圖片來源:Shutterstock
*全篇稅後淨利及EPS按非美國通用會計準則 (Non-GAAP) 計算，由於 Non-GAAP 剔除了一次性、非常規等項目，更能反映企業的真實獲利情況。
原文連結:【美股研究報告】特斯拉投資者日少一味，其實新車型早已呼之欲出，樂觀看待後續營運!
特斯拉為全美最大電動車廠
特斯拉(TSLA)成立於2003年7月，總部位於美國加州的帕羅奧圖，為全美最大的電動車廠，目前執行長為馬斯克(Elon Musk)，其獨特的個人魅力讓特斯拉收獲來自世界各地狂熱追隨者，因此他的一舉一動也牽動著公司股價走勢。
除了擔任特斯拉執行長外，馬斯克還
- 曾為全球首富
- 為Paypal創辦人之一
- 為OpenAI創辦人之一
- 為太空探索技術公司SpaceX創辦人，目前身兼董事長與執行長
- 於2022年10月全資收購推特，目前同樣身兼董事長與執行長
汽車業務為特斯拉主要營收來源
特斯拉在22Q4的營收占比分別為汽車業務87.6%、服務及其他7.0%、發電及儲能5.4%，由此可知目前主要營收來源仍為汽車業務，特斯拉目前共有四大主力車型正在量產，可分為價格較親民的Model 3/Y和較高檔的Model S/X。產能部分，特斯拉共有美國加州、中國上海、美國德州、德國柏林4座工廠專門生產電動車，其中後兩者2022年初才開始量產，目前已逐漸開始貢獻營收。
特斯拉各車型(均為基本款)
*價格參考美國官網售價
資料來源:特斯拉
特斯拉各工廠年產能
資料來源:特斯拉
特斯拉投資者日未公布新車細節，導致隔日股價下挫6%
特斯拉3/1舉辦投資者日，會中重點如下:
新一代造車平台Gen 3將大幅優化組裝程序，分成數個部位同時運作，最後一次成型，預期能減少約50%生產成本、40%以上的生產足跡。
Gen 3的驅動模組將減少75%的碳化矽用量，和所有種類的化學電池相容，整體成本約落在一千美元左右。
Gen 3的永磁同步馬達將不需任何稀土原料。
將在墨西哥建立新廠，佔地面積達美國德州廠的1.7倍、中國上海廠的20倍，並預計生產特斯拉新一代車款，細節將於動工時宣布(三個月內)，粗估年產能達100萬輛。
2030年目標年產能維持2,000萬輛電動車，預期共推出10款車型(如下表)。
市場多半預期墨西哥新廠將負責生產馬斯克先前提過的平價車款，價格落在2.5萬美元左右(特斯拉當前最便宜的Model 3 RWD售價為4.3萬美元)。由於該廠符合美國抗通膨法案中需於北美造車的要求，市場部分聲音認為將以供應美國及加拿大市場為主，並分別能夠獲得兩國政府7,500美元/5,000加幣的電動車全額補助。然而CMoney研究團隊考量平價小車對北美消費者的吸引力不大，可能需待另一新廠廠址選定後再行判斷。
儘管特斯拉公布了許多降低製造成本的新資訊，並確認了Cybertruck將於今年量產，但並未公布外界最期待的新車型細節，僅公布兩輛被布矇住的車型(如下圖)，導致投資者日後的一個交易日(3/2)股價下跌逾6%。CMoney研究團隊預估全年Cybertruck交車數量僅兩千台，對營收貢獻程度相當有限。
特斯拉新車型資訊仍未公開
資料來源:特斯拉
特斯拉十款車型預估表
資料來源:特斯拉社群、CMoney整理
特斯拉美中市場需求穩健，惟歐洲市場不確定性增加
在上篇報告發布後，特斯拉在美國地區
- 陸續調漲Model Y售價數次
2月初美國政府修改電動車補助中SUV的定義標準，部分Model Y車型因此得以獲得全額電動車補助，特斯拉順勢上調其Model Y售價。
- 調降 Model 3/S/X售價
在1月初大降價後，特斯拉Model 3與Model Y因售價過於接近而產生排擠效應，因此特斯拉在上調Model Y訂價之餘，同時小幅下修Model 3訂價。而Model S/X的庫存水位並未發生明顯變化，因此研判降價原因為搶市占而非需求問題。整體而言，特斯拉各車型在美國的需求面仍相當健康。
在歐洲，特斯拉卻出現庫存飆升的情況(如下圖)，由於歐洲超過一半的供給是來自中國上海廠，CMoney研究團隊研判中國及歐洲市場其中之一需求可能有所放緩。而特斯拉於三月初下調部分車款訂價因應，後續庫存水位也顯著滑落。
中國部分，特斯拉在去年底開始不斷強調要平均分配各月份交車量(以往通常都在每季最後一個月爆量出貨)，加上季初曾有一波大幅降價，因此研判一二月數據與去年同期可比性不大，需待3月份數據出爐再與22Q1做比較。但僅就特斯拉在投資者日中的樂觀態度，及在二月調漲部分車款訂價的行動判斷，23Q1在中國地區業績是相當值得期待的。
特斯拉歐洲庫存在降價後顯著回落
資料來源:tesla info
小幅下調特斯拉23Q1及2023年預估
預估特斯拉23Q1:
- 營收233.0億美元(年增24.2%/季減4.2%)
- 稅後淨利28.9億美元(年減22.5%/季減30.2%)
- EPS 0.83美元
預估特斯拉2023年:
- 營收1,047.3億美元(年增27.8%)
- 稅後淨利139.4億美元(年減1.4%)
- EPS 4.02美元
考量23Q1歐洲地區需求不確定性增加，CMoney研究團隊調降特斯拉23Q1交車量預估至42.0~42.5萬、2023年交車量預估至175~180萬，也因此分別小幅下調23Q1及2023年的營收獲利預估。
特斯拉23Q1及2023年預估更新表
資料來源:CMoney
維持特斯拉逢低買進投資建議
由於投資者日並未公布新車細節，特斯拉股價近期小幅回檔，3/7收在187.7美元。考量新車資訊預期在不久後便會發布，且傳出墨西哥新廠最快在2024年便可開始量產的利好消息，研判短期下檔和特斯拉基本面關連不大；因此維持8.5倍PSR預估，目標價因23Q1營收預估值更新，由213美元小幅下調至210美元，保持逢低買進投資建議。
特斯拉損益表
資料來源:CMoney
PSR河流圖
資料來源:CMoney
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