【美股研究報告】百事2022年展現韌性，營運連三年成長，未來仍大有可為?

圖/shutterstock

全篇財報數字依循非美國通用會計準則（non-GAAP），因其剔除了一次性、非常規等項目，更能反映企業的真實經營情況。

百事為全球知名的必需消費品大廠

百事(PEP)為全球知名的必須消費品大廠，旗下知名品牌包括:百事可樂、七喜、立頓、運動飲料開特例、Rockstar Energy、樂事、奇多、多力多滋、桂格……等。

資料來源: 百事

百事不靠可樂賺錢?!零食才是百事金雞母

相比競爭對手可口可樂深耕北美市場、專精碳酸飲料，百事非北美市場約貢獻4成營收，北美市場約貢獻6成，且百事除了有百事可樂，旗下更有多個零食品牌。

從獲利能力來看，北美樂事僅貢獻25%營收，營業利益占比卻高達44%，營業利益率也是集團內表現最佳的部門。由此可知，百事其實不靠可樂賺錢，零食才是百事真正的金雞母。

資料來源: 百事

資料來源: 百事

FLNA: 北美樂事；QFNA:北美桂格；PBNA:北美百事；LatAm:拉丁美洲；Europe:歐洲；AMESA:非洲、中東、南亞；APAC:亞太

百事在非碳酸飲料市場名列前茅

飲料市場方面，雖然在碳酸飲料市場中百事可樂總是被冠上萬年老二的稱號，表現被可口可樂輾壓，然而百事可樂在其他軟性飲料築起了可口可樂難以跨越的高牆，其中運動飲料開特力、立頓即飲茶、星巴克即飲咖啡(百事與星巴克合作產品)，皆為個別市場的龍頭，持續為百事帶來可觀收入。

資料來源: 百事

22Q4 百事報佳音，展現營運韌性

百事22Q4財報結果:

營收: 280億美元(季增27.4%/年增10.9%)

百事22Q4的營收成長主要由漲價驅動，營收占比最高的北美市場商品平均有10%以上的漲幅，加上匯率問題改善，有助於非北美市場表現，故百事22Q4營收優於CMoney研究團隊預期272億美元，及市場預估的268億美元。

毛利率52.5%(季減0.9個百分點/年增0.6個百分點)
營業利益率10.5%(季減5.9個百分點/年減0.1個百分點)
稅後淨利: 23億美元(季減15.5%/年增8.5%)
稀釋EPS: 1.67美元(季減15.4%/年增9.1%)

除了營收亮眼，百事在獲利部分也繳出不錯的成績單。受惠於營收成長，毛利率、稅後淨利皆優於CMoney研究團隊預期。

雖然營業利益率稍為低於預期，但這是因為營收成長，給予銷售人員的傭金增加，加上因應10-12月北美多個重大購物節: 萬聖節、黑色星期五、聖誕節，產品促銷活動較多，故銷管費用高於原先預估，但這反而顯示百事產品銷售狀況良好。

資料來源: 百事、CMoney預估

回顧2022年，百事苦於通膨，生產零食所需要的玉米(多力多滋及奇多原料)成本節節攀高，運輸成本也因俄烏戰爭上升。此外，百事和可口可樂相比非北美市場占比相對高，更容易受到強勢美元對營收、獲利不利的影響。然而百事藉由漲價將成本轉嫁予消費者，營收、獲利逆勢成長，營收年增10.9%、稀釋EPS年增9.1%，充分展現百事營運韌性。

資料來源: 百事、CMoney預估

預計百事23Q1可持續享有漲價紅利

預估百事23Q1:

營收: 168億美元(季減39.8%/年增4.0%)

因第一季較無大型節日，且天氣寒冷，民眾喝冷飲的意願較低，因此第一季通常是百事的淡季，因此預估營收較前一季減少。但因百事第一季仍會維持漲價，因此預期營收相對22Q1仍會成長。

毛利率54.7%(季增2.2個百分點/年減0.1個百分點)
營業利益率15.0%(季增4.5個百分點/年增0.2個百分點)
稅後淨利: 19億美元(季減17.8%/年增5.8%)
稀釋EPS: 1.37美元(季減17.7%/年增6.4%)

同樣受惠漲價，獲利能力可以較2022年同期成長。

雖百事2023恐面臨銷量下滑，但將小幅調漲售價，且成本問題改善，預期仍可保持成長

預估百事2023年

營收: 887億美元(年增2.7%)
毛利率53.5%(年增0.1個百分點)
營業利益率14.7(年增0.4個百分點)
稅後淨利: 99億美元(年增5.5%)
稀釋EPS: 7.20美元(年增6.0%)

進一步觀察百事2022年銷售情形，上半年雖然百事大幅漲價，但是產品銷量不降反升，買氣熱絡。下半年大部分產品銷量成長趨緩，然北美桂格22Q3銷量2022年首度出現下滑(年減4%)，22Q4衰退幅度加劇(年減7%)，顯示百事的銷量可能出現衰退，但因零食、飲料有逐漸取代正餐的趨勢，具有必須消費品的特性，因此預期衰退幅度不大。百事亦有意識到銷量下滑的問題，為了維持民眾購買意願，目前公司預期2023商品漲價幅度逐季遞減，全年僅會小幅調漲價格。基此，CMoney研究團隊小幅下調百事的營收預估。

獲利部分，考量(1)百事重要原物料價格已從高點回落；(2)加上匯率問題已見好轉，因此預期百事2023毛利率將能較原先預估上升。然而在營業利益率的表現，因公司初見銷量下滑跡象，加上經濟不確定性帶來的壓力，百事已於2022年10月陸續裁員，縮減成本，CMoney研究團隊判斷原先對百事營業成本的估計過於樂觀，因此下修百事營業利益率。

整體而言，雖然2023年百事可能面對銷量下滑的問題，但因為預期公司漲價幅度降低，不會嚴重影響民眾消費意願，加上原物料、人事成本下滑，有益於公司獲利，因此預期百事2023年仍可以保持成長，只是幅度趨緩，預估營收年增4.7%達896億美元。