專欄／紡織業面臨二次庫存去化？高利率環境藏隱憂

紡織業與每日穿著密不可分，但在日常生活中較多接觸終端品牌，如GU、UNIQLO、Adidas、NIKE、lululemon……等，但紡織業不僅此而已，紡織原料、纖維、布料、成衣等步驟在紡織業中都十分重要，上游紡織原料除了天然棉花、絲、麻之外也包括塑化原料，如乙二醇(EG)與純對苯二甲酸(PTA)聚合成聚酯化纖原料，再拉成聚酯絲、織成布，因此乙二醇、純對苯二甲酸及其原料乙烯、石油腦等皆屬於紡織原料；中游為棉、麻、蠶絲、羊毛、兔毛…等天然纖維，以及耐綸、聚酯、嫘縈纖維…等人造纖維，並將上述纖維紡織成紗或布料，再交給下游染整、加工……最終成衣出貨給品牌廠，下游成衣加工廠為紡織業中加工層次與附加價值最高的一環。

紡織業在2022年因高油價導致高成本，且2022下半年需求反轉，整體市場需求疲弱且終端客戶高庫存。經歷了4~5個季度調整庫存後，目前終端品牌廠陸續完成庫存去化，此外，2024年7月巴黎奧運將帶動龐大需求，而台廠多數為歐美品牌廠供應商，以下觀察品牌廠及台廠近期狀況。

迅銷旗下海外品牌主要為UNIQLO及GU，2023上半年銷售低迷且庫存較高，2023下半年海外UNIQLO業績回升，並持續推廣「LifeWear 服適人生」且積極擴店，GU業績仍維持強勁，透過縮減商品種類提高收益，也促使重磅針織外套、超寬版工作褲、橡筋腰長褲等品項銷售格外強勁。

Adidas於2022年退出俄羅斯市場且又與知名歌手終止合約後，面臨龐大庫存問題，近期釋出與該歌手的庫存聯名產品，庫存去化效果大於預期，且上修2023全年營收財測，預期2024年庫存回復正常水位，且奧運挹注可望重返成長軌道。

NIKE庫存連三季持續下降，2023Q3回到健康水位且較去年同期低10%，歐洲、亞洲、大中華…等多數地區營收有年成長，營運底谷已過，其中女性產品、足球與健身產品銷售成長優於平均，營收持續成長至2023年底，且毛利率可望提升10%。

聚陽主要客戶為迅銷、GAP、Target，而運動產品比重約一半，近期短急單占比提高，預計2023Q4持續出貨至2024Q1，但市況不明朗，長單比重偏低，2024年受惠於奧運以及品牌端庫存調整完畢，可望提升長單比重。此外，積極擴大佈局印尼市場，預計2023年底開出新產能，目前通過迅銷認證生產GU產品，後續2024年完成第二期，且可望切入UNIQLO產品。

儒鴻主要客戶為Nike、Under Armour、lululemon，客戶庫存逐季下滑，顯示庫存調整近入尾聲，公司布料出貨量、長單比重陸續增加，垂直整合佔比逐漸提升有助於毛利率成長，2023Q4成衣產品出貨比重增加，營收可望逐季成長，因地緣政治因素也積極佈局於印尼，近期產能陸續開出，預計2024年中新廠可望滿載。

縱使終端品牌廠庫存水位逐漸趨於健康，且2024年有新的營運動能，但目前高利率環境將降低國民可支配所得，並影響民生消費需求，近期也發覺汽車銷售量受到影響，倘若繼續維持高利率環境，接下來將衝擊其餘基礎民生消費，屆時紡織業將面臨二次庫存去化的隱憂。