【美股研究報告】邁威爾Marvell 打入雲端與車用市場，FY23Q2營收續創高，未來展望怎麼看？

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*Marvell財報季度、年度表達方式為：FY23Q1：2022年2~4月、FY23Q2：2022年5~7月、FY23Q3：2022年8~10月、FY23Q4：2022年11月~2023年1月

Marvell邁威爾FY23Q2營收創新高，超出預期，市況仍供不應求，Non-GAAP EPS 0.57美元

Marvell邁威爾FY23Q2營收創新高達15.2億美元（QoQ +4.8%、YoY +41.0%），年化後優於公司年度經常性收入(ARR)60億美元的目標，其表現仍維持強勁成長的因素為邁威爾的產品（除了HDD）均仍呈現供不應求的市況，毛利率51.8%，稅後淨利430萬美元，GAAP EPS 0.01美元，Non-GAAP EPS達 0.57美元。

Marvell為年輕IC設計公司，版圖擴及網路通訊、存儲與車用運算領域

Marvell邁威爾(NASDAQ:MRVL)(MRVL)是一間IC設計公司，成立於1995年，總部位於美國加州的聖塔克拉拉。邁威爾提供半導體基礎設施的高速類比解決方案，主力為網通業務、存儲以及車用的領域，2021年陸續併購提供高速資料傳輸晶片的Inphi以及雲端、邊緣運算交換器晶片設計公司Innovium，更著重在資料中心、雲端等業務，以獲取更多市場份額與掌握最新技術。

邁威爾營收由資料中心貢獻最大，電信、網路與消費端網路、存儲各占一席之地

邁威爾在併購雲端相關公司後，重新將其終端市場分為五個版塊，近四季（FY22Q3~FY23Q2）累計營收中，資料中心占比達42.7%最大，共23.6億美元，產品為雲端與就地部署（地端，On-premise）的AI系統、網路卡、NAS、存儲系統與資料中心互連服務(DCI)等相關晶片設計；
電信基礎建設占比則約為18.0%，共9.9億美元，產品主要為路由器、RAN系統（基地台）、數據機等；
企業網路佔比約20.6%，共11.4億美元，產品主要為服務校園與中小型企業的路由器、交換器、網路相關服務等；
消費端之重要性未如邁威爾從前高，近四季營收7.1億美元，佔比12.9%，除了網通相關晶片外，還有家用存儲硬碟相關晶片與零組件；
車用佔比最小，四季營收3.2億美元，佔比5.8%，邁威爾提供高速連網能力的網通晶片，以利車用的ADAS（先進駕駛輔助系統）運作。

資料來源：Marvell

邁威爾主打「專晶片專用」的策略，吸引雲端大客戶採用其產品來提升效能

自從邁威爾將目標轉換至主攻資料中心、雲端基礎設施後，併購了Inphi、Innovium兩家公司，使其在雲端高速傳輸、存儲的佈局更加完整。產業面來看，隨著各大科技廠如Google(NASDAQ:GOOG)(GOOG)、Meta(NASDAQ:META)(META)、Amazon(NASDAQ:AMZN)(AMZN)對雲端建設的需求劇增，科技廠們也紛紛自行研發晶片來針對自身需求優化，如下圖所示，科技廠目前逐步轉移至第三階段，以將效能發揮至極致。

資料來源：Marvell

對此，邁威爾與有需求的廠商合作開發晶片，同時針對高速、高頻寬傳輸需求做技術上的優化，在資料中心的存儲、運算、數位訊號處理器、網通以及資安均有所著墨。Marvell自身強項為存儲與網通，而Inphi提供了雲端高速資料傳輸的平台，獲得客戶青睞，如下圖所示的PAM4 DSP晶片，能夠將頻寬擴大到800G，優於NRZ技術的傳輸效率與資料量；Innovium則提供了強大的交換機ASIC處理器，加強其網通業務佈局，並與博通(NASDAQ:AVGO)(AVGO)打對台。

