今年8月初發生史詩級的股市大崩跌，相信投資人都餘悸猶存。即便之後市場反彈，投資人依然擔心市場風吹草動。於是這段時間以來，市場動輒2%、3%的漲跌幅度已成了股市日常。投資人勢必要問，到底跌完了沒？何時才能回歸正常？
短時間內，投資人恐怕還是要戒慎恐懼、坐穩了。眼前的9月可能就會有幾件大事對市場產生重大影響，投資人不可不慎。不過，對於積極的投資人來說，這或許反倒是個不錯的投資機會。
股災震央1》
日本17年來首度升息
掀日圓套利交易平倉潮
回顧8月的股災，震央無疑就是日本。由於日本打從2016年以來，就一直實施負利率政策，致使日圓長期走弱。於是許多投資人借超低成本的日圓轉而投資其他金融商品或其他市場，此稱為「套利交易（Carry Trade）」。最知名的例子就是股神巴菲特（Warren Buffett）的公司波克夏海瑟威（Berkshire Hathaway），從2019年以來就在日本至少發債了8次，發債利率最低1%都不到。波克夏利用這些低利借來的日圓大買日本5大商社（伊藤忠商事、丸紅商事、三菱商事、三井物產與住友商事）股票與其他金融商品，幾年來獲利以倍數計算！
2024年3月19日日本央行宣布17年來首次升息（上次升息是2007年2月），並宣布結束負利率政策。8月2日，日本央行再次升息並且宣布逐步縮減日本公債收購金額，這意味著日本將加速貨幣緊縮政策。
這樣一來，就讓過去借日圓套利的投資人開始感到緊張，既擔心借錢利率上升，更擔心過去換成外幣投資外幣計價金融商品，未來換回日圓還錢的成本將大增。於是投資人開始大砍投資部位以盡快還錢。
此外，原本看空日圓而利用期貨放空的部位，也趕緊大量平倉（Close Position，意味著把放空的標的買回來）。就美國商品期貨交易委員會（Commodity Futures Trading Commission，CFTC）統計，這波放空日圓的期貨淨空單高達20萬口，而每口日圓期貨合約為1,250萬日圓，代表有高達2兆5,000億日圓被放空。而這還只是美國方面的統計，其他包含倫敦、香港、新加坡、台灣，乃至東京交易所也都有日圓期貨，整體日圓被放空金額難以估算！短短幾天之內，美國期貨放空淨部位從高峰的20萬口降至剩2萬口不到！
當數以兆元計的各種金融商品被急忙拋出，股災就發生了！就在8月5日這天，日本與台灣股市都出現了史上最大跌幅（日經指數跌13.47%、台股跌8.35%），韓國股市同樣創下2008年以來最大跌幅（跌了8.77%），其他市場跌幅也多是2%、3%起跳。
不過，即便因為升息引發如此巨大的市場震盪，日本央行仍然宣稱將持續升息，尤其是在日本第2季經濟成長率3.1%（此為季增年率數據），不但比第1季的衰退2.3%大幅提升，更超出市場預期許多的情形下。
沒想到，就在市場普遍預期日圓將持續升息的預期下，日本政壇又拋出了震撼彈—岸田首相宣布不競選下任自民黨總裁，這等於宣告日本首相又將換人（日本首相由執政的政黨總裁擔任）！
有意角逐大位者高達10人（至筆者截稿前），然而呼聲較高的幾位候選人對貨幣政策的想法卻大不相同。民調居領先的自民黨前幹事長石破茂，認為日圓應升值；民調居次的前環境大臣小泉進次郎，幾乎沒就日本貨幣政策發表過意見；民調居第3位的現任經濟安全大臣高市早苗，則認為應維持弱勢日圓。由於這3人民調非常接近，因此誰能勝出仍然是未定數。
不單如此，根據今年7月時《日本時事通信社》所做的民調，約有40%日本民眾希望政黨輪替（4月時《每日新聞》進行的民意調查更有62%的民眾希望政黨輪替），高於希望自民黨繼續執政的比率（約36%）；加上目前第1大反對黨——立憲民主黨民調支持度也贏過自民黨，因此岸田首相一度想解散國會，全面重新改選（日本下屆國會改選時間原為2025年10月）。就算不提前改選，明年國會選舉後自民黨能否繼續執政？這恐怕又是一個問題。
由此推估，在今年9月底日本產生新首相前（自民黨總裁投票日為9月27日），岸田政府已是看守內閣，理應不會有重大決策，合理判斷日本央行暫時也不會有大動作。
在此前提下，日圓可能將會偏空（8月5日日圓兌美元匯率一度來到141.68，為今年以來新低，但筆者截稿前，日圓一度又來到149之上）。日股多數時間與日圓匯率呈正相關，也就是日圓貶值、日股上漲居多，加上日本經濟走強，這對投資日股來說是個好消息。只是因為日圓又走弱，國際投資人也看到了日本政府當前的混亂局面，於是日圓套利交易有捲土重來的跡象，可能為未來市場震盪又埋下變數！
