圖/明安
【台股研究報告】明安(8938)結論與建議
明安第二季營收及獲利均創單季新高，目前通膨的影響不大，主因高爾夫屬於高端消費產品，相對於一般消費型產品，需求穩定，預期年底品牌商新品拉貨潮來臨時，下半年訂單將與上半年相當，預估2022年13.92元。高爾夫球的新投入人數目前仍比近10 年的平均水平高出約10%，預期2023年仍維持高檔，明安預計2023年第三季越南新產能將投產，屆時越南產能預計提升60%，長期將分散在中國的生產風險，預估2023年EPS 13.96元，參考近年本益比區間6~15倍，給予均值10倍的評價，建議逢低布局。
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明安為全球高爾夫球頭第二大代工廠
明安為全球高爾夫球頭第二大代工廠，總部位於高雄小港，產能分布高雄、中國東莞、越南，歷年持續開發複合材料相關應用，因其專業的製造技術及品質而深受Taylormade(全球市佔率35%)、Callaway(20%)等美國品牌大廠的肯定，美系客戶比重超過5成，其中全球品牌市佔率最高的Taylormade佔明安的營收比重將近5成。
明安主要產品包含高爾夫球頭、整組球桿、高爾夫球以及複合材料，其中高爾夫球主要由子公司明揚(8420)負責代工生產，2021年高爾夫球出貨量約1,800多萬打，全球市佔率約20%，其產品種類多樣，包含單層練習球、高階多層結構比賽用球，並提供一站式購足服務；至於複合材料則主要為碳纖維，除了應用在高爾夫相關用品之外，近年在自行車、航太構件、汽車零組件、印刷電路板等領域的應用與日俱增。
明安集團廠區與產品
明安高爾夫球桿主要產品
明安Q2營收、獲利均創單季新高
受惠於客戶庫存偏低，加上先前因越南疫情停工，出貨遞延至2022上半年，帶動第二季營收達55.2億元，季增10.8%、年增26.7%，成本因原料價格下跌，航運缺櫃舒緩，單季毛利率18.9%維持高檔，季增0.6個百分點，年減1個百分點，業外獲利挹注1.9億元，EPS 4.59元，營收及獲利均創單季新高。
明安Q4迎品牌商拉貨潮，預期下半年訂單持穩上半年
明安累計前7月營收121.8億元，年增23.4%，成長已較上半年趨緩，在目前步入傳統出貨淡季下，預期第三季營運走緩。
明安表示目前通膨的影響不大，主因高爾夫屬於高端消費產品，相對於一般消費型產品，需求相對穩定，根據National Golf Foundationy在8月的統計中，便可觀察到在過去經濟衰退時，未必衝擊美國高爾夫的下場數。目前品牌大廠對於球具的的換桿需求展望仍正向，主因自疫情以來，高爾夫球為少數可以在室外進行，同時可保持社交距離的運動，因而加入大量的年輕、女性玩家，帶動初學高爾夫球手的數量在2021年達到320萬人，創歷史新高，預期年底品牌商的新品拉貨旺季來臨時，明安下半年訂單將與上半年相當。
在碳纖維的部分，第四季高雄的複合材料碳纖維新產能將開出，未來有利於公司持續擴展車用零組件、航太、電子產品相關的應用，公司表示未來複合材料若開始量產，毛利率有機會達到35%。預估2022年13.92元。
2023年明安越南新產能擴增，分散中國生產風險
展望2023年，全球疫情趨緩後，各地迎來解封潮，部分民眾可能將注意力轉向其他休閒活動，高爾夫球運動的新投入的人數或將因此放緩，但考量目前仍比近10 年的平均水平高出約10%，預期疫情之後仍維持高檔，且在品牌廠加大推出新品下，仍有利於明安營運維持穩健成長，明安預計2023年第三季越南新產能也將投產，屆時越南產能將會提升60%，長期有利於分散在中國生產的風險，預估2023年EPS 13.96元。
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