資料來源：Marvell

FY23Q2除消費端衰退外，邁威爾各板塊均有年增率五成上下的好表現

資料中心FY23Q2營收6.4億美元（QoQ +0.5%、YoY +48.4%），年增主要來自雲端業務明顯快速的成長，以及多元產品的貢獻，不過就地部署的光纖、乙太網路卡均呈現衰退，抵銷了雲端面的成長動能。
電信基礎建設FY23Q2營收2.9億美元（QoQ +13.2%、YoY +45.0%），無線與有線的業務均有良好的表現，其中邁威爾見到歐洲、印度與美國均有進一步在5G無線通訊建設部署的成長潛力；併購Inphi後貢獻的DSP（數位訊號處理器）、TIA（轉阻放大器）的出貨均優於預期。
企業網路FY23Q2營收3.4億美元（QoQ +18.7%、YoY +52.8%）受惠供應鏈問題緩解，客戶對新平台產品的需求同步成長，更有其他客製化產品開始生產，拓展了邁威爾的產品組合。
消費端FY23Q2營收1.6億美元（QoQ -7.9%、YoY -0.6%），表現不佳之主要因素為消費端HDD(硬碟)相關產品需求疲弱，雖SSD(固態硬碟)控制晶片屬成長態勢，此部分營收依然呈現負成長。
車用/工業FY23Q2營收0.8億美元（QoQ -6.4%、YoY +45.6%），隨著車用晶片對連網的需求，邁威爾獲得的design-win持續增長，大部分來自汽油車、其次才為電動車與油電混合車；不過同樣在此終端市場類別的工業則呈現衰退，拖累營收季成長率。

資料來源：Marvell

預期邁威爾FY23Q3營收續揚，主要由企業端與車用帶動，預估Non-GAAP EPS 0.58美元

相較於其他消費性半導體設計公司，邁威爾瞄準的客群大部分為雲端、5G以及車用市場，因此直至FY23Q2，其仍然受到供應鏈吃緊所苦，導致營收無法完整表現，管理層認為FY23Q3開始，供給端的狀況將會有所改善，產能將逐步有效開出，而邁威爾自身也已經有雲端優化產品的在手訂單，因此不會有供過於求的狀況發生。CMoney研究團隊預期邁威爾FY23Q3營收組合中，資料中心表現仍然受產能吃緊，將表現持平，消費端則持續疲軟，不過公司看到企業網路系列產品，成熟製程的產能已逐步開出，整體而言，我們預估其FY23Q3營收15.6億美元（QoQ +3.1%、YoY +29.2%），毛利率51.0%，稅後淨利5,620萬美元，GAAP EPS 0.07美元，Non-GAAP EPS 0.58美元。

邁威爾隨供給產能開出，FY2024營收、獲利前景將雙雙更上一層樓，預估Non-GAAP EPS 2.73美元

展望FY2023與FY2024年全年，CMoney研究團隊認為邁威爾在半導體產業市況不佳的情形下，因其有約八成的營收來自於企業端，故仍處於較為優勢的地位，隨著產能逐步開出，邁威爾陸續獲得的design-win也可以進行下單與出貨，進一步推升營收以及毛利率，雲端業務穩定發展與電動車需求的爆發性成長均值得投資人期待。CMoney研究團隊預估邁威爾FY2023、FY2024年營收分別為61.7億美元（YoY +38.2%）、74.3億美元（YoY +20.5%），毛利率51.5%、51.7%，稅後淨利 -3,240萬美元、4.8億美元，GAAP EPS -0.04美元、0.56美元，Non-GAAP EPS 2.28美元、2.73美元。我們認為邁威爾具有強勁成長性，併購兩家公司後的綜效優於預期，目標價68美元（25x FY2024 Non-GAAP EPS），給予買進評等，然近期聯準會強力升息，資金加速收攏，投資人仍須留意IC設計族群的高波動風險。