。雖然目前股價維持多頭排列，且2022年展望正向，但由於短線股價漲幅不小，法人買盤也不如先前積極，加上21Q4淡季業績將有小降，恐增加追價風險。因此在操作上，建議若有拉回到中期均線下，可偏多布局，預期後續有望在2022年PER 15-21倍間震盪。
國巨集團旗下同欣電是全球第3大CIS封測廠：
同欣電是國巨(2327)集團旗下一員，為全球第3大CIS(CMOS Image Sensor, CMOS影像感測器)封測廠，產能僅次於SONY、三星。主要從事多重晶片模組、厚膜混合積體電路模組、印刷電路板組裝、高頻模組及汽車電子、通訊等產品之模組構裝以及陶瓷電路板之製造，核心技術為模組的微小化構裝以及陶瓷電路板製程，主要營運範圍為通訊、高頻、高功率、偵測器、車用等應用。生產基地位於台北鶯歌、桃園龍潭及菲律賓。
2020/06同欣電併購全球第一大車用CIS封測廠勝麗後，營收規模持續提升，2020年營收101.78億元，YoY+36.97%，稅後淨利14.51億元，YoY +95.52%，其中來自業外的損失15,664.20萬，稅後EPS 7.84元。21Q3營收比重為影像產品(Image Products)1%、陶瓷電路板(Ceramic Metalized Substrate)26.5%、混合積體電路模組(Hybrid Modules & Specialty Packaging) 16.5%、高頻無線通訊模組(RF Module)5%、其他1%。前年度內銷比重3.16%，外銷比重96.84%。
同欣電在全球無線通訊市場供應鏈實占有重要地位，影像產品方面，根據市調機構Yole研究報告顯示，2020年全球CMOS影像感測市場需求量約70億顆，同欣電以自身Image Sensor出貨量推估，全球市占約23%。
過去同欣電偏重手機應用，2019年經營權易主，由國巨集團入主，在集團奧援下持續帶入更多客戶，之後更透過併購擴大客戶群與產品線，2020年併購勝麗取得車用與安防產品以及車用相關出海口。
公司在全球LED陶瓷基板市占高達70-80%，其中照明又為運用大宗，客戶遍及Cree、Philips、Lumiled、Osram等一線品牌廠。高頻無線模組主要以功率放大器(PA)之封裝代工為主，客戶有Anadigics、Skyworks等。影像產品方面，OmniVision是同欣電車用CIS大客戶，而公司2020/06藉由併購全球第一大車用CIS封測廠勝麗囊括ON Semi、SONY訂單，公司三大車用CIS客戶ON Semi、SONY、OmniVision在全球市占率高達70%，有助提高同欣電在車用市場的競爭力。此外，ON Semi旗下的 Aptina為TESLA CIS主要供應商，讓同欣電間接切入TESLA供應鏈。
目前陶瓷基板市場上，同欣電主要競爭者為日商Kyocera，國內競爭對手為光頡(3624)、九豪(6127)、大毅(2478)、禾伸堂(3026)與璦司柏(ICP)。在影像感測IC封測的對手有菱生(2369)。模組構裝的主要競爭者為日月光(3711)、Amkor等，模組產出僅次於日月光，全球排名第二。
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同欣電21Q3財報驚豔，前三季EPS 11.39元:
同欣電在光通訊雷射客戶從100G轉換到400G、低軌衛星客戶與汽車領域需求拉動營收成長下，21Q3營收達37.77億元，QoQ+9.96%，YoY+31.31%。毛利率因產產品組合轉佳、平均售價(ASP)提高而大幅提升至37.54%，營業淨利11.08億元，OPM 29.34%，其中來自業外的收益5,821.00萬，稅後淨利9.25億元，稅後EPS為5.18元，業績大幅優於市場預期。累計前三季營收103.52億元，YoY+50.2%，毛利率32.3%，EPS 11.39元。
同欣電21Q4淡季不淡:
同欣電10月合併營收11.57億元，MoM-11.88％、YoY+8.79％。1-10月累計營收115.10億元，YoY+44.67%。10月營收月減幅度擴大主要受到馬來西亞與越南客戶復工之後，先進行庫存調整，屬短期因素，公司預計11、12月出貨將回復正常。
21Q4進入淡季，手機CIS需求成長暫緩，且兩大客戶訂單提前於9月出貨，不過車市強勁拉貨需求，且公司的低軌道衛星應用及雷射通訊模組均順利出貨，混合積體電路在快充產品(60W-180W)21Q4開始貢獻，均支撐淡季業績表現，預期營收將季減約5%，毛利率及獲利仍可維持高檔，呈現淡季不淡。預估21Q4營收35.54億元，YoY+8.16％，QoQ-5.89%。EPS 3.82元。
