【美股研究報告】美國的中華電信AT&T 22Q3財報、財測超預期！高股息、殖利率好標的

圖/shutterstock

*AT&T財報季度、年度表達方式為： 22Q1：2022年1~3月、22Q2：2022年4~6月、22Q3：2022年7~9月、22Q4：2022年10~12月

AT&T可視為美國的中華電信，歷經多次分合，對美國電信市場影響甚遠

AT&T Inc. (NYSE:T)為一家跨國電信業者，下稱AT&T，目前主營行動通訊、有線網路的服務，總部位於美國德州。

AT&T起源：
AT&T的歷史可以追溯到19世紀，公司前身Bell Telephone Company（貝爾電話公司）由擁有電話專利的貝爾成立於1877年，而後經歷多次合併，最終成為了American Telephone and Telegraph Company（AT&T Corp.，美國電話電報公司）。顧名思義，AT&T Corp.提供全美國的電信服務，直到1984年的反壟斷訴訟審判結束前，幾乎在電信業處於獨占地位。
AT&T Corp.分拆：
1984年的反壟斷訴訟結果使AT&T Corp.保留本身長途電話業務，並將區域電話子公司分拆出去成為7間Regional Bell Operating Companies（RBOC，區域貝爾電話公司，又稱Baby Bells）。
SBC整併：
Baby Bells的其中一間公司：西南貝爾公司（Southwestern Bell Corp.，SBC）在陸續整併了多家電信公司（包含Baby Bells的Pacific Telesis、Ameritech）後，在2005年時把原本的母公司AT&T Corp.買下來成為子公司，並將SBC改名為多數人熟悉的AT&T Inc.。
其他的Baby Bells：
至於其他的Baby Bells，Bell South後來被AT&T Inc.所收購；NYNEX以及Bell Atlantic兩間公司目前在威訊通訊Verizon Communication(NYSE:VZ)底下營運；而US West成為Lumen Technology(NYSE:LUMN)底下的業務。
現在的AT&T：
目前行動通訊業務為AT&T最大營收來源，並與T-Mobile(NASDAQ:TMUS)以及Verizon競爭。

AT&T 22Q3 營收獲利均擊敗市場預期，資費調漲卻沒嚇走用戶，調整後EPS 0.68美元

AT&T 22Q3營收300.4億美元（QoQ +1.3%、YoY -4.1%），擊敗市場預期0.6%，主要由行動資費漲價後，用戶仍然持續增加，以及光纖用戶持續增加等因素所帶動，營益率季增3.3個百分點至20.0%，稅後淨利59.8億美元（QoQ +45.6%、YoY +25.8%），GAAP EPS 0.83美元，調整後EPS 則為0.68美元，優於市場預期的0.61美元。

資料來源：AT&T

AT&T分拆先前併購的WarnerMedia業務，專注發展無線通訊，以行動通訊佔比最高

AT&T於2022年4月分拆旗下的WarnerMedia業務，並將其與Discovery合併為Warner Bros. Discovery(NASDAQ:WBD)，改善AT&T的財務體質，並進一步使其能夠更專注於發展5G無線通訊的投資發展。

觀察AT&T 22Q3營收組成，以行動通訊佔比67.5%最高，其中囊括手機、平板等行動網路方案；有線通訊層面，企業與個人分別佔了18.9%與10.6%，除了基本的光纖寬頻網路、市內電話外，企業分類包含了較進階的網路整合解決方案；另外，AT&T也有進軍墨西哥市場，獲取當地市佔率約15%。

資料來源：AT&T

22Q3 AT&T行動通訊、有線通訊在美國經濟衰退疑慮下，均呈現成長

行動通訊-美國：22Q3營收202.8億美元（QoQ +1.8%、YoY +6.0%），行動通訊為主要貢獻AT&T的營收項目，繼AT&T先前調漲方案價格後，雖其流失率在22Q3季增0.09個百分點至0.84%，不過手機淨增加訂閱用戶成長70.8萬戶，使ARPU（Average Revenue Per User，每用戶平均收入）季增0.86美元，整體而言對公司為正向發展。
有線通訊-企業：22Q3營收56.7億美元（QoQ +1.3%、YoY -4.5%），AT&T在企業的5G與光纖網路建設持續維持不錯的水準。
有線通訊-個人：22Q3營收31.9億美元（QoQ +0.3%、YoY +1.4%），AT&T的寬頻用戶中，使用者逐漸由非光纖轉換至光纖網路，22Q3光纖的淨增加連接數達33.8萬，且ARPU也季增0.97美元；Non-fiber連接數淨流失了36.7萬，用戶組合往高價、高品質的產品移動，符合公司預期。
行動通訊-墨西哥：22Q3營收7.9億美元（QoQ -2.8%、YoY +8.4%），墨西哥的布局也是帶動其營收成長性的要素之一。

資料來源：AT&T

AT&T、T-Mobile、Verizon三間公司分庭抗禮，目前AT&T市佔暫居第三

儘管AT&T是美國歷史最悠久的電信業者，其對手T-Mobile與Verizon在用戶數上反超AT&T：觀察能夠產生較穩定現金流的月費用戶數，22Q2季末時，AT&T擁有8,269.4萬個月費用戶、T-Mobile擁有8,878.7萬，而Verizon則擁有9,147.5萬個用戶數。CMoney研究團隊認為造成差異的原因為三家在價格、訊號覆蓋率以及網路速度上均各有優劣勢所致。