不過投資人也不用過於擔心，短時間內應該不至於會出現大震盪。因為日本央行最近一次的利率會議是在9月20日，但這時日本自民黨總裁尚未選出，加上在此之前，美國聯準會（Fed）可能會宣布降息（Fed利率會議時間為美國時間9月18日），故日本央行可能會先按兵不動，以免美日利差緊縮得太快，造成日圓急升。而下一次的會議時間則要到10月31日，屆時美國又將舉行總統大選（美國總統大選投票日為美國時間11月5日）。此時此刻世界各國都會先觀望下任美國總統是誰，好為未來的政策預留彈性。因此總括來說，個人認為日本要再次升息的時間，可能會是12月的事了。
這波股災有些人將原因歸咎於美國經濟衰退機率大增，但個人認為，目前並沒有跡象顯示美國會陷入經濟衰退，頂多就是「軟著陸」（Soft Landing，指經濟在過度擴張後平穩地回到經濟適度增長的區間，簡單來說就是經濟成長力道減緩）。
就經濟數據來說，其實有好有壞，例如7月服務業ISM指數又回到50以上的擴張狀態（6月48.8，7月來到51.4），製造業ISM指數則連續4個月低於50的榮枯線（6月48.5，7月進一步下滑至46.8）。而在就業數據方面，7月非農就業人數11萬4,000人，創下2021年1月以來新低；失業率也連續4個月上升，7月來到4.3%，但這其實只是美國長期平均失業率的中位數左右，並不算高。加上8月以來，連2週的「連續4週平均初領失業金人數」都下滑，第2週甚至已降至23萬6,500人，顯示美國就業數據雖有走弱，但並不算差。
至於最重要的國內生產毛額（GDP）數據，美國第2季來到2.8%（季增年率），是第1季的2倍；年增率3.1%更是2022年第1季以來的高點，有何道理說美國要經濟衰退了？
另外，大家最關心的通膨數據，雖然還沒降到Fed目標的2%，但7月消費者物價指數（Consumer Price Index，CPI）2.9%、核心CPI（Core CPI）3.2%，都是2021年3月以來新低。
總括來說，美國當前的經濟數據可以用「雖不滿意，但能接受」來形容，以筆者的觀點來看，並未看出美國有要衰退的跡象！從高盛投資銀行（Goldman Sachs）8月中所發布的報告來看，也顯示美國經濟衰退風險僅有約20%。
真要說風險的話，美國當前較大的問題還是在於股市漲幅偏高。即便經過7月、8月的大幅修正，目前（結算至8月16日）美國標普500（S&P 500）指數本益比仍高達24.17倍（詳見表1），遠高於10年平均的17.9倍，以及5年平均的19.4倍；那斯達克100（NASDAQ-100）指數本益比更來到30.95倍；道瓊指數也有25.28倍（《華爾街日報》數據）；近2年最夯的費城半導體指數，即便已從高點修正10%以上，本益比都還有34.74倍（根據景順費城半導體ETF估算）。
漲幅高，一有個風吹草動，投資人自然跑得快。相較之下，目前日本東證指數本益比僅15.8倍、日經225指數本益比約17.64倍，比美股低許多，加上短時間內少了非經濟因素的干擾，日股投資相對有機會。附帶一提，當日圓偏弱時，可選擇美元計價基金，若日圓轉強，則該選擇日圓計價的標的（詳見表2）。
股災震央2》
波克夏大賣美股
引發投資人恐慌拋售
另一個引發8月股災的震央，則是因為波克夏大賣股票。尤其第2季波克夏大砍持倉最多的蘋果（Apple，美股代碼：AAPL）股票近一半，並大賣持股多年且為第2大倉位的美國銀行（Bank of America，美股代碼：BAC）股票，還出清了雲端運算資料公司雪花（Snowflake，美股代碼：SNOW），光第2季就賣了近900億美元的股票，卻只買進不到10億美元，以至於波克夏現金部位從3月底的1,890億美元，一口氣膨脹至2,769億美元。投資人直覺認為巴菲特是不是嗅到了空頭的氣氛，所以瘋狂賣股。8月股災前，波克夏更連續7週賣股票，同時間波克夏持有的國庫券已達2,350億美元，比第1季時暴增了50%以上，這叫投資人怎不心慌慌？
不過，波克夏在大賣美股之際，卻沒有賣日股，是不是巴菲特也覺得日股還有機會？就在8月5日股災當週，外資還買超了日股5,219億日圓！
至此，讀者或許要問，那台股呢？近年來台股備受美股、日股的影響，尤其今年以來，外資大賣台股買日股（截至8月16日，今年外資賣超台股新台幣3,412億元，但買超6兆352億日圓，約合新台幣1兆3,179億元），而台股本益比也偏高，大盤要再往上的空間有限，偏個股操作會是較好的選擇。靈活性高，且願意承擔較高風險的投資人，波段操作科技股，也是有不小機會。（本文作者為南臺科技大學 財務金融學系助理教授）
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