整體來看，植物照明、車用LED頭燈滲透率提高帶動同欣電2021年陶瓷電路板營收成長，而手機CIS谷底回升，車用CIS需求持續旺盛，且2021年完整認列勝麗全年營收，21Q3財報表現令市場驚豔，21Q4將淡季不淡。由於獲利能力較原先預期高，上修同欣電業績預估值。預估同欣電2021年營收139.06億元(原預估138.68億元)，YoY+36.63%，EPS 15.19元(原預估12.07元)。
同欣電預期2022年四大產品線業績可望持續成長，四大產品線中以影像產品中的汽車CIS封裝成長動能最強，高頻無線通訊模組居次，動能主要來自低軌道衛星及光纖收發模組升級帶動，公司看好車用影像感測器、低軌道衛星、光纖模組等業績的成長動能。
2022年同欣電車用CIS封裝成長力道最大:
影像產品方面，目前車用占同欣電整體業績比重約4成，主要涵蓋CIS、陶瓷、Hybrid業務，預估2022年車用比重可持續提升。同欣電車用CIS封裝月產能1000萬顆，2021年產能擴增，預計2022年相關產能將再擴充30%。
車用影像感測器受惠於ADAS及自駕車趨勢，搭載鏡頭需求可望呈現倍數成長，研調機構Yole預估全球CMOS影像感測器市場2018-2024年複合成長率(GAGR)8.1%，其中車用CIS CAGR為14%。而車用CIS畫素提升讓die size(晶片尺寸)變大，可對同欣電的代工業務帶來直接性的成長動能。
同欣電在手機用影像感測元件訂單能見度2-3個月，對2022年中國CIS市場看法仍樂觀。針對韓系手機的高階CIS，目前持續送認證中。
整體來看，不論是手機或車用CIS業務，隨著多鏡頭、畫素提升、3D感測及屏下指纹辨識等新應用，均將帶動影像產品持續成長，預期2022年此項業務將有雙位數的成長。
同欣電2022年受惠低軌道衛星出貨、光纖收發模組規格提升效應:
同欣電低軌道衛星產品主要出貨KU band(天空端)，已開始順利出貨，同時正洽談第二家低軌道衛星客戶中，未來將有機會增加低軌道衛星客戶；光纖收發模組由100G到400G升級需求下，21H2之後規格提升效應更加明顯，400G逐步放量拉升營收動能，預料同欣電2022年高頻無線通訊模組將有雙位數的成長幅度。
2022年同欣電混合積體電路模組業務穩健:
電動車使用渦輪引擎將增加對壓力感測器的需求，超音波感測器2022年亦將有新規格的產品發表。醫療產品而後續若疫情未減緩或持續，公司DNA排序需求仍會增加，加上助聽器新設計產品在開發中，數量預期將有一定規模，可望帶動2022年混合積體電路模組營收穩健成長。
21Q4公司開始小量出貨第三代半導體，目前多應用在充電器(60W-200W)快充產品，將規劃發展Data Center電源供應器及電動車應用，這部分將是公司中長期潛在的成長動能，惟現階段營收佔比仍低。
2022年底八德新廠將貢獻同欣電營收:
同欣電預估2023年新竹廠產能將不敷使用，因此積極擴充產能，公司除擴充新竹廠(原勝麗)車用CIS封測設備(10億元)，另斥資近50億元興建八德廠新廠並做為新企業總部。
八德廠預期生產Hybrid、RF、CIS 等產品，應用領域涵蓋低軌衛星、生物醫療感測、5G相關高頻模組、消費性電子及車用影像感測封裝等。預估22Q1建設完畢，22Q2進設備，22H2開始貢獻營運。
同欣電四大產品線展望正向，2022年在高基期下仍有明顯成長機空間:
2022年在車用CIS封裝的強勁需求、低軌道衛星訂單順利放量、光纖收發器升級效應，混合積體電路模組與陶瓷基板業務穩健，加以擴產效應下，樂觀看待2022年獲利表現。雖然2021年全年認列勝麗的營收，拉高了2021年的基期，但在公司四大產品線的正向展望趨動下，2022年仍有持續成長的機會。預估2022年營收155.06億(147.75億元)，YoY+11.5%，EPS 16.82元(原預估13.69元)。
評價與結論：
同欣電股本為17.87億元。2020年現金股利為5.50元，已連續19年發放現金股利。21Q3每股淨值124.50元，股價淨值比(PBR相較於歷史處於高。預估2022年EPS為16.82元，本益比(PER)相較於歷史處於低。
CMoney信用評等（CMoney Credit Rating, CMCR）就各面向評比，若以滿分為5分來看，公司在財務面分數0.62分，成長面0.69分，獲利面0.81分，技術面0.96分，籌碼面0.81分，綜合評比為3.90分，屬於中上水準。
同欣電因21Q3亮眼的季報獲利，加上兼具車用與低軌道衛星等熱門題材，獲得內外資買盤的垂青，股價向上挺進並在300元附近震盪，由於營運優於預期，且2022年成長性仍佳，給予逢低買進評等。雖然目前股價維持多頭排列，且2022年展望正向，但由於短線股價漲幅不小，法人買盤也不如先前積極，加上21Q4淡季業績將有小降，恐增加追價風險。因此在操作上，建議若有拉回到中期均線下，可偏多布局，預期後續有望在2022年PER 15-21倍間震盪。
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