資料來源：AT&T、T-Mobile、Verizon

AT&T與Verizon擁有完整覆蓋美國本土的4G訊號，T-Mobile則集中在稠密區

若是我們比較三家電信業者4G網路訊號的分布，可以發現老牌的AT&T，以及1984年從AT&T分拆出來的Verizon，擁有較為完整覆蓋美國全區的訊號，Verizon甚至略勝一籌；T-Mobile則較專注建設在人口密集區，覆蓋率不及AT&T。

資料來源：美國聯邦通訊委員會

資料來源：美國聯邦通訊委員會

T-Mobile網速大勝，5G靠Sprint布局得宜，AT&T、Verizon還有進步空間

進一步比較電信三巨頭的網路品質表現，T-Mobile在4G的上下載速度、5G下載速度都勝出，緊接著的是Verizon，而後為AT&T；而5G可得性中，T-Mobile集中建設，以及併購Sprint取得頻譜的優勢使其繼續奪冠，不過Verizon卻落後另外兩家一大截。而AT&T也在改革其經營策略，分離與本業無關的事業，進而專注在積極拓展5G C-Band中頻段的覆蓋率以增加競爭力。

資料來源：Speedtest
（補充：同平台上，台灣4G行動網路下載網速中位數為58.83 Mbps，上傳中位數為12.83 Mbps；5G網路下載網速中位數部分，中華電信為 415.45 Mbps、遠傳 310.83 Mbps、台灣大哥大 276.38 Mbps。）

AT&T、Verizon資費較高，服務範圍廣，而T-Mobile則相對較為便宜

最後在價格部分，根據下表簡單整理的表格可以發現，三家業者都將家庭方案分為三個等級，整體而言可以發現Verizon價格略高於AT&T，而T-Mobile則最為便宜。綜合所有要素後，可以推論AT&T與Verizon花費較多資本建設基地台，擁有較高覆蓋率，提供完整服務，不過也反映在資費身上，並犧牲了網路表現；T-Mobile僅專注布局人口稠密區，擁有較高網速以及較低的資費，吸引了長期僅有都會需求的用戶。

資料來源：AT&T、T-Mobile、Verizon

AT&T雖在使用者體驗不如兩家，但用戶忠誠度卻又高又穩

有趣的是，雖然AT&T除了覆蓋率具有優勢外，其他各面向的數據均不如T-Mobile以及Verizon，可是在僅考慮各家公司的無線通訊營收以及ARPU（Average Revenue Per User，每用戶平均收入）下，AT&T均明顯高於另外兩家：22Q2的無線通訊營收中，AT&T 199.3億美元、T-Mobile 153.2億美元、Verizon 181.5億美元；ARPU中，AT&T 54.81美元、T-Mobile 48.96美元、Verizon 45.31美元。由各項數據可以得知，AT&T雖然用戶數量較低，不過其用戶平均而言選擇了較高資費的方案，或是較常使用額外付費的服務，加上AT&T流失率為三家最低，用戶忠誠度高，不須使用太多優惠吸引新用戶，造就了其高營收以及高ARPU的營運成果。

資料來源：AT&T、T-Mobile、Verizon

資料來源：AT&T、T-Mobile、Verizon

AT&T以高殖利率且穩定配發現金股息聞名，不過台灣人進行海外投資須扣30%股息稅

AT&T每年均會配息，並且擁有不錯的殖利率表現，由下表可知，近年殖利率約落在6%-10%之間，不過海外投資人需要被預課30%的股息稅，換算下來，實得的殖利率約落在4.5%-7%之間，不過相對於S&P500長年平均殖利率約落在2%以下的情況，AT&T仍然為在美股尋找高殖利率的好標的。

資料來源：AT&T、CMoney

預期AT&T 2022、2023投資在5G、光纖的建設成果會逐步顯現，調整後EPS 2.61、2.66美元

展望未來，AT&T在分拆與電信無關的業務後，積極將現金流投入5G以及光纖的基礎建設，使得覆蓋率、用戶體驗逐步上升，進而在競爭激烈的電信三巨頭之中做出差異化。雖然AT&T目前行動通訊用戶數量仍落後T-Mobile以及Verizon，但在AT&T標到5G C-Band頻段後，積極擴張之下，投資人可以在各面向的數據中看到AT&T的永續成長性，包含低流失率、高ARPU與高覆蓋率，並有健全的財務體質。AT&T在22Q3電話會議中仍認為未來總體經濟不確定性高，可是對自家公司表現充滿信心。

CMoney研究團隊認為AT&T這一~兩年集中建設5G、光纖的策略成功為公司帶來實質成長，預期AT&T 2022、2023受惠用戶黏著度、ARPU增加，營收分別可達1,203.3億美元（YoY -10.2%）、1,230.8億美元（YoY +2.3%），2022年營收衰退主要為分拆影音事業所致，營益率18.8%、20.5%，稅後淨利206.1億美元（YoY +3.7%）、235.0億美元（YoY +14.0%），EPS 2.86、3.26美元；調整後營收分別為1,209.9億美元（YoY +2.4%）、1,230.8億美元（YoY +1.7%），調整後EPS 2.61、2.66美元，CMoney研究團隊以2023年調整後EPS、本益比以歷史與行業平均8倍計算，目標價21美元，考量AT&T基本面仍然強韌，然目前本益比偏低，建議買進